最近，廣州夢幻期貨公司（化名）越來越熱鬧，這次來的兩對要求評判者都是基本面派，“供應(yīng)先生”和“需求先生”把供和求分開的研究策略讓賀希尼覺得很不一般。“成本支撐先生”的拿手好戲是在商品跌到生產(chǎn)成本附近時進場抄底，“套保沖動先生”密切關(guān)注著生產(chǎn)企業(yè)何時會產(chǎn)生賣出套保的沖動。這回，賀希尼不想和稀泥，他是真的認為這幾位先生經(jīng)驗豐富，還很有學問。

“供應(yīng)先生”和“需求先生”

李劍

最近，廣州夢幻期貨公司（化名）越來越熱鬧。這天，大戶室里一陣喧囂，“供應(yīng)先生”和“需求先生”來找賀希尼評判了。兩人都屬基本面派，熟讀曼昆的《經(jīng)濟學原理》，都喜歡“了解了供求關(guān)系，鸚鵡也能變成投資專家”的夸張段子，但研究重點和使用的策略卻不一樣，把供和求分開的策略真是別開生面。

1.“供應(yīng)先生”

“供應(yīng)先生”是堅定的價值投資者，不做技術(shù)分析。他以前在工廠做供應(yīng)科長，一輩子與供應(yīng)和采購打交道。供應(yīng)科長是個肥缺，但“供應(yīng)先生”沒有后臺，也從來不吃回扣，而是靠真才實學（會買）獲得了這個職位。他曾經(jīng)在某商品生產(chǎn)過剩時為企業(yè)大舉買入一批廉價而優(yōu)質(zhì)的貨物，夠用好幾年，后來這批貨物還漲價不少，他因此受到多次公開表楊。

不過，“供應(yīng)先生”在期貨上“會買”和作為供應(yīng)科長的“會買”正好相反，一個是在供應(yīng)減少時買入，一個是趁豐年商品掉價時購進；一個是投資，一個是消費。剛做期貨時“供應(yīng)先生”很長一段時間不習慣，還鬧過幾次笑話。

吃了幾次虧后，“供應(yīng)先生”調(diào)整了過來。他開始重點研究影響商品供應(yīng)的自然災(zāi)害和事件危機。他認為，掌握供應(yīng)四條（期初庫存、當期產(chǎn)量、當期進口量、替代品）、了解歷年數(shù)據(jù)很重要，但影響商品未來供應(yīng)的天氣和危機因素更重要。“供應(yīng)先生”書房里掛著氣象圖和危機事件圖，搞得既像中央氣象臺，又像軍情指揮部。

其實，如果生產(chǎn)嚴重過剩，在期貨市場賣出也是一種選擇，但“供應(yīng)先生”做了幾次空頭后感覺不太好，他覺得做空像套保，但手中又沒有現(xiàn)貨，更重要的是，他擅長的天災(zāi)和危機研究派不上用場，于是堅定了只做多的策略。

“供應(yīng)先生”理念的轉(zhuǎn)變?yōu)樗麕砹素S厚收益。比如有一年四月一場倒春寒，蘋果樹坐果率下降，他抄底蘋果期貨，利潤可觀；有一次巴西淡水河谷大壩損毀，影響了鐵礦石的開采和運出，他及時買進鐵礦石期貨，小賺一筆。近幾年全球氣候異常和危機事件頻發(fā)，“供應(yīng)先生”賺得盆滿缽滿。比如俄烏沖突影響了鎳的供應(yīng)，鎳價大漲；去年可可主產(chǎn)區(qū)暴雨，可可樹因暴雨和由此引發(fā)的病蟲害大量減產(chǎn)，可可期貨暴漲；紅海危機影響集運歐線期貨……

“供應(yīng)先生”一直順風順水，眼光和理念也有所擴展。期貨常說“農(nóng)產(chǎn)品主要看供應(yīng)，工業(yè)品主要看需求”。因為農(nóng)產(chǎn)品一旦減產(chǎn)，要隔幾個季度才能恢復(fù)供應(yīng)，完全有時間操作。他經(jīng)過研究和實踐，堅定地認為這種說法有所偏頗，工業(yè)品價格一樣受供應(yīng)影響。前幾年國內(nèi)因霧霾天氣而采取嚴厲的限產(chǎn)措施，動力煤等工業(yè)品因供應(yīng)不足而大漲。甚至著名經(jīng)濟學家許小年都說新的經(jīng)濟規(guī)律是“供給決定需求”，而不是“需求決定供給”。

不過，賺錢的同時，“供應(yīng)先生”發(fā)現(xiàn)自己越來越“冷血”和不道德了，看新聞總希望有不太好的事情發(fā)生，盼著厄爾尼諾、拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)等。大家都覺得地球升溫水深火熱，唯獨他覺得氣候反常很舒服。他刻在電腦桌上的座右銘是一副對聯(lián)，上聯(lián)是“危機發(fā)生之時”，下聯(lián)是“商品投資良機”，橫批“幸災(zāi)樂禍”。

