在這條路上前行，需要的是耐心和勇氣，而要想在這條路上順利走下去，需要的是魄力、毅力和終身學(xué)習(xí)的能力。有很多人在這條路上付出了慘重的代價(jià)，然后選擇放棄，也有很多人將其視為終身奮斗的事業(yè)。而我，是一直在這條路上努力前行的人。

假設(shè)

如今，我走上交易這條路已經(jīng)十余年了，相比做投研的時(shí)間要長很多。我從事投研工作時(shí)，經(jīng)常在分析和交易之間反復(fù)考量，慢慢就萌生了一些想法，開始嘗試對一些主流的分析理論和分析方法作出合乎邏輯和經(jīng)驗(yàn)的解釋。結(jié)果證明，這是不自量力的想法，因?yàn)檫@些理論根本不可能形成邏輯和經(jīng)驗(yàn)的完全統(tǒng)一，畢竟理論不是事實(shí)。

研究市場和價(jià)格的理論很多，大多數(shù)理論都是為了預(yù)測未來的價(jià)格走勢而創(chuàng)立的。那么，有什么方法可以準(zhǔn)確預(yù)測未來嗎？毫無疑問，答案是否定的，根本沒有什么方法可以對未來進(jìn)行準(zhǔn)確地預(yù)測。不管是天氣預(yù)報(bào)，還是那些基于各種理論和方法推演的結(jié)果，都可能出現(xiàn)偏差，甚至完全相反。當(dāng)然，投資者要想準(zhǔn)確預(yù)測未來的市場價(jià)格走勢，也是不可能的。

投資市場主流的分析學(xué)派之一是技術(shù)分析。技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)基于以下三大假設(shè)：

第一，市場行為涵蓋一切信息。這一假設(shè)認(rèn)為，所有影響市場價(jià)格的因素，包括政治、經(jīng)濟(jì)、心理、公司業(yè)績等信息，都已經(jīng)反映到價(jià)格中。投資者無需花費(fèi)時(shí)間和精力去研究這些因素，而應(yīng)盡力去尋找價(jià)格本身的變化規(guī)律。市場分析人士通過研究圖表及大量輔助指標(biāo)，讓市場自己提示最可能的走勢。

與市場行為涵蓋一切信息相呼應(yīng)的還有一個(gè)金融學(xué)理論，就是美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、芝加哥經(jīng)濟(jì)學(xué)派代表人物之一的尤金·法瑪提出的有效市場假說。

有效市場假說即參與市場的投資足夠理性，并且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應(yīng)。該理論認(rèn)為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的市場，一切有價(jià)值的信息已經(jīng)及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映在價(jià)格走勢中。

我們很容易發(fā)現(xiàn)，有效市場假說的前提之一是投資者足夠理性并能夠迅速對消息作出合理反應(yīng)。事實(shí)上，這是很多投資者窮其一生追求的目標(biāo)，但能達(dá)到者寥寥無幾。而該假說的另一個(gè)前提是完美的市場環(huán)境（法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分），這也是當(dāng)前管理層和投資者的理想。當(dāng)然，理想與現(xiàn)實(shí)之間總是有一定距離的。

因此，無論假設(shè)還是假說，都不能被事實(shí)完全證明，但都有其合理性，這似乎永遠(yuǎn)是個(gè)仁者見仁、智者見智的問題。我們總能發(fā)現(xiàn)市場行為的部分事實(shí)或邏輯，但無法窺其全貌。

第二，價(jià)格沿趨勢移動(dòng)。這一假設(shè)是技術(shù)分析最根本、最核心的條件。市場價(jià)格的變動(dòng)具有一定的規(guī)律，即保持原來運(yùn)動(dòng)方向的慣性。價(jià)格按照市場趨勢運(yùn)行的方向而變動(dòng)，正在進(jìn)行的趨勢將持續(xù)下去，直至反轉(zhuǎn)。技術(shù)分析強(qiáng)調(diào)順勢而為，即堅(jiān)定不移地順應(yīng)一個(gè)既成趨勢，直到新的趨勢形成。

實(shí)踐證明，市場中確實(shí)存在趨勢，但并非每時(shí)每刻都有明朗的趨勢。作為投資者，總是不能避免，預(yù)判當(dāng)前市場是處于上行趨勢、下行趨勢還是橫向震蕩中。恰恰是市場價(jià)格的趨勢性，讓我們認(rèn)識到市場是有一定規(guī)律可循的，為交易提供了更為有效的客觀參考。

