1、什么是期貨？

所謂期貨，一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。這個標的物，又叫基礎資產，對期貨合約所對應的現貨，可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某個金融工具，如外匯、債券，還可以是某個金融指標，如三個月同業拆借利率或股票指數。期貨合約的買方，如果將合約持有到期，那么他有義務買入期貨合約對應的標的物；而期貨合約的賣方，如果將合約持有到期，那么他有義務賣出期貨合約對應的標的物（有些期貨合約在到期時不是進行實物交割而是結算差價，例如股指期貨到期就是按照現貨指數的某個平均來對在手的期貨合約進行最后結算）。當然期貨合約的交易者還可以選擇在合約到期前進行反向買賣來沖銷這種義務。

 

廣義的期貨概念還包括了交易所交易的期權合約。大多數期貨交易所同時上市期貨與期權品種。

 

2、期貨有哪些種類？什么是股指期貨？什么是利率期貨？什么是外匯期貨？

期貨可以大致分為兩大類，商品期貨與金融期貨。商品期貨中主要品種可以分為農產品期貨、金屬期貨（包括基礎金屬與貴金屬期貨）、能源期貨三大類；金融期貨中主要品種可以分為外匯期貨、利率期貨（包括中長期債券期貨和短期利率期貨）和股指期貨。

 

所謂股指期貨，就是以股票指數為標的物的期貨。雙方交易的是一定期限后的股票指數價格水平，通過現金結算差價來進行交割。

 

所謂利率期貨是指以債券類證券為標的物的期貨合約, 它可以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風險。利率期貨的種類繁多,分類方法也有多種。通常,按照合約標的的期限, 利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。

 

所謂外匯期貨，是指以匯率為標的物的期貨合約，用來回避匯率風險。它是金融期貨中最早出現的品種。目前，外匯期貨交易的主要品種有：美元、英鎊、德國馬克、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元、法國法郎、荷蘭盾等。從世界范圍看，外匯期貨的主要市場在美國。

 

期　貨 商品期貨 農產品期貨

金屬期貨（基礎金屬期貨、貴金屬期貨）

能源期貨

金融期貨 外匯期貨

利率期貨（中長期債券期貨、短期利率期貨）

 

3、股指期貨與股票相比，有哪些不同點？

股指期貨與股票相比，有幾個非常鮮明的特點，這對股票投資者來說尤為重要：

 

（1）期貨合約有到期日，不能無限期持有。

 

股票買入后可以一直持有，正常情況下股票數量不會減少。但股指期貨都有固定的到期日，到期就要摘牌。因此交易股指期貨不能象買賣股票一樣，交易后就不管了，必須注意合約到期日，以決定是提前了結頭寸，還是等待合約到期（好在股指期貨是現金結算交割，不需要實際交割股票），或者將頭寸轉到下一個月。

 

（2）期貨合約是保證金交易，必須每天結算

 

股指期貨合約采用保證金交易，一般只要付出合約面值約10-15%的資金就可以買賣一張合約，這一方面提高了盈利的空間，但另一方面也帶來了風險，因此必須每日結算盈虧。買入股票后在賣出以前，賬面盈虧都是不結算的。但股指期貨不同，交易后每天要按照結算價對持有在手的合約進行結算，賬面盈利可以提走，但賬面虧損第二天開盤前必須補足（即追加保證金）。而且由于是保證金交易，虧損額甚至可能超過你的投資本金，這一點和股票交易不同。

 

（3）期貨合約可以賣空

 

股指期貨合約可以十分方便地賣空，等價格回落后再買回。股票融券交易也可以賣空，但難度相對較大。當然一旦賣空后價格不跌反漲，投資者會面臨損失。

 

（4）市場的流動性較高。

 

有研究表明,指數期貨市場的流動性明顯高于股票現貨市場。如在1991年,FTSE-100指數期貨交易量就已達850億英鎊。

 

（5）股指期貨實行現金交割方式

 

期指市場雖然是建立在股票市場基礎之上的衍生市場,但期指交割以現金形式進行,即在交割時只計算盈虧而不轉移實物,在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應的股票來履行合約義務,這就避免了在交割期股票市場出現“擠市”的現象。

 

（6）一般說來,股指期貨市場是專注于根據宏觀經濟資料進行的買賣,而現貨市場則專注于根據個別公司狀況進行的買賣。

 

4、股指期貨有哪些用途？

股指期貨主要用途之一是對股票投資組合進行風險管理。股票的風險可以分為兩類，一類是與個股經營相關的非系統性風險，可以通過分散化投資組合來分散。另一類是與宏觀因素相關的系統性風險，無法通過分散化投資來消除，通常用貝塔系數來表示。例如貝塔值等于1，說明該股或該股票組合的波動與大盤相同，如貝塔值等于1.2說明該股或該股票組合波動比大盤大20%，如貝塔值等于0.8，則說明該股或該組合的波動比大盤小20%。通過買賣股指期貨，調節股票組合的貝塔系數，可以降低甚至消除組合的系統性風險。

 