他找朋友傾述自己的苦悶，朋友安慰他說，你有犯罪心理，卻沒有犯罪，遵紀守法就行，和道德無關(guān)。但“供應(yīng)先生”重看了老電影《愛德華大夫》后，認同片中“沒有犯罪心理才是美好的一天”的理念。為了減輕負罪感，他每年都把期貨交易利潤的10%捐給災(zāi)區(qū)。

2.“需求先生”

“需求先生”也是堅定的價值投資派，不做技術(shù)分析。他以前在工廠做銷售科長，是營銷高手。一位在企業(yè)工作多年的朋友告訴筆者：“在企業(yè)，供應(yīng)科長好做，銷售科長難當。供應(yīng)科長容易變成腐敗分子，銷售科長容易變成優(yōu)秀人才。誰都知道，買東西容易賣東西難啊！”“需求先生”能力很強，有鷹一般敏銳的眼睛。他總是不辭辛苦地調(diào)研市場，把握消費者的心理和市場潮流，據(jù)此建議生產(chǎn)部門調(diào)整和研發(fā)適銷產(chǎn)品。他常說：“在這個‘吃貨’橫行的時代，不是廚師決定了菜單，而是顧客的肚子決定了菜單！”

進入期貨市場后，“需求先生”的口頭禪和座右銘是“市場需要什么，我就買進什么”。比如只要價格相對便宜，他一定會買入九月份的雞蛋，他還會買入春季的尿素期貨合約，因為春天農(nóng)業(yè)對尿素有強大的需求。

這些都是常規(guī)需求，期貨人都知道，他覺得了解這些知識還遠遠不夠。因此，“需求先生”便惡補宏觀需求知識。他的偶像也由某營銷高手變成了羅杰斯。他佩服羅杰斯在二十多年前，就發(fā)現(xiàn)了金磚四國對商品的巨大需求，大舉買進稀缺商品，獲利豐厚，還寫了《熱門商品投資》。“需求先生”潛心研究未來市場的需求，希望能提前買入，埋下獲利的種子。

最近幾年，“需求先生”按需求變化投資，賺了不少錢。比如疫情暴發(fā)后他發(fā)現(xiàn)到4S店買汽車的人寥寥無幾，立即做空橡膠期貨，還順便建議藥廠的朋友加班加點生產(chǎn)感冒藥。特別是近兩年受地緣政治影響，人們的避險需求大大提升，他買入貴金屬期貨，獲利不菲。

“需求先生”認為，在需求和供給上，需求永遠是主導(dǎo)，抓住需求，才能在期貨市場抓住“主升浪”。他家的墻上也有一副對聯(lián)，上聯(lián)是“需求爆發(fā)之際”，下聯(lián)是“商品建倉良機”，橫批“期貨大道”。

得意時，“需求先生”會向期友們講他小時候聽到的一段報道，即美國總統(tǒng)里根遇刺時，第一個報道此事的美聯(lián)社記者急中生智，用100美元包下附近的電話亭，第一個電話打給自己所在的通訊社，把報道發(fā)出去，第二個電話打給期貨公司，買進石油期貨。結(jié)果他不僅獲得了普利策新聞獎，還在原油期貨上賺了一筆錢。“需求先生”覺得自己有點像那位美國記者。

“需求先生”也聽說過“農(nóng)產(chǎn)品看供應(yīng)，工業(yè)品看需求”，但他慢慢發(fā)現(xiàn)，研究工業(yè)品需求似乎比研究農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)難得多，賺錢也難。最關(guān)鍵的是，工業(yè)品并非直接消費品，下一階段“流行”什么真不容易看準。“需求先生”覺得研究需求和研究供應(yīng)有些不平等，一是供應(yīng)緊張容易判斷，而需求大增短時卻不好判斷，缺乏直接證據(jù)。二是大多數(shù)時間需求危機沒有供應(yīng)危機對價格的影響直接。三是研究供應(yīng)可在事件發(fā)生后立即采取措施，研究需求卻要在事件發(fā)生前作出研判或預(yù)測，主觀性強，容易出問題。

“需求先生”用需求指導(dǎo)投資的策略在股市也出了一些問題。比如前幾年他發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代戰(zhàn)爭喜歡使用無人機，這方面的需求較大，因此買入無人機相關(guān)產(chǎn)業(yè)股票，卻虧了不少錢。另外，在需求大增被證實后再買入，又容易在周期性行業(yè)中買到價格高點，比如新能源板塊相關(guān)股票。這讓“需求先生”比較痛苦，有點懷疑自己“打提前量”的水平和眼光。

