期貨投資的盈利方式有很多種，但很多投資者夢寐以求的卻是大行情。但當(dāng)大的交易機(jī)會來臨時，能把握住的交易者卻少之又少，所以投資者要重視研究、深入思考、不斷積累，提高自己的實(shí)力。

筆者認(rèn)為，低位大跌、中低位遠(yuǎn)月合約深度貼水、套利極端價差是期貨投資的三種重大機(jī)會（由于高位做空勝率不高、風(fēng)險難控，所以不包含其中）。但大行情帶來的可能是千載難逢的重大機(jī)會，也可能是百年一遇的極大風(fēng)險。在投資實(shí)踐中，爆倉、穿倉等往往發(fā)生在大行情出現(xiàn)時，“最大的失敗是差一點(diǎn)成功”說的就是這樣的道理。

因此當(dāng)重大機(jī)會來臨時，我們應(yīng)該采用什么樣的策略抓住它們，值得研究和深思，就像乘風(fēng)破浪的漁民遇上稀有的巨型藍(lán)鰭金槍魚，最終是賺得盆滿缽滿還是手忙腳亂連小船都翻了，取決于他們是否有足夠的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和合理的抓捕方案。

本文重點(diǎn)分析第一種重大機(jī)會——低位大跌抄底，并以今年2月5日中證500和中證1000股指期貨處于低位、又遇大跌的情況為例，對比四種抄底策略的優(yōu)劣。

2月5日臨近收盤時，中證500ETF和中證1000ETF出現(xiàn)巨額成交。當(dāng)日成交量是以往日均成交量的10倍左右，這種反?，F(xiàn)象引起了很多投資者的關(guān)注，少數(shù)敏感的投資者迅速作出反應(yīng)，把握住了這次機(jī)會，我們的朋友——大理的母先生就是其中之一。

但對大多數(shù)投資者而言，2月6日上午才是穩(wěn)健的抄底時機(jī)，因?yàn)榇藭r“三管齊下”：一是中央?yún)R金公司發(fā)布關(guān)于大舉買入A股指數(shù)ETF的公告；二是上一日成交額大增，投資者已經(jīng)基本確定“國家隊(duì)”買入了中證500ETF和中證1000ETF；三是當(dāng)時A股指數(shù)已經(jīng)處于歷史低位。三個因素相輔相成，送出了實(shí)實(shí)在在的春節(jié)“大紅包”，也就是低位大跌抄底的極好時機(jī)已經(jīng)來臨。

與股票投資者不同的是，期貨投資者有四種抄底策略可以選擇，即按現(xiàn)貨規(guī)模買期貨、使用杠桿買期貨并設(shè)置止損、按凱利公式單買看漲期權(quán)、零成本零風(fēng)險“遠(yuǎn)沽近買”看漲期權(quán)。

當(dāng)然，這四種抄底策略也各有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，期貨投資者應(yīng)該思考的是如何根據(jù)當(dāng)時的市場情況和投資偏好，采取最佳策略（由于中證500沒有上市股指期權(quán)品種，所以以中證1000指數(shù)為例進(jìn)行分析比較）。

第一種策略：按現(xiàn)貨規(guī)模買期貨。

假如初始資金500萬元，按現(xiàn)貨規(guī)模買入中證1000股指期貨，可買入約6手合約（按2月6日上午收盤均價4302點(diǎn)計(jì)算），若2月8日平倉，獲利可超過80萬元（按下午收盤價5002點(diǎn)計(jì)算），即（5002-4302）×6×200=840000。

由于基本沒有使用杠桿，股指期貨價格又處于低位，風(fēng)險可控，再跌下去也不會出現(xiàn)爆倉風(fēng)險。而且該策略還有一個好處，就是倉位較輕，2月8日盈利后可以不平倉，節(jié)后繼續(xù)持有，還可以獲取更大的利潤。

總之，該策略盈利能力不差，容錯能力也很高。

第二種策略：使用杠桿買期貨并設(shè)置止損。

該策略獲利可能大幅增加，但面臨的風(fēng)險也很大。仍以500萬元資金例，最大限度地使用杠桿，即用6倍的現(xiàn)貨規(guī)模建倉（止損設(shè)置為3959點(diǎn)），合計(jì)買入35手中證1000股指期貨合約，2月8日可獲利490萬元，即（5002-4302）×35×200=4900000，幾乎翻倍 。

值得注意的是，該策略面對的風(fēng)險巨大，若止損設(shè)置較寬松，一旦市場行情繼續(xù)下行，到達(dá)止損位3959點(diǎn)時，損失也是巨大的 。

因此筆者認(rèn)為，該策略盈利能力超強(qiáng)，但容錯能力不佳。

而且在實(shí)際操作過程中，如此大的杠桿別說跌到止損點(diǎn)，即便行情稍稍下挫，就要追加保證金，投資者的心理壓力可想而知。

當(dāng)然，該策略也可以按4倍、3倍、2倍進(jìn)行杠桿遞減，雖然盈利能力不斷下滑，但容錯能力卻明顯上升，可以根據(jù)投資者的風(fēng)險偏好、心理承受能力、對行情認(rèn)知能力找到平衡點(diǎn)。