另一個主要用途是可以利用股指期貨進行套利。所謂套利，就是利用股指期貨定價偏差，通過買入股指期貨標的指數成分股并同時賣出股指期貨，或者賣空股指期貨標的指數成分股并同時買入股指期貨，來獲得無風險收益。套利機制可以保證股指期貨價格處于一個合理的范圍內，一旦偏離，套利者就會入市以獲取無風險收益，從而將兩者之間的價格拉回合理的范圍內。

 

此外，股指期貨還可以作為一個杠桿性的投資工具。由于股指期貨保證金交易，只要判斷方向正確，就可能獲得很高的收益。例如如果保證金為10%，買入1張滬深300指數期貨，那么只要股指期貨漲了5%，就可獲利50%，當然如果判斷方向失誤，期指不漲反跌了5%，那么投資者將虧損本金的50%。

 

5、股指期貨是怎樣定價的？

對股票指數期貨進行理論上的定價，是投資者做出買入或賣出合約決策的重要依據。股指期貨實際上可以看作是一種證券的價格，而這種證券就是這上指數所涵蓋的股票所構成的投資組合。

 

同其它金融工具的定價一樣，股票指數期貨合約的定價在不同的條件下也會出現較大的差異。但是有一個基本原則是不變的，即由于市場套利活動的存在，期貨的真實價格應該與理論價格保持一致，至少在趨勢上是這產的。

 

為說明股票指數期貨合約的定價原理，我們假設投資者既進行股票指數期貨交易，同時又進行股票現貨交易，并假定:

 

（1）投資者首先構造出一個與股市指數完全一致的投資組合(即二者在組合比例、股指的"價值"與股票組合的市值方面都完全一致)；

 

（2）投資者可以在金融市場上很方便地借款用于投資；

 

（3）賣出一份股指期貨合約；

 

（4）持有股票組合至股指期貨合約的到期日，再將所收到的所有股息用于投資；

 

（5）在股指期貨合約交割日立即全部賣出股票組合；

 

（6）對股指期貨合約進行現金結算；

 

（7）用賣出股票和平倉的期貨合約收入來償還原先的借款。

 

假定在1999年10月27日某種股票市場指數為2669.8點，每個點"值"25美元，指數的面值為66745美元，股指期貨價格為2696點，股息的平均收益率為3.5%；2000年3月到期的股票指數期貨價格為2696點，期貨合約的最后交易日為2000年的3月19日，投資的持有期為143天，市場上借貸資金的利率為6%。再假設該指數在5個月期間內上升了，并且在3月19日收盤時收在2900點，即該指數上升了8.62%。這時，按照我們的假設，股票組合的價值也會上升同樣的幅度，達到72500美元。

 

按照期貨交易的一般原理，這位投資者在指數期貨上的投資將會出現損失，因為市場指數從2696點的期貨價格上升至2900點的市場價格，上升了204點，則損失額是5100美元。

 

然而投資者還在現貨股票市場上進行了投資，由于股票價格的上升得到的凈收益為(72500-66745)=5755美元，在這期間獲得的股息收入大約為915.2美元，兩項收入合計6670.2美元。

 

再看一下其借款成本。在利率為6%的條件下，借得66745美元，期限143天，所付的利息大約是1569美元，再加上投資期貨的損失5100美元，兩項合計6669美元。

 

在上述安全例中，簡單比較一下投資者的盈利和損失，就會發現無論是投資于股指期貨市場，還是投資于股票現貨市場，投資者都沒有獲得多少額外的收益。換句話說，在上述股指期貨價格下，投資者無風險套利不會成功，因此，這個價格是合理的股指期貨合約價格。

 

由此可見，對指數期貨合約的定價(F)主要取決于三個因素:現貨市場上的市場指數(I)、得在金融市場上的借款利率(R)、股票市場上股息收益率(D)。即:

 

F=I+I×(R-D)=I×(1-R+D)

 

其中R是指年利率，D是指年股息收益率，在實際的計算過程中，如果持有投資的期限不足一年，則相應的進行調整。

 

現在我們順過頭來，用剛才給出股票指數期貨價格公式計算在上例給定利率和股息率條件下的股指期貨價格:

 

F=2669.8+×(6%-3.5%)×143/365=2695.95

 

同樣需要指出的是，上面公式給出的是在前面假設條件下的指數期貨合約的理論價格。在現實生活中要全部滿足上述假設存在著一定的困難。因為首先，在現實生活中再高明的投資者要想構造一個完全與股市指數結構一致的投資組合幾乎是不可能的，當證券市場規模越大時更是如此；其，在短期內進行股票現貨交易，往往使得交易成本較大；第三，由于各國市場交易機制存在著差異，如在我國目前就不允許賣空股票，這在一定程度上會影響到指數期貨交易的效率；第四，股息收益率在實際市場上是很難得到的，因為不同的公司、不同的市場在股息政策上(如發放股息的時機、方式等)都會不同，并且股票指數中的每只股票發放股利的數量和時間也是不確定的，這必然影響到正確判定指數期貨合約的價格。

 

