案例概述

2014年6月，俞某、朱某合伙注冊了“江蘇聚合輝商貿有限公司”，并成為長三角商品交易所有限公司115號綜合類會員，開展起了白銀、鎳、銅、原油的延遲交付業務。客戶以“聚合輝公司”為對手方，進行虛擬交易，只付一定比例的保證金，即可交易全額的商品；每交易“一手”需交納固定比例的“手續費”和“點差”，如果客戶持有商品的標準化合約過夜必須繳納“持倉延期費”。客戶可以“買空”或“賣空”，以“對沖”方式平倉。被告人俞某、朱某為吸引客戶，招收了多家代理商，雇傭了多名業務員，采用電話營銷、網絡營銷等方式向社會招攬客戶，并對外宣稱是“長三角公司”會員單位，屬于正規平臺，進行現貨交易。經查明，2014年7月10日至11月7日，在“長三角公司”平臺上，“聚合輝公司”的客戶成交金額合計為27億元，合計虧損166萬元，客戶合計交納手續費為140萬元，客戶合計交納持倉延期費23萬元，被占用保證金為8541萬元。 

法院經審理認為，俞某、朱某違反國家規定，未經國家有關主管部門批準非法經營期貨業務，屬于非法經營罪的一種行為表現。變相期貨交易的本質特征在于交易中的參與者主要目的不是轉移商品所有權，形式特征主要包括交易方式為集中交易、交易對象為標準化合約、交易實行保證金制度等。“聚合輝公司”與客戶是在“長三角公司”平臺交易，符合集中交易的特征；客戶交易的對象為白銀、鎳、銅、原油合約，且是除價格條款外其他條款均系固定的合約，符合標準化合約的特征；合約訂立后，“聚合輝公司”可以通過對沖平倉方式了結自己的權利義務，符合保證金制度的特征；綜合“聚合輝公司”和客戶的盈利模式，其主要目的并非轉移商品所有權，而是通過價格變動獲取投機利益，因而符合期貨交易的本質特征。該公司不屬于中國證監會批準設立的期貨經營機構，該公司的經營行為應認定為擅自從事期貨業務。根據江蘇省人民政府辦公廳“關于我省清理整頓各類交易場所檢查驗收情況的通知”（蘇政辦發[2013]74號），雖然“長三角公司”作為現貨交易場所被保留，但不能證實被告人俞某、朱某經營的“聚合輝公司”實施的行為是合法經營模式。最終，俞某、朱某的行為構成非法經營罪，司法機關對其以非法經營罪進行了定罪量刑。

案例評析

在上面這個案例里，聚合輝相當于一個對賭平臺，讓客戶以自己為交易的對手方，其實就是跟客戶對賭，他賺的錢就是客戶的虧損，和客戶有著嚴重的利益沖突。在這種情況下很難保證它不會基于自身的利益徇私舞弊，在現實生活中類似的黑平臺往往是一邊誘騙客戶頻繁的買賣來賺取巨額的手續費，一邊又和客戶進行對賭交易使客戶蒙受巨額的虧損。 

聚合輝的交易方式借鑒了做市商交易機制，這是一種流動性提供機制,是集中交易方式的一種，未經批準，現貨平臺是不能擅自使用這種交易方式的。而且，國內很多黑平臺把做市商制度扭曲或者變味，變成非法占有客戶財產的手段。首先，在做市商交易中，大部分時間里，多空雙方的持倉是不均衡的，比如有100手看空，200手看多，那么做市商就會持有100手的多方凈頭寸，在規范的市場上，做市商會利用期權、期貨等工具對其進行風險對沖，而在黑平臺上，他們會讓分析師惡意提供錯誤的投資建議、喊單唆使客戶重倉看空，跟其持有的這100手多單成交，讓客戶巨虧。其次，在NASDAQ市場上市的公司股票，最少要有兩家以上的做市商為其股票報價，而一些規模較大、交易較為活躍的股票的做市商往往達到40多家。但黑平臺與投資者是一對一的關系，所有客戶均以其為永恒不變的直接買賣對手方。另外，黑平臺的交易軟件是定制的，因此能從電腦技術上單方操控價格，從而完全控制雙方的交易。相當于雙方打一副牌，投資者處于明牌狀態，交易所或其會員坐莊還抽老千，投資者自然沒有贏錢的可能。

任何具體的交易技術和手段都既可以為現貨市場服務，也可以為期貨市場服務。但如果現貨市場完整地套用期貨市場的交易方式，就會出現把商品現貨市場也辦成由社會公眾參與的具有金融產品性質的市場。而這樣的市場又沒有明確的監管部門和監管法規，就可能會出現市場被操縱、投資者被欺詐等違背公正原則的情況，投資者的資金安全和投資利益無法得到有效的保護。 

期貨交易有高杠桿、T+0交易、雙向交易等獨特機制，因此被公認為投資風險較高。國內外都把它作為一個嚴格監管的領域，像我國，就對于期貨相關的業務牌照、從業人員資格都有完善的監管體系，設立了期貨市場監控中心來監控資金安全，給客戶開戶之前必須先講風險，做好客戶風險等級評估和充分的風險揭示，期貨公司還必須持續擁有充足的凈資本以抵御各種經營風險，投資者保護基金也為期貨投資者提供了補償渠道。正是這一整套完善的投資者保護體系，保障了期貨市場的長期穩定健康發展。

其它市場借鑒期貨的交易方式，不是不可以，但是如果缺少相配套的嚴格監管體系和投資者保障機制，不僅會損害投資者的利益，也會造成市場的混亂無序，從而影響社會穩定。 

就普通投資者來說，普通投資者也是期貨市場的重要組成部分，如果只有套期保值者參與期貨交易，那么，必須在買入套期保值者和賣出套期保值者的交易數量完全相等時，交易才能成立，實際上二者的不平衡是經常的，而普通投資者的參加能彌補這種不平衡，讓快速交易成為可能。另外，普通投資者為了獲利，收集、傳遞、整理所有可能影響商品價格變動的信息，并將自己對未來價格的預期通過交易行為反映在期貨價格之中，因此，適度的投機交易，能使期貨價格相對準確、真實地反映出商品的遠期價格。

那么，如何判斷期貨是否是適合自己的投資渠道呢？以下三個方面可以作為評估參考：

首先，要看你是否充分認識并接受期貨的高風險。期貨市場是零和游戲，也就是說有人賺，就有人賠，考慮到手續費甚至是負和游戲，這點大大不同于股票市場上股市上漲共贏、股市下跌同虧的情況。高杠桿的保證金交易成數倍地放大了收益和虧損，每日無負債結算使得投資者一旦有穿倉風險就必須立刻補充保證金，否則將被強行平倉，比如今年雙十一的夜盤交易時段，多個品種上演了午夜驚魂，走出從漲停到跌停的極端行情。

其次，要看你是否有承受風險的能力，比如你拿養老、看病的錢來，或者拿買房子的首付款、娶媳婦的錢，準備撈筆快錢，那我勸你不要參與期貨市場，你應該去做風險較低的投資。

第三，要看你是否具有一定的專業知識和投資經驗，比如你對某種商品的基本面有深入的研究和了解，比如你有豐富的股票投資經驗，或者你熱愛投資分析并自學了相關的知識，總之，就是你要具備理性投資的心態，有自己獨立的研判能力。

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