第三種策略：按凱利公式單買看漲期權(quán)。

單買期權(quán)由于存在溢價高、時間易逝的雙重不利因素，所以風(fēng)險極大。因此要用凱利公式來確定每次的最佳下單量，避免“孤注一擲”。

經(jīng)過分析和研究，已經(jīng)確定本次投資機(jī)會確定性極強(qiáng)，看漲期權(quán)便只剩下時間風(fēng)險，盈利的概率較高，故筆者認(rèn)為可把勝率設(shè)定提高至55%，賠率設(shè)為1賠1。用凱利公式計(jì)算，投入資金比例為10%，即投資資金的最佳比例為本金的10%。

仍以初始資金500萬元計(jì)算，500萬元的10%為50萬元，買入中證1000指數(shù)當(dāng)月合約行權(quán)價4600點(diǎn)的虛值看漲期權(quán)100手（交易所限制個人投資者單個品種單月份期權(quán)最多買入100手）。2月6日上午的收盤價為50點(diǎn)左右，實(shí)際投入資金正好為50萬元。

該策略在2月8日收盤前必須平倉。以平均收盤價420點(diǎn)計(jì)算，即（420-50）×100×100=3700000，盈利為 370萬元。

但是，如果市場大趨勢向下，或者基本不漲不跌，隨著2月份第3個星期五結(jié)算日的到來，買入期權(quán)的權(quán)利金則會全部損失掉。

總之，該策略盈利能力超強(qiáng)，因?yàn)樽畲筇潛p是固定的，容錯能力也算可以。

第四種策略：零成本“遠(yuǎn)沽近買”看漲期權(quán)。

和第三種策略一樣，買入中證1000指數(shù)當(dāng)月合約行權(quán)價4600點(diǎn)的虛值看漲期權(quán)（平均價位50點(diǎn)）100手，然后再買入現(xiàn)貨規(guī)模的中證1000股指期貨2409合約約6手，同時沽出相應(yīng)數(shù)量的最遠(yuǎn)月即12月合約行權(quán)價4200點(diǎn)的看漲期權(quán)12手（2手期權(quán)對應(yīng)1手期貨），期權(quán)金收入可以抵消買入期權(quán)的全部成本。

該策略中近月期權(quán)必須在2月8日收盤前平倉。如第三種策略，可獲利370萬元，為初始本金500萬元的 74% （期貨盈利被沽出的看漲期權(quán)鎖定，暫不計(jì)入盈利）。

由于有沽出的遠(yuǎn)月看漲期權(quán)獲得的權(quán)利金保底，即使行情不按預(yù)期方向運(yùn)行、時間到達(dá)，買入的近月期權(quán)全部歸零，也幾乎沒有損失。

總之，該策略盈利能力很強(qiáng)，容錯能力更強(qiáng)。

但這種策略也有很大的遺留問題，就是期貨和遠(yuǎn)月看漲期權(quán)在期權(quán)時間值全部消耗之前，一直無法平倉，除了占用資金外，更不好的是機(jī)會成本太高，也就是由于看漲期權(quán)鎖定了期貨操作的利潤，如果股市轉(zhuǎn)牛，就會錯過期貨市場大漲的機(jī)會。

綜上所述，這四種抄底策略可以說是各有千秋，孰優(yōu)孰劣一時難以下定論，這就需要用邏輯學(xué)的“同一律”，確立一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來衡量投資策略的優(yōu)劣。

無論在哪個領(lǐng)域，人們都喜歡以成敗論英雄，投資市場亦如此，盈利多的策略會被大多數(shù)投資者認(rèn)為是好策略，但在期貨市場摸爬滾打多年后我才明白，期貨市場還會以“工齡”論英雄。翻閱期貨投資的“歷史”你會發(fā)現(xiàn)，轟動一時的“流星”很多，能夠幾十年或者幾年內(nèi)保持穩(wěn)定盈利的“恒星”卻非常少，因?yàn)橛泻芏嗫此谱吭降钠谪浲顿Y策略，也有其適合的投資環(huán)境，或許能夠一戰(zhàn)成名，但犯一次錯誤就可能黯然離場。

人非圣賢，孰能無過，投資大師巴菲特也曾坦言其多次判斷失誤。但“跌倒了就爬起來”這句再平凡不過的話在投資市場卻未必適用，有些策略“跌倒了”能夠重新站起來，有些策略一次失誤就很難再回到從前。

十多年前，李劍曾在國內(nèi)股票投資界提出“從產(chǎn)品角度嚴(yán)格選股的四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)”，即獨(dú)一無二、供不應(yīng)求、量價齊升、永不過時，當(dāng)時被朋友戲稱為選股的“李劍產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)”。今天，可以再提出一個“李劍期貨策略選擇標(biāo)準(zhǔn)”，即盈利能力和容錯能力雙優(yōu)方是期貨投資的上上之策。當(dāng)然，這是我們的一己之見，大家可深入思考，繼續(xù)討論，找出適合自己的“策略標(biāo)準(zhǔn)”。