從國外股指期貨市場的實踐來看，實際股指期貨價格往往會偏離理論價格。當實際股指期貨價格大于理論股指期貨價格時，投資者可以通過買進股指所涉及的股票，并賣空股指期貨而牟利；反之，投資者可以通過上述操作的反向操作而牟利。這種交易策略稱作指數套利(IndexArbitrage)。然而，在成離市場中，實際股指期貨價格和理論期貨價格的偏離，總處于一定的幅度內。例如，美國S&P500指數期貨的價格，通常位于其理論值的上下0.5%幅度內，這就可以在一定程度上避免風險套利的情況。

 

對于一般的投資者來說，只要了解股指期貨價格與現貨指數、無風險利率、紅利率、到期前時間長短有關。股指期貨的價格基本是圍繞現貨指數價格上下波動，如果無風險利率高于紅利率，則股指期貨價格將高于現貨指數價格，而且到期時間越長，股指期貨價格相對于現貨指數出現升水幅度越大；相反，如果無風險利率小于紅利率，則股指期貨價格低于現貨指數價格，而且到期時間越長，股指期貨相對與現貨指數出現貼水幅度越大。

 

 

 

以上所說的是股指期貨的理論價格。但實際上由于套利是有成本的，因此股指期貨的合理價格實際是圍繞股票指數現貨價格的一個區間。只有在價格落到區間以外時，才會引發套利。

 

6、股指期貨的交易是如何進行的？

期貨交易歷史上是在交易大廳通過交易員的口頭喊價進行的。目前大多數期貨交易是通過電子化交易完成的，交易時，投資者通過期貨公司的電腦系統輸入買賣指令，由交易所的撮合系統進行撮合成交。

 

買賣期貨合約的時候，雙方都需要向結算所繳納一小筆資金作為履約擔保，這筆錢叫做保證金。首次買入合約叫建立多頭頭寸，首次賣出合約叫建立空頭頭寸。然后，手頭的合約要進行每日結算，即逐日盯市。

 

建立買賣頭寸（術語叫開倉）后不必一直持有到期，在股指期貨合約到期前任何時候都可以做一筆反向交易，沖銷原來的頭寸，這筆交易叫平倉。如第一天賣出10手股指期貨合約，第二天又買回10手合約。那么第一筆是開倉10手股指期貨空頭，第二筆是平倉10手股指期貨空頭。第二天當天又買入20手股指期貨合約，這時變成開倉20手股指期貨多頭。然后再賣出其中的10手，這時叫平倉10手股指期貨多頭，還剩10手股指期貨多頭。一天交易結束后手頭沒有平倉的合約叫持倉。這個例子里，第一天交易后持倉是10手股指期貨空頭，第二天交易后持倉是10手股指期貨多頭。

 

7、股指期貨的怎么結算的？

股指期貨的結算可以大致分為兩個層次：首先是結算所或交易所的結算部門對會員結算，然后是會員對投資者結算。不管那個層次，都需要做三件事情：

 

（1）交易處理和頭寸管理，就是每天交易后要登記做了哪幾筆交易，頭寸是多少。

 

（2）財務管理，就是每天要對頭寸進行盈虧結算，盈利部分退回保證金，虧損的部分追繳保證金。

 

（3）風險管理，對結算對象評估風險，計算保證金。

 

其中第二部分工作中，需要明確結算的基準價，即所謂的結算價，一般是指期貨合約當天臨收盤附近一段時間的均價（也有直接用收盤價作為結算價的）。持倉合約用其持有成本價與結算價比較來計算盈虧。而平倉合約則用平倉價與持有成本價比較計算盈虧。對于當天開倉的合約，持有成本價等于開倉價，對于當天以前開倉的歷史合約，其持有成本價等于前一天的結算價。因為每天把賬面盈虧都已經結算給投資者了，因此當天結算后的持倉合約的成本價就變成當天的結算價了，因此和股票的成本價計算不同，股指期貨的持倉成本價每天都在變。

 

有了結算所，從法律關系上說，股指期貨不是在買賣雙方之間直接進行，而由結算所成為中央對手方，即成為所有買方的唯一賣方，和所有賣方的唯一買方。結算所以自有資產擔保交易履約。

 

8、股指期貨是如何交割的？

股指期貨合約到期的時候和其他期貨一樣，都需要進行交割。不過一般的商品期貨和國債期貨、外匯期貨等采用的是實物交割，而股指期貨和短期利率期貨等采用的是現金交割。所謂現金交割，就是不需要交割一籃子股票指數成分股，而是用到期日或第二天的現貨指數作為最后結算價，通過與該最后結算價進行盈虧結算來了結頭寸。

 

9、股指期貨是如何發展起來的？

20世紀70年代，西方各國出現經濟滯脹，經濟增長緩慢，物價飛漲，政治局勢動蕩，股票市場經歷了戰后最嚴重的一次危機，道瓊斯指數跌幅在1973-74年的股市下跌中超過了50%。人們意識到在股市下跌面前沒有恰當的金融工具可以利用。

 

