在原材料價格上漲且產成品價格下跌的場景中，上市公司采購和生產成本增加而銷售額下降，公司經營利潤將大幅下降，不利于公司穩定經營。此時，公司可運用期貨工具進行套保規避上市公司經營風險，來提升公司在行業中的競爭力，有助于公司長期穩定經營。筆者通過總結上市公司開展期貨套保時應該注意的事項，希望有助于上市公司開展套保風險管理業務。

上市公司要理解套保的功能

第一，上市公司擔心原材料價格上漲，提前鎖定采購成本。公司通過對市場走勢的分析，認為未來原材料價格上漲概率較大，面臨成本大幅增加的風險。此時，公司可以通過在期貨市場進行買入保值，鎖定原材料價格波動風險。

第二，上市公司擔心產成品價格下跌，提前鎖定銷售價格。公司通過對產成品供需市場以及自身銷售狀況分析，認為未來產成品價格下跌概率較大，公司面臨銷售價格下跌、銷售利潤下降的風險。此時，公司可以通過在期貨市場進行賣出保值，對沖產成品價格下跌風險。

第三，上市公司擔心原料價格上漲和產成品價格下跌，提前鎖定加工利潤。公司通過對原材料和產成品市場供需分析，認為未來原料價格上漲且產成品價格下跌的概率較大，公司經營利潤將面臨大幅下降的風險。此時，公司可以通過在期貨市場買入原材料期貨同時賣出產成品期貨，提前鎖定公司加工利潤。

第四，上市公司擔心庫存跌價，對庫存進行保值。公司原材料或者產成品庫存較高，通過市場判斷認為庫存存在跌價風險。此時，公司可以通過在期貨市場進行相關操作，來對庫存進行保值。

上市公司要理解套保的風險

一是基差風險。大宗商品交割機制保證了期現價格趨勢一致，并在到期日收斂，這也是套保的前提。實際上，套保頭寸往往會在到期日前就了結平倉，存在期現價格漲跌幅不一致的風險——基差風險。買入套保面臨基差擴大的風險，賣出保值面臨基差收窄的風險。

二是資金風險。若市場向不利于期貨頭寸的方向波動，期貨套保持倉浮動虧損過大，則導致可用資金不足，被迫平倉導致套保失敗。因此，期貨套保賬戶中除了期貨頭寸占用的保證金，還應留有一定的風險保證金。

三是操作風險。在套保執行過程中，由于人為因素導致的損失或風險。

上市公司需要了解止損制度

筆者比較了位于不同區域具有代表意義的4家上市鋼鐵企業的套期保值業務，其中2家上市鋼鐵企業具有明確的止損額度和觸發止損的條件，其余2家鋼鐵企業未提及。理論上講，評價套保效果需從期貨損益和現貨損益進行綜合評估，套保業務主要面臨基差不利波動的風險。然而，企業實際開展套保業務時，期貨端損益虧損過大，占企業凈利潤比重過高，期貨部以及相關責任人可能面臨追責的問題。因此，企業開展套保業務時有必要設置止損制度，明確止損額度和觸發止損的條件。

上市公司應授權套保資金規模和套保比例

上文所述的4家大型上市鋼鐵企業均明確了最大套保資金規模。因不同企業的產銷情況不一，最大套保資金規模差異較大，但企業套保資金規模應與產銷相匹配。

在4家上市鋼鐵企業中，有2家明確了套保比例分別不超過50%和90%，其余2家鋼鐵企業沒有明確具體套保比例，但表示期貨套保數量原則上不超過現貨需求數量。因為不同企業的制度、產銷和識別風險的能力不一，所以設定的最大套保比例不同。在最大套保比例限制內，鋼鐵企業具體套保業務的比例主要取決于對階段風險的識別和評估。同時，可根據基差和絕對價格因子制定量化決策系統，從絕對水平（高、適中、低）和趨勢（上漲、振蕩、下跌）這兩個維度制定量化決策系統，對絕對價格和基差因子進行客觀評估。最后賦予基差較大權重，絕對價格相對較小權重，對基差和絕對價格進行綜合評估，得出客觀的套保比例。

上市公司應通過“5W”決策體系做好套保

首先，建立套保管理制度。一是明確套保是為了防范和規避市場價格波動風險，鎖定和控制經營利潤。二是建立內部控制制度，明確套保業務的組織結構及職責。三是建立資金管理制度，明確最大套保資金規模和套保比例。四是建立業務運作機制，明確套保業務的流程和審批機制。五是建立風險管理制度，明確止損額度和觸發止損的條件。

其次，通過“5W”（whether、what、what price、when、how）決策體系開展套保。一是上市公司通過市場判斷、壓力測試等，對風險進行識別和量化，決定是否要進行套保。二是如果決定套保，那就要根據現貨經營的敞口規模、價格趨勢強弱和基差水平確定套保比例。三是通過分析絕對價格水平和基差，確定在什么價格進行套保。四是通過市場風險周期、市場結構和流動性確定什么時間進行保值。五是確定建倉和加減倉的策略、資金管理和風險控制方案。

最后，進行套保評估。套保評估要堅持過程考核和結果考核。過程考核主要從執行力和合規性兩個方面進行評估。結果考核要堅持期現結合原則和目標實現原則。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0015164）