但“需求先生”有銷售科長經(jīng)歷，勇敢，能堅持，他依然堅信投資就是比誰看得遠，真正的水平是判斷未來的。

“供應(yīng)先生”和“需求先生”都注重基本面分析，本來就是好朋友，所以喝茶論道時爭論不多。“需求先生”恭維“供應(yīng)先生”：“富人研究供應(yīng)，窮人研究消費，你比我強。”“供應(yīng)先生”恭維“需求先生”：“你的研究難度大，水平高。”

兩人請賀希尼評判誰的策略好、理念對。賀希尼認為研究供求關(guān)系是商品投資的正道，而且兩人都有做實業(yè)的經(jīng)驗，又都喜歡調(diào)查研究，很有學問，不想斷出輸贏，想都不想就果斷地舉起兩人的各一只手。

“成本支撐先生”和“套保沖動先生”

李白雨

這天，廣州夢幻期貨公司（化名）大戶室推出兩個新人，即“成本支撐先生”和“套保沖動先生”。兩人也是基本面派，堅信商品期貨價格一般都在生產(chǎn)成本和套保壓力之間波動。但兩人一個只研究成本支撐，一個只研究套保企業(yè)何時何價有賣出套保的沖動。

1.“成本支撐先生”

顧名思義，“成本支撐先生”認為期貨價格跌至生產(chǎn)成本附近時會受到支撐，因為企業(yè)一旦賺不到錢，就會減產(chǎn)、停產(chǎn)，隨著商品社會庫存和企業(yè)庫存的消化，價格會回升。所以，“成本支撐先生”的拿手好戲是在商品跌到生產(chǎn)成本附近時進場抄底。

“成本支撐先生”在廣州做期貨，但他是上海浦東人，在上海時是出了名的“門檻精”。他的“精”主要體現(xiàn)在“成本構(gòu)成”上，生活中不管遇到什么商品或生意，他都能立即分析出這件商品或這項業(yè)務(wù)的成本構(gòu)成。比如他老婆買了一件旗袍，他一看就能說出面料市場價值幾何、手工費多少。裝修房子時，他能從每種裝修材料的成本構(gòu)成、批發(fā)渠道、價格說到人工費……說得包工頭都想聘請他做監(jiān)理。

“成本支撐先生”在化工企業(yè)工作過，還做過銅、鋁和不銹鋼加工生意。對化工和有色金屬等期貨品種的生產(chǎn)成本耳熟能詳。他能詳盡地分析某個化工品或有色金屬的成本構(gòu)成，又和氯堿化工的老同事保持著聯(lián)系，一旦某化工品跌狠了，他便打電話問他們是否吃得消。人家吃不消了，他就要買入了。

微觀上，“成本支撐先生”對每種商品都有一個分析體系，分為完全成本、直接生產(chǎn)成本、現(xiàn)金成本三個層次。完全成本即送到交易所指定交割倉庫的成本，生產(chǎn)成本即去除運費、稅費等雜費的成本，現(xiàn)金成本即生產(chǎn)成本扣除折舊費、管理費等非現(xiàn)金開支的成本。他經(jīng)常隨著成本的降低，加大抄底的倉位。

宏觀上，“成本支撐先生”也建立了世界成本三層次理論。分為世界平均成本、主要產(chǎn)區(qū)成本和最優(yōu)企業(yè)成本。比如原油，世界平均成本就是所有產(chǎn)油國原油生產(chǎn)成本平均值，主要產(chǎn)區(qū)成本是中東國家生產(chǎn)原油的平均成本，最優(yōu)企業(yè)成本即沙特生產(chǎn)成本。國際油價跌到全球平均成本很正常，跌到最優(yōu)企業(yè)生產(chǎn)成本不太可能，跌到主要產(chǎn)區(qū)成本就可以開始買進了。

不過，生產(chǎn)成本也不好掌握，因為生產(chǎn)成本是經(jīng)常變化的。除了科技進步讓成本不斷降低、人工費提高讓成本不斷上升等因素外，更重要的是產(chǎn)業(yè)鏈因素，基礎(chǔ)原材料漲價，下游商品成本也會提高。還有鐵礦石的開采成本變化不大，海運費卻經(jīng)常變化。因為對成本的把握有難度，“成本支撐先生”前期也犯過一些追高的錯誤。

“成本支撐先生”發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈中下游商品成本忽高忽低，是受上游商品價格的影響，他又建立了產(chǎn)業(yè)鏈三段成本評價體系：上游成本、中游成本、下游成本。在上游商品價格處于低位時，中下游商品的生產(chǎn)成本才能作為抄底依據(jù)。他認為，投資者最易犯的錯誤之一就是不考慮上游成本高企，而單獨評估中游和下游商品成本，這樣評估，期貨價格很可能出現(xiàn)“假便宜”，等上游商品價格跌下來，中下游的成本支撐就成了一句空話。