堪薩斯市交易所（KCBT）在1977年10月向美國商品期貨交易委員會(CFTC)提交了開展股票指數期貨交易的報告，并提議以道瓊斯的"30種工業股票"指數作為交易標的。由于道瓊斯公司的反對，KCBT改而決定以價值線指數(Value Line Index)作為期貨合約的交易標的。1979年4月，KCBT修改了給CFTC的報告。

 

盡管CFTC對此報告非常重視，然而，由于美國證券交易委員會（SEC）與CFTC在誰來監管股指期貨這個問題上產生了分歧，造成無法決策的局面。1981年，新任CFTC主席菲利蒲oMo約翰遜和新任SEC主席約翰o夏德達成"夏德-約翰遜協議"，明確規定股指期貨合約的管轄權屬于CFTC。1982年該協議在美國國會通過。同年2月，CFTC即批準了KCBT的報告。2月24日，KCBT推出了價值線指數期貨合約交易。4月21日，CME也推出了S＆P500股指期貨交易。緊隨著是NYFE于5月6日推出了NYSE綜合指數期貨交易。

 

股指期貨一誕生，就取得了空前的成功，價值線指數期貨合約推出的當年就成交了35萬張，S＆P500股指期貨的成交量則更大，達到150萬張。1984年，股票指數期貨合約交易量已占美國所有期貨合約交易量的20%以上，其中S＆P500股指期貨的交易量更是引人注目，成為世界上第二大金融期貨合約。S＆P500指數在市場上的影響也因此急劇上升。

 

股指期貨的成功，不僅大大促進了美國國內期貨市場的規模，而且也引發了世界性的股指期貨交易熱潮。不但引起了國外一些已開設期貨交易的交易所競相仿效，紛紛開辦其各有特色的股指期貨交易，連一些從未開展期貨交易的國家和地區也往往將股指期貨作為開展期貨交易的突破口。

 

10、目前世界上有哪些主要的股指期貨合約？

根據英國的《期貨期權周刊》最新統計，今年1-6月全球最大的十個股指期貨合約是：

 

排名 合約名稱 上市交易所 成交量（2006年1月-6月）

1 E-Mini S&P 500 芝加哥商業交易所 129451013

2 DJ Euro Stoxx 50 歐洲期貨交易所 108364090

3 E-mini Nasdaq-100 芝加哥商業交易所 41011615

4 NSE S&P CNX Nifty 印度國家證券交易所 38850982

5 Kospi 200  韓國交易所集團 25386479

6 DAX 歐洲期貨交易所 21614162

7 E-mini Russell 2000 芝加哥商業交易所 19652232

8 CAC 40 倫敦國際金融期貨交易所 16872099

9 Nikkei 225 大阪證券交易所 13600308

10 FTSE 100 倫敦國際金融期貨交易所 13088130

 

11、我國股指期貨市場結構是怎樣的？

我國股指期貨市場結構的核心是中國金融期貨交易所（簡稱中金所），股指期貨在該交易所掛牌并交易。其上是股指期貨的監管機構：中國證監會。中金所本身不參加股指期貨的交易，而是為各類市場參與主體提供股指期貨的交易、結算等服務，并作為中央對手方擔保股指期貨的履約。中金所有很多會員公司，會員主體是期貨公司，投資者可以通過期貨公司參與股指期貨交易。期貨公司同樣受中國證監會的監管，同時，期貨公司還成立了行業性組織--中國期貨業協會，中國證監會將一部分監管的職能如從業人員資格考試等授權給了中國期貨業協會。為保證投資者的資金安全，國家還成立了中國期貨保證金安全監控中心。此外，還有結算銀行、信息服務商、證券登記結算機構等相關服務組織。

 

 

 

12、什么叫股指期貨的經紀和自營業務？

所謂股指期貨的經紀業務，就是中介組織以自己的名義代投資者進行期貨交易，按規定，目前只有期貨公司才能從事股指期貨的經紀業務。

 

所謂股指期貨的自營業務，就是各類符合條件的機構通過期貨公司或直接到中金所為自己買賣股指期貨。根據《期貨交易管理條例》，符合條件的期貨公司、證券公司等金融機構和其他機構和個人都可以從事股指期貨的自營業務。其中部分符合條件的機構可以申請成為中金所的自營會員直接參與股指期貨自營交易。

 

13、期貨公司在市場中扮演什么角色？

進行股指期貨交易的投資者會有很多，自然不可能都直接進入中金所進行交易。絕大多數投資者都是通過期貨公司進行交易的。因而，期貨公司實際上就是股指期貨交易的中介機構。當然，期貨公司在受客戶委托代投資者交易時會向交易者收取一定的交易手續費。作為期貨交易所的經紀會員，期貨公司的主要職能為：

 

（1）根據客戶指令買賣股指期貨合約、辦理結算和交割手續；

 

（2）對客戶賬戶進行管理，控制客戶交易風險；

 

（3）為客戶提供股指期貨市場信息，進行交易咨詢，充當客戶的交易顧問等。

 

期貨公司在股指期貨市場中的作用主要體現在以下幾個方面：

 

（1）期貨公司接受客戶委托從事股指期貨交易，拓展了市場參與者的范圍，擴大了市場的規模，節約交易成本，提高交易效率，增強股指期貨市場競爭的充分性，有助于形成權威、有效的期貨價格；