第三，歷史會(huì)重演。這一假設(shè)認(rèn)為，由于人的行為及心理在歷史不同時(shí)期有著驚人的相似之處，類似的市場形態(tài)經(jīng)常會(huì)重復(fù)出現(xiàn)。從歷史數(shù)據(jù)中，投資者可以找出帶有規(guī)律性的價(jià)格走勢和形態(tài)進(jìn)行比較和分析，預(yù)測今后的市場價(jià)格趨勢。技術(shù)分析認(rèn)為，人類從歷史中學(xué)到的教訓(xùn)并不多，但貪婪和恐懼等心理會(huì)反復(fù)出現(xiàn)，導(dǎo)致歷史形態(tài)重演。

當(dāng)然，歷史總是驚人的相似，但不是簡單的重復(fù)。相似是因?yàn)槠鋬?nèi)在發(fā)展規(guī)律和原理一致，不簡單重復(fù)是因?yàn)楸憩F(xiàn)形式和外在環(huán)境一直在變化。比如在期貨市場，市場參與者對類似事件因素總是作出類似的心理反應(yīng)，對市場形成同樣的影響，但市場環(huán)境不同、市場參與者不同或心態(tài)有變化，市場走勢不會(huì)完全相同。

矛盾

除技術(shù)分析外，基本分析也是市場的主流分析學(xué)派之一。基本分析是以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)的，主要研究商品的內(nèi)在價(jià)值和影響價(jià)格的主要因素，用商品供需理論與信息進(jìn)行價(jià)格分析與預(yù)測。

在商品市場中，基本分析法是根據(jù)商品的產(chǎn)量、消費(fèi)量和庫存量，即根據(jù)商品的供需關(guān)系以及影響供需關(guān)系的種種因素來預(yù)測商品價(jià)格走勢的分析方法。主要關(guān)注供需法則、經(jīng)濟(jì)周期、地緣政治、相關(guān)政策、氣候、投機(jī)心理等因素。基本分析的優(yōu)點(diǎn)在于它能夠提供全面的數(shù)據(jù)和信息，幫助投資者對資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評估。它能夠揭示資產(chǎn)背后的基本價(jià)值，并幫助投資者識別投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。

比如，2014年的“烏克蘭事件”，地緣政治危機(jī)推升市場避險(xiǎn)情緒，2014年2月初金銀價(jià)格開始走強(qiáng)。因?yàn)槭袌龅馁I賣行為離不開市場預(yù)期，預(yù)期引導(dǎo)交易，交易行為影響價(jià)格，因此在“烏克蘭事件”將不斷升級的預(yù)期引導(dǎo)下，投資者開始買進(jìn)貴金屬避險(xiǎn)，導(dǎo)致供需失衡，推動(dòng)金銀價(jià)格上漲。

如果該邏輯成立，價(jià)格上漲是基于未來事態(tài)發(fā)展將升級，未來的市場價(jià)格“應(yīng)該”比當(dāng)下的價(jià)格高，也就是市場在“走預(yù)期”。投資者進(jìn)場的依據(jù)是從基本分析的角度，重新定位市場價(jià)格。

回頭看，面對當(dāng)時(shí)的情況，技術(shù)分析學(xué)派會(huì)如何決策。技術(shù)分析的三大假設(shè)之一是市場行為涵蓋一切信息。那么“烏克蘭事件”的發(fā)展到底是不是已經(jīng)被當(dāng)前市場消化呢？如果已經(jīng)消化，市場價(jià)格應(yīng)該到頂了；如果還沒有完全消化，投資者可以順著當(dāng)前趨勢進(jìn)場。當(dāng)然最有可能的情況是市場正在消化此事件的影響，不過在技術(shù)分析中價(jià)格就是一切，當(dāng)前價(jià)格就是最好的參考依據(jù)。同樣，技術(shù)分析中的各種操作信號都是基于當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格給出的。

相比之下，基本分析是根據(jù)基本面重新定位價(jià)格，“應(yīng)該”比當(dāng)下價(jià)格更高則買入，“應(yīng)該”比當(dāng)下價(jià)格更低則賣出。也就是投資者認(rèn)為未來的市場價(jià)格是“正確的”，當(dāng)下市場的定價(jià)是“錯(cuò)誤的”，所以要糾正。而技術(shù)分析恰恰相反，它認(rèn)為當(dāng)下價(jià)格是“正確的”，沒有什么應(yīng)該或不應(yīng)該之說。技術(shù)分析認(rèn)為當(dāng)下的市場價(jià)格是唯一的事實(shí)，價(jià)格涵蓋一切市場信息，投資者要做的就是順應(yīng)市場走勢。