“成本支撐先生”的口頭禪是“勿要拎勿清”。這是上海話，廣州人聽不太懂，只能看他刻在電腦桌上的座右銘：“商品抄底風險就是你搞不懂生產(chǎn)成本！”有時興致上來，他也會用普通話講幾句：成本支撐研究透了，就為抄底策略提供了很好的依據(jù)。想在期貨領(lǐng)域做價值投資，建立自己的交易體系，要在深入研究商品供求關(guān)系的基礎(chǔ)上，找到商品的“價值區(qū)間”，也就是生產(chǎn)成本區(qū)間。

“成本支撐先生”是大戶室最穩(wěn)健的投資者之一，牛市中業(yè)績表現(xiàn)突出，因為他都是在熊市中提前買進。當然，商品價格跌至生產(chǎn)成本的機會并不多，“成本支撐先生”需要有很大的耐心。

2.“套保沖動先生”

“套保沖動先生”會在商品期貨價格漲到有合理利潤后，生產(chǎn)企業(yè)入場賣出套保時，跟著賣出期貨合約。

“套保沖動先生”的老婆開過服裝店，告訴他兩條生意場上的經(jīng)驗：一是“買的沒有賣的精”，二是“只有買錯的，沒有賣錯的”。因為她知道衣服的進價，在什么價位賣出有盈利，而因為信息不對稱，顧客買衣服還價靠感覺。

“套保沖動先生”堅信，實體企業(yè)最了解自己生產(chǎn)的商品什么價位賣出可以保證盈利，差別只是各行業(yè)平均利潤率不同。有些行業(yè)波動大或生產(chǎn)企業(yè)相對較少，會要求利潤高一些再賣出套保，有些行業(yè)波動小或生產(chǎn)企業(yè)眾多，競爭激烈，微利就會入場賣出套保。一般來說，規(guī)模以上生產(chǎn)企業(yè)10%左右的利潤就有賣出套保的沖動。

“套保沖動先生”喜歡邁克爾·波特的五種競爭力模型理論。他把行業(yè)按競爭激烈程度分為壟斷、壟斷競爭、充分競爭等。比如鐵礦石、原油等品種，一般的利潤水平生產(chǎn)企業(yè)不會有強烈的賣出套保沖動，投資者看到價格小幅上漲就做空很危險。而PTA行業(yè)屬于充分競爭行業(yè)，略有利潤就可能有生產(chǎn)企業(yè)大量賣出套保。當然，還要看當時的供求關(guān)系。

“套保沖動先生”結(jié)識了不少做實業(yè)特別是生產(chǎn)企業(yè)的朋友，當期貨價格漲到一定程度時，他會打電話問相關(guān)行業(yè)的朋友：“這個價格你們有沒有賣出套保的想法？強不強烈？”問多了，朋友會半開玩笑半認真地回答“我不沖動”或“我很沖動”。

“套保沖動先生”的口頭禪是“生產(chǎn)企業(yè)有錢賺，你就有錢賺”，座右銘是“堅定地和生產(chǎn)企業(yè)同進退”。他在普通行情中經(jīng)常盈利，但遇到大行情往往損失不小。他時常感到困惑，自己的基本面研究水平不低，為何做空仍然多次失敗，期貨價格為何漲到生產(chǎn)企業(yè)有賣出沖動甚至強烈沖動的程度，還能一漲再漲。看來，除了實體企業(yè)之外，投機力量也很可怕，遇到特殊情況除了止損別無他法，讓他很傷腦筋。

“成本支撐先生”和“套保沖動先生”都注重基本面分析，喝茶論道時不僅爭論不多，還互相請教。兩人交流后都認為應(yīng)該以企業(yè)家的立場來思考期貨價格，全面研究供求關(guān)系更加重要，自己的方法有點簡單了，也有走捷徑的嫌疑。

兩人請賀希尼來評判誰的策略好、理念對。賀希尼有點迷糊，大戶室很少露面的、以前做股票后轉(zhuǎn)行做期貨的一位“名人”告訴他：“巴菲特不炒短線，但他仍然關(guān)注美國股市大盤的低迷與泡沫區(qū)間。巴菲特曾指出，美國標普指數(shù)成分股市盈率經(jīng)常在10倍到25倍之間波動，接近10倍是理想的買入時機，25倍以上則充滿了風險。而我們只是把10倍市盈率換成了成本支撐，把25倍市盈率換成了套保壓力。”

賀希尼一聽很有道理。對兩位先生的策略更加佩服，所以這次是真不敢斷輸贏了。

以上信息僅供參考，不作為入市建議

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