 

（2）期貨公司有專門從事信息搜集及行情分析的人員為客戶提供咨詢服務，有助于提高客戶交易的決策效率和決策的準確性；

 

（3）期貨公司擁有一套嚴密的風險控制制度，可以較為有效地控制客戶的交易風險，實現期貨交易風險在各環節的分散承擔。

 

 

 

14、證券公司擔任IB是什么意思？

由于股指期貨的很多投資者將來自現有的股票投資者，因此證券公司在股指期貨市場中也將扮演重要角色。由于政策規定證券公司本身不能直接從事股指期貨經紀業務，因此符合條件的證券公司可以作為股指期貨交易介紹商（簡稱IB）來參與，即為期貨公司接受投資者委托從事股指期貨交易提供中間服務。介紹商可以從事以下部分或全部中間服務業務：

 

（1）招攬投資者從事股指期貨交易；

 

（2）協助辦理有關開戶手續；

 

（3）為投資者下單交易提供便利；

 

（4）協助期貨公司向投資者發送追加保證金通知書和結算單；

 

（5）、中國證監會規定的其他業務。

 

作為股指期貨介紹商，證券公司不得辦理期貨保證金業務，不承擔期貨交易的代理、結算和風險控制等職責。也就是說作為股指期貨IB的證券公司是將自己的客戶介紹給期貨公司，成為期貨公司的客戶，并從中收取介紹傭金，但不能接觸客戶的資金，也不對投資者的股指期貨交易進行結算。

 

15、什么是結算會員？為什么要引進結算會員制度？

結算會員制度是國際期貨市場普遍采用的制度，也就是說不是所有的交易所會員都可以自動取得結算資格，只有那些資金實力雄厚、風險管理能力強的機構才能成為交易所的結算會員，非結算會員必須通過結算會員才能進行股指期貨的結算。結算會員不僅要達到比較高的財務要求，還要根據其業務量向交易所結算部門繳納一定數量的結算擔保金，作為抵御結算會員（包括其他結算會員）出現結算違約時的風險屏障。引進結算會員制度，是因為股指期貨本身波動較大，對參與結算業務的中介機構要求更高，而且通過結算擔保金制度可以增加抵御系統性風險的能力，維護市場的穩定，增強投資者的信心。

 

根據中金所的設計，結算會員分為三類：交易結算會員，可以為自己的客戶進行結算；全面結算會員，可以為自己的客戶和非結算會員進行結算；特別結算會員，本身不參與股指期貨的經紀業務和自營業務，但可以為非結算會員進行結算。

 

 

 

16、結算銀行在股指期貨市場上扮演什么角色？

銀行的作用大家都知道，但對于股指期貨而言，有一些銀行的關系顯得更密切，那就是結算銀行。結算銀行是指由交易所指定的、協助交易所辦理期貨交易結算業務的銀行。在期貨交易中，由于資金往來非常頻繁，如果交易所和會員的資金不在同一銀行，勢必影響資金劃撥的效率。為此，交易所規定，交易所在各結算銀行開設一個專用的結算帳戶，用于存放會員的保證金及相關款項。會員須在結算銀行開設專用資金帳戶，用于存放保證金及相關款項。交易所與會員之間期貨業務資金的往來結算通過交易所專用結算帳戶和會員專用資金帳戶辦理，通過這種方法實現無障礙結算。

 

 

 

17、中國證監會對股指期貨市場是如何監管的？

國務院在《期貨交易管理條例》中規定，"中國證監會對期貨市場實行集中統一的監督管理"。顯然，中國證監會的是經政府授權的法定監管部門，履行的是法定監管職責。

 

在中國證監會內部，專門設有期貨監管部，該部門是中國證監會對期貨市場進行監督管理的職能部門。主要職責有：草擬監管期貨市場的規則、實施細則；審核期貨交易所的設立、章程、業務規則、上市期貨合約并監管其業務活動；審核期貨經營機構、期貨清算機構、期貨投資咨詢機構的設立及從事期貨業務的資格并監管其業務活動；審核期貨經營機構、期貨清算機構、期貨投資咨詢機構高級管理人員的任職資格并監管其業務活動；分析境內期貨交易行情，研究境內外期貨市場；審核境內機構從事境外期貨業務的資格并監督其境外期貨業務活動。期貨監管部下設綜合處、交易所監管處、期貨公司監管處、境外期貨監管處和市場分析五個處。

 

18、中國期貨保證金監控中心有什么作用？

中國期貨保證金監控中心是經國務院同意、中國證監會決定設立，并在國家工商行政管理總局注冊登記的期貨保證金安全存管機構，是非營利性公司制法人。其主管部門是中國證監會，其業務接受中國證監會領導、監督和管理。監控中心的主要職能有：

 

（1）建立并管理期貨保證金安全監控系統，對期貨保證金及相關業務進行監控；

 

（2）建立并管理投資者查詢服務系統，為投資者提供有關期貨交易結算信息查詢及其他服務；

 

