根據鄭州商品交易所最新發布的公告內容，白糖2507合約所關聯的系列期權合約，定于2月28日的夜盤時段正式展開交易。此次白糖系列期權合約的上市，體現了鄭商所積極響應市場呼聲，也是其在金融衍生品領域持續探索創新的又一有力舉措。相較于常規的期權合約，系列期權在設計上更具靈活性，能夠更精準地對接市場對短期風險管理的需求，提供了更為匹配現貨節奏、低成本的風險管理工具。

什么是系列期權

系列期權（Serial Options）或短期期權，是在現有常規期權合約基礎上增掛的新合約，與常規期權都基于同一標的期貨合約。系列期權在合約交易代碼中注明系列期權標識MS，如以SR2507為標的的常規期權合約代碼為SR2507C6000，而系列期權的合約代碼為SR2507MSC6000，與常規期權“插空”共存。

系列期權作為常規期權的補充，上市時間更晚，到期日更早，存續時間短，覆蓋了常規到期月份之外的月份。在境外市場，系列期權已經普遍出現在合約月份沒有實現12個月份全覆蓋的農產品期權品種上。

表為白糖常規期權與系列期權對比

系列期權作為金融衍生工具的特殊類別，具有以下特點：首先，它的合約時間設計得較緊湊，一般期限都比較短（白糖系列期權為2.5個月），這使得投資者能夠在較短的交易窗口內實現策略閉環并獲取投資收益。其次，從價格上來說，該類期權具有顯著的成本優勢，權利金比常規期權要低，主要源于其時間價值隨到期日臨近呈指數型衰減的特性。再次，系列期權的Theta更高，時間價值衰減速率顯著高于常規期權，該特性使得無論是買方還是賣方，在同樣的時間里，都能得到更高的收益彈性。最后，其隱含波動率曲面呈現陡峭化特征，這為投資策略創造了更大空間，同時讓系列期權成為應對短期市場變化的高效風險管理工具。

白糖保持近強遠弱格局

1.長期處于下行周期

受種植屬性影響，甘蔗呈三年增產三年減產的規律，即六年一個周期，白糖期貨價格也呈現出相應周期性波動，如下圖所示。

圖為鄭糖活躍合約收盤價走勢

白糖期貨自2006年上市以來經歷了多個完整周期。

第一個周期為上市—2011年2月，持續時間為5年，但受上市時間窗口影響，此輪白糖周期并未完整體現出來。其中價格底部為2008年10月的2868元/噸，頂部為2011年2月的7548元/噸，價格波動幅度為4680元/噸。

第二個周期為2011年2月—2016年12月，持續時間為5年10個月，較為符合白糖6年周期的規律，其中底部為2014年9月的4253元/噸，頂部為2016年12月的7270元/噸，價格波動幅度為3017元/噸。

第三個周期為2016年12月—2023年5月，持續時間為6年5個月，其中2020年2月白糖行情在開啟上行趨勢的過程中，受新冠疫情對全球資產價格的影響，開啟跳水模式，改變行情方向兩個月，持續至當年4月底，打亂原有的周期節奏，因而此次周期較正常規律長。其中，底部為2019年1月的4713元/噸，頂部為2023年5月的7166元/噸，價格波動幅度為2453元/噸。

第四個周期為2023年5月至今，目前持續時間為9個月。

根據上文的分析，目前全球糖市步入增產周期，長期而言，白糖價格無疑是較為悲觀的，而且不論是全球抑或國內信息，都體現出較寬松的供給格局。

從全球來看，印度方面，1月20日印度政府正式批準2024/2025榨季100萬噸的食糖出口配額，當然糖廠能否順利出口仍舊取決于國際原糖價格，當價格高于18.5美分/磅的時候，印度糖廠會出現較好出口利潤，更傾向于出口。泰國方面，受種植面積增加影響，截至2月15日，2024/2025榨季泰國甘蔗含糖分12.37%，較去年同期的12.07%增加0.3個百分點；產糖率為10.57%，較去年同期的10.22%增加0.35個百分點；產糖量為 718.23 萬噸，較去年同期的659.3萬噸增加58.93萬噸，增幅8.94%。隨著泰國木薯價格大幅下滑37%，農民更偏向于種植甘蔗，這一變化有望使泰國2025/2026榨季的食糖產量達到七年以來的最高水平。

國內方面，截至2025年1月底，本制糖期全國共生產食糖749.28萬噸，同比增加162.52萬噸，增幅27.7%。其中，廣西方面，截至1月31日，累計入榨甘蔗3652.7萬噸，同比增加546.63萬噸；產混合糖481.70萬噸，同比增加107.91萬噸；混合產糖率13.19%，同比提高1.15個百分點。