對比交易邏輯和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可知，它們都有其合理性，在實(shí)踐中均發(fā)揮了很有效的作用，但兩者又存在對立關(guān)系。

非理性

對立統(tǒng)一規(guī)律是唯物辯證法的根本規(guī)律，揭示了事物內(nèi)部和事物之間的矛盾性。任何事物以及事物之間都包含著矛盾，矛盾雙方的統(tǒng)一與斗爭推動(dòng)著事物的運(yùn)動(dòng)、變化和發(fā)展。交易的世界就是這么奇妙，彰顯矛盾對立又統(tǒng)一的本質(zhì)。其實(shí)研究市場價(jià)格的理論同樣如此，就像提出有效市場假說的尤金·法瑪，他因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。同樣，也有人因?yàn)樘岢雠c此完全相反的理論而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，這個(gè)人就是《非理性繁榮》的作者羅伯特·席勒。

相信很多投資者會(huì)被《非理性繁榮》這本書的名字所吸引，因?yàn)闊o數(shù)次市場教訓(xùn)告訴我們，在市場交易行為中存在著太多的“非理性”。市場價(jià)格多變，投資的賬戶資產(chǎn)上下波動(dòng)，面對各種投資機(jī)會(huì)的誘惑，投資者難免出現(xiàn)貪婪、恐懼、僥幸、興奮等情緒，交易行為是帶有情緒的，市場也是有情緒的，《非理性繁榮》揭示了金融市場非理性的一面。

羅伯特·席勒在書中分析了市場泡沫的形成和破裂過程，強(qiáng)調(diào)心理因素在市場波動(dòng)中的重要作用。《非理性繁榮》第一版中成功預(yù)測了美國股市的下跌，并在后續(xù)版本中擴(kuò)展了研究范圍，包括房地產(chǎn)市場。第三版中，羅伯特·席勒進(jìn)一步探討了債券市場，并提出了緊急政策建議以減少泡沫的可能性。

羅伯特·席勒是當(dāng)代行為金融學(xué)的主要?jiǎng)?chuàng)始人，被視為新興凱恩斯學(xué)派成員之一。行為金融學(xué)研究側(cè)重于從人們的心理、行為出發(fā)，來研究和解釋現(xiàn)實(shí)金融市場中的現(xiàn)象。消息→心理→行為→價(jià)格，這不正是交易的邏輯鏈條嗎？

相對于有效市場假說，羅伯特·席勒則堅(jiān)信市場存在缺陷。讓人驚訝的是，2013年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)同時(shí)頒給了尤金·法瑪、羅伯特·席勒、彼得·漢森三位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家，三人均對資產(chǎn)價(jià)格的認(rèn)知奠定了基礎(chǔ)。其中，尤金·法瑪是“有效市場假說”的奠基人之一，羅伯特·席勒是“行為金融學(xué)”的奠基人之一，諾貝爾獎(jiǎng)同時(shí)頒給相互對立的兩大金融學(xué)派，也再次證明我們永遠(yuǎn)無法全面認(rèn)識市場行為，我們發(fā)現(xiàn)的只是市場的部分表象或邏輯。

偏見

我們看不到全部事實(shí)，且永遠(yuǎn)只能給出自己的答案。正如打敗英吉利銀行的那個(gè)人所說，我們每個(gè)人對市場都存在“偏見”。而且“偏見”和現(xiàn)實(shí)的變化存在反作用關(guān)系，兩者相互影響下未來被重新塑造，這就是反身性理論。

或許，我們永遠(yuǎn)不能發(fā)現(xiàn)完整的事實(shí)，永遠(yuǎn)無法準(zhǔn)確預(yù)測未來的市場價(jià)格走勢。但不可否認(rèn)，很多理論之間存在矛盾，但又都能很好地指導(dǎo)實(shí)踐。據(jù)此得出的結(jié)論和決策只是尋找“最可能”的概率游戲。

交易何嘗不是一個(gè)尋找“最可能”的概率游戲？無論基于哪種分析手段得出的判斷，都只是自己認(rèn)為的“大概率事件”。交易就是在尋找“大概率事件”，只有重復(fù)的次數(shù)足夠多，大概率的結(jié)果優(yōu)勢才會(huì)顯現(xiàn)。而且投資者要謹(jǐn)記，只要時(shí)間足夠長，“小概率事件”也一定會(huì)發(fā)生。所以，交易中務(wù)必針對“大概率事件”做好交易計(jì)劃，同時(shí)預(yù)先針對“小概率事件”發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)做好應(yīng)對措施，這才是最重要的交易原則。