（3）督促期貨市場各參與主體執行中國證監會期貨保證金安全存管制度；

 

（4）將發現的各期貨市場參與主體可能影響期貨保證金安全的問題及時通報監管部門和期貨交易所，按中國證監會的要求配合監管部門進行后續調查，并跟蹤處理結果；

 

（5）為期貨交易所提供相關的信息服務；

 

（6）研究和完善期貨保證金存管制度，不斷提高期貨保證金存管的安全程度和效率；

 

（7）中國證監會規定的其他職能。

 

通過期貨保證金監控中心，可以更好地保護股指期貨投資者的資金安全，并且可以為投資者提　　 供結算單、追加保證金通知等服務。

 

一、國外主要上市股指期貨品種

1、全球主要股指期貨合約列表

國家 指數期貨合約 開設時間 開設交易所

美國 價值線指數期貨(VLF)  1982.2 堪薩斯期貨交易所(KCBT)

價值線指數期貨(VLF) 1982.2 堪薩斯期貨交易所(KCBT)

價值線指數期貨(VLF) 1982.2 堪薩斯期貨交易所(KCBT)

價值線指數期貨(VLF) 1982.2 堪薩斯期貨交易所(KCBT)

價值線指數期貨(VLF) 1982.2 堪薩斯期貨交易所(KCBT)

價值線指數期貨(VLF) 1982.2 堪薩斯期貨交易所(KCBT)

加拿大 多倫多50指數期貨(Toronto50) 1987.5 倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)

英國 金融時報100指數期貨(FTSE100) 1984.5 倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)

法國 法國證券商協會40股指期貨(CAC－40) 1988.6 法國期貨交易所(MATIF)

德國 德國股指期貨(DAX－30) 1990.9 德國期貨交易所(DTB)

瑞士 瑞士股指期貨(SMI) 1990.11  

荷蘭 阿姆斯特丹股指期貨EOE指數 1988.10 阿姆斯特丹金融交易所(FTA)

泛歐100指數期貨(Eurotop100) 1991.6 荷蘭期權交易所(EOE)

西班牙 西班牙股指期貨(IBEX35) 1992.1 西班牙衍生品交易所(MEFFRV)

瑞典 瑞典股指期貨(OMX) 1989.12  

奧地利 奧地利股指期貨(ATX) 1992.8   

比利時 比利時股指20期貨(BEL 20) 1993.9  

丹麥 丹麥股指期貨(KFX) 1989.12  

芬蘭 芬蘭指數期貨(FOX 1988.5  

日本 日經225指數期貨(Nikkei 225) 1988.9  

大阪證券交易所(OSE)  東證綜合指數期貨(TOPIX) 1988.9 東京證券交易所(TSE)

新加坡 日經225指數期貨(Nikkei 225)  1986.9 新加坡金融期貨交易所(SIMEX)

摩根世界指數期貨(NISCI) 1993.3 新加坡金融期貨交易所(SIMEX)

香港 恒生指數期貨(HIS) 1986.5 香港期貨交易所

韓國 韓國200指數期貨(KOPSI200) 1996.6 韓國期貨交易所(KFE)

臺灣 臺灣綜合指數期貨(TX) 1998.7  臺灣期貨交易所(TAIMEX)

澳大利亞 普通股指數期貨(All Ordinaries) 1983.2 悉尼期貨交易所(SFE)

新西蘭 新西蘭40指數期貨(NZSE 40) 1991.9   

 

2、國外常見指數期貨合約介紹

標的名稱 SP500 DowJonesIndustrialAverage NASDAQ 100  FTSE -100 

標準普爾500

指數期貨 道瓊斯平均工業指數期貨 納斯達克100

指數期貨 英國金融時報

指數期貨

交易所 CME CBOT CME LIFFE 

商品代碼 SP DJ ND FTSE- 100

最小變動價位 0.1點($25) 1點($10) 0.5點($50) 0.5 (5英鎊)

契約價值 $250*SP $10*DJ  $100*ND 10 英鎊* FTSE- 100

交易月份 三，六，九，十二 三，六，九，十二 三，六，九，十二 三，六，九，十二

最后交易日 合約月份第三個

星期四 合約月份第三個星期四 合約月份第三個

星期四 合約月份第三個

星期四

 

標的名稱 E-mini SP500 E-mini DJ E-mini NASDAQ 100  Nikkei-225

迷你標普500指數期貨 迷你道指期貨 迷你納斯達克指數期貨 日經225指數

交易所 CME CBOT CME SIMEX

商品代碼 ES YM NQ SSI

最小變動價位 0.25點($12.5) 1點($5) 0.5點($10) 5 點( ￥2500) 

契約價值 $50*SP $5*YM  $20*NQ ￥500 *SSI

交易月份 三，六，九，十二 三，六，九，十二 三，六，九，十二 三，六，九，十二

最后交易日 合約月份第三個

星期四 合約月份第三個

星期四 合約月份第三個

星期四 合約月份第二個周五

的前一個營業日

 