2.短期盤面堅挺上行

短期來看，國內盤面堅挺，呈現近強格局。一方面，巴西低庫存給予價格支撐，ICE無法交貨的賣方離場，導致原糖價格上抬，內盤跟隨上行。另一方面，印度近期正在炒作產量不及預期，根據印度全國合作糖廠聯合會（NFCSF）發布的數據，截至2025年2月15日，2024/2025榨季全國已有77家糖廠收榨，還剩454家糖廠正在進行食糖生產工作，較去年同期的505家減少51家；產糖1976.5萬噸，較去年同期的2247.5萬噸減少271萬噸，降幅12.06%。

此外，為強化食品安全管理，國內于2024年12月發布《關于暫停糖類企業部分產品輸華的函》，決定暫時停止進口HS編碼為1702901100及1702901200的糖漿及其混合物。自12月10日起，對此類已啟運產品的進口申報實施暫停措施，并在《2025年關稅調整方案》中，將2106項下的糖漿與預混粉的最惠國稅率由12%上調至20%。2024年，針對糖漿及預混粉的監管政策密集出臺，且進口暫停措施仍在執行中。2024年我國進口糖漿為162.94萬噸，其中超過95%來自泰國，為155.49萬噸，折糖量達109萬噸。若暫停進口持續未緩解，國內全年供應量或減少一百多萬噸，受此影響，春節后國內白糖銷量也有所增加。

3.近強遠弱格局的風險管控需求

白糖長期有周期下行的壓力，短期受內外格局變動的影響上行。在這種背景下，制糖集團雖然近期銷量較為可觀，但考慮到目前的庫存還需銷售5~7個月，擔心未來白糖庫存有貶值風險，迫切需要衍生工具進行風險管理。

目前來看，由于基差貿易內卷嚴重，集團報價也緊盯基差，基差貿易的利潤窗口小而少。此時期權對現貨貿易的輔助大有助益。白糖期權于2017年4月開始掛牌交易，至今接近8年，這7年多來白糖期權市場運行平穩，有效發揮其價格發現、風險管理的功能，白糖產業鏈運用白糖期權工具進行風險管理的企業越來越多。

但在運用過程中，也發現部分問題，如白糖期權合約到期月份不連續、權利金貴等。在此背景下，鄭商所呼應產業需求，推出白糖系列期權，可以更好地匹配實體企業的貿易節奏和降本增效需求。

系列期權可以降費增收

1.保費更便宜了

做保護性策略的涉糖企業，都是希望以最小的成本轉移盡可能多的風險。根據上文的分析，收榨后制糖集團雖看好近期行情，積極銷售，但對中長期的糖價仍有擔心，擔心部分庫存中長期有跌價風險。此時制糖集團可通過大型貿易公司進行基差點價+期權的貿易模式，買入SR2507P5800。但時間價值導致目前SR2507P5800的期權費太高，制糖集團為了匹配自己的銷售窗口需要付出更多的成本，成本高昂導致期現效果甚微。而等到2月28日，白糖系列期權推出，受時間價值影響，其期權費或較常規期權更低，通俗來說，便是“保底價”的保費更便宜了，屆時可關注SR2507MSP5800的買入機會。

2.增厚收益的年化率更高

截至2月21日，SR2507C6100的隱含波動率處于中等水平，后續若上行至11%，賣出SR2507MSC6100或更具效益性，年化收益率或更高。當然，也需根據掛牌后系列期權的當下期權費而做出判斷的相應調整。

產業利用系列期權的意義

白糖產業鏈運用系列期權具有重要意義。首先，涉糖企業通過這類工具能有效控制價格波動風險，特別是含權貿易可以將基差貿易的基差風險進一步壓扁。其次，對于中游貿易商而言，白糖系列期權期限短，與其快速周轉的經營目標相匹配，既能提高資金使用效率，又能節省交易成本。再者，對于上游制糖企業而言，通過將系列期權與常規期權結合，更適合構建覆蓋全年的套期保值體系，確保銷售環節的穩定運作。同時，由于系列期權定價更具優勢，涉糖企業能以更低成本實施套期保值策略，實現降本增效的目標。最后，對于整個白糖產業鏈而言，系列期權作為常規期權的補充，與常規期權形成更多的組合，有助于減少定價誤差，提升定價效率，豐富白糖產業的風險管理工具。

總結

白糖系列期權的推出進一步豐富了制糖集團的風險管理工具，減少其套保成本，方便構建全年套保體系。但制糖集團在運用系列期權時，若采取保護性策略，因其波動率容易暴增，需判斷出合適的入場時間窗口。若采用抵補性策略，白糖系列期權的年化收益率將提高，但建議不做經歷節假日的系列期權的賣方。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0010555）

本文內容僅供參考，據此入市風險自擔

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