3、香港恒生指數期貨合約的產生與發展

香港恒生指數期貨合約交易始于一九八六年五月六日，該股市指數期貨合約是根據恒生指數及其四項分類指數:地產、公用事業、金融及工商而定。合約分為四個月份,即當前月、下一月、以及后兩個季月,當前為4月,則合約分為4月恒指、5月恒指、6月恒指、9月恒指，4月合約現金交割之后,則合約變化為5月合約、6月合約、9月合約、12月合約，之后循環反復。合約價值則等于合約的現行結算價格乘以五十港幣。恒生指數期貨合約的產生和發展大致可以分為三個階段，即香港股指期貨的產生及其迅猛發展階段、體制改革階段及其穩步發展階段。

 

第一階段：一九八六年五月至一九八七年十月，即總結為指數期貨的產生、迅猛發展和交易危機。一九八二年至一九八七年，世界股票價格指數正處于蓬勃發展時機，在世界股指期貨大發展的良好背景下，一九八六年五月份，香港期貨交易所成功推出恒生指數期貨交易。在恒生指數期貨合約掛牌上市后的短短一年多時間里，期貨交易火爆，發展勢頭迅猛，當年五月份日均成交量為1,800份，到了一九八七年十月，成交量突破25,000份，一九八七年十月十六日成交量破紀錄放大到40,000份。一九八七年十月十九日，美國華爾街股市單日暴跌近23%，并由此引發全球股市重挫的金融風暴，即著名的"黑色星期五"。一九八七年十月中下旬，香港股市同樣無法避免歷經四天的嚴重股災，股指期貨出現首次交易危機。由于香港期貨交易所應付對手風險能力不足，加之當時期貨保證公司保證服務欠缺，恒生指數暴跌420多點，香港期貨交易所不得不增加保證金和擴大停板價幅，期貨指數迅速跌至停板。很多會員由于大面積虧損需要及時補充履約保證金卻無力支付，導致保證金不足以支付結算額，欠款額高達數億港幣。十月二十日，紐約道.瓊期指數暴跌，鑒于不少恒生指數期貨合約拖欠債務，香港股票交易所及期貨交易所宣布休市四天。

 

第二階段：香港期貨交易所被迫改革。1987年10月，美國股市暴跌引發了全球股災，香港股市歷經四天慘跌，股指期貨交易出現嚴重危機。為了應對當時龐大的保證金不足引發的嚴重債務風險，特別是為防止日后期貨交易可能出現的潛在交割危機，香港期貨交易所著手對結算和保證制度進行大刀闊斧改革。

 

香港期貨交易所推出股指期貨合約時最早結算任務完全是由結算所承擔，結算所管轄會員的買賣，并監控會員可能發生的交易風險；而會員則管轄其客戶的買賣，負責監控客戶交易風險，會員執行結算所的可靠程序，但并不負有履行其保證的功能或義務，即不能保證客戶能支付任何未平倉合約保證金。一九八七年十月出現交割危機之后，結算制度的改革要求提上日程。一九八七年十月二十六日，香港期貨交易所作出一個拯救期貨市場的決定，即由香港政府出資50%，主要銀行和經紀出資50%，籌措一筆二十億元港幣的備用貸款給予香港期貨保證公司（之后增至港幣四十億元），增強其抗風險能力，保證香港期貨交易所所有期貨合約的履行。之后，保證公司動用了約二十億元港幣的備用儲備來處理未能履行合約經紀會員的十八億元未平倉合約。但之后政府規定該筆貸款將通過追討未履行責任會員欠款及期貨合約和所有股票交易的特別征費來償還。通過征收特別征費償還交割債務，無形中將該筆拯救貸款轉嫁到了投資者身上。

 

隨后期貨交易所繼續進行了一系列改革，加強其抗風險能力，并且使其監控市場風險的功能得到加強。改革內容主要有以下三點，其一，將會員分為四種等級，只替自己買賣的經紀劃為第一類經紀會員，代表自己及交易所會員客戶進行交易的經紀劃為第二類經紀會員，代表非會員客戶進行交易的經紀劃為第三類經紀會員，有包銷權的經紀則劃為第四類經紀會員。交易所依據承受風險的大小相應提高交易經紀會員的股本要求，通過此次改革，每一類經紀會員被要求對其顧客的財務狀況進行不定期監察，且會員還負有承受客戶可能拖欠保證金的風險。其二，通過改革成立二億港幣的儲備基金，代替以前的保證公司，期交所結算公司可以利用該筆基金直接支付經紀會員拖欠的保證金，及時化解市場交易、交割風險。其三，改革的另一結果是對結算所進行重組。為了更嚴格地保證經紀會員存放發展按金的安全性和流動性，通過此次重組，將結算公司并為期貨交易所的附屬公司，完成日常交易和交割的結算任務，更便于期貨交易所及時控制風險和應對危機。

 

第三階段：交易所改革后至今，金融期貨市場的規范和發展。經過系列改革，香港期貨交易所的交易活動逐漸穩定，投資者重新恢復對股指期貨交易的信心。市場體制和各項制度在這個過程中得到完善，市場秩序更加規范，交易量不斷上升，并且為我國內地的股指期貨建立和日后建設提供了借鑒和可行性經驗。

 

附：香港恒生指數期貨合約

 

相關指數 恒生指數（由恒指服務有限公司編纂，計算及發放）

合約乘數 每點港幣$50.00 

合約月份 現月，下月，及之后的兩個季月（立約成本：被結算公司登記的恒生指數期貨合約的價格（以完整指數點計算）

立約價值 立約成本乘以合約乘數

a  最低格波幅 最低格波幅 一個指數點

持倉限額 無論長倉或短倉，以恒生指數期貨、恒生指數期權及小型恒生指數期貨所有合約月份持倉合共delta 10000為限，并且在任何情況下，小型恒生指數期貨的長倉或短倉都不能超過delta2000 ，計算持倉限額時，每張小型恒生指數期貨的倉位delta為0.2。

開市前時段 (香港時間) 上午九時十五分至上午九時四十五分(第一節買賣)及下午二時正至二時三十分 (第二節買賣)

交易時間 (香港時間)上午九時四十五分至中午十二時三十分（第一節買賣） 下午二時三十分至下午四時十五分（第二節買賣）

最后交易日的交易時間 (香港時間)9：45~12：30（第一節買賣）、14：30~16：00（第二節買賣）由于現貨市場的收市時間有可能會隨時更改，期貨市場的收市時間必須根據現貨市場收市時間的改變而自動做出相應調整。

交易方法 電子自動化交易

最后交易日 該月最后第二個營業日

結算方法 以現金結算

最后結算 恒生指數期合約的最后結算由結算公司決定，并采用恒生指數在最后交易日每五分鐘所報指數點的平均數為依歸，下調至最接近的整數指數點。

 

4、日本股指期貨的產生與發展

日本股指期貨的發展經歷了較為明顯的三個階段：

 

第一階段：80年代初期到1987年，股指期貨在外界因素的推動下從無到有的初步試驗階段。日本于80年代初期即已開放了其證券市場，允許境外投資者投資境內股市。但是，其股指期貨合約卻首先出現在海外，1986年9月3日，日經225指數期貨在新加坡金融期貨交易所（SIMEX）交易。按照日本當時的證券交易法規定，證券投資者從事期貨交易被禁止。所以，當時的日本證券市場并不具備推出股指期貨交易的法律條件。而且，按照當時的證券交易法，日本國內的基金是被禁止投資SIMEX的日經225指數的，只有美國和歐洲的機構投資者利用SIMEX的日經225股指期貨合約對其投資于日本的股票進行套期保值。本國的機構投資者明顯處于不利位置。基于這樣的原因，1987年6月9日，日本推出了第一支股票指數期貨合約---50種股票期貨合約，受當時證券交易法禁止現金交割的限制，50種股票期貨合約采取現貨交割方式，以股票指數所代表的一攬子股票作為交割標的。

 

第二階段：1988年到1992年逐步完善的過渡階段。這一階段，通過修改和制訂法律，國內股指期貨市場逐步走上正軌。50種股指期貨剛剛推出的前幾個月，交易發展緩慢，直到1987年股市暴跌后交易量迅速發展起來。1987年10月20日上午，日本證券市場無法開始交易，賣盤遠大于買盤，由于漲跌停板的限制，交易剛開始即達到跌停板。由于當時50種股票期貨合約實行現貨交割，所以，境內投資者也無法實施股指期貨交易。而在SIMEX交易的境外投資者卻能夠繼續交易期貨合約。受此事件影響，1988年日本金融市場管理當局批準了大阪證券交易所關于進行日經指數期貨交易的申請。1988年5月，日本修改證券交易法，允許股票指數和期權進行現金交割，當年9月大阪證券交易所開始了日經225指數期貨交易。1992年3月，大阪證券交易所50種股票期貨停止了交易。

 

第三階段：對股票指數進行修改，股指期貨市場走向成熟。由于日經225指數采用第一批上市的225種股票，以股價簡單平均的形式進行指數化。針對這樣的情況，大阪證券交易所根據大藏省指示，開發出了新的對現貨市場影響小的日經300指數期貨以取代日經225，并于1994年2月14日起開始交易。此后，日本股指期貨市場便正式走向成熟。

 

新加坡國際金融交易所（SIMEX）首開先河，于1986年推出了日本的日經225指數期貨交易，并獲得成功。而日本國內在兩年以后才由大販證券交易所（OSE）推出日經225股指期貨交易。1990年，美國的芝加哥商業交易所（CME）也推出日經225指數期貨交易，形成三家共同交易日經225指數的局面。而在競爭中，由于新加坡推出較早已形成一定優勢，因此一直保持領先地位。直到1995年初英國皇家巴林銀行期貨交易員尼克里森因在投機日經225指數中的違規操作而導致巴林銀行倒閉事件發生后，市場對SIMEX的日經225指數產生了信心危機，資金才又開始回流日本市場，OSE才趁機奪回了主導權。從某種意義上說，巴林事件的發生也是OSE與SIMEX市場競爭的結果。為了爭奪OSE的市場份額，SIMEX不惜放松對市場的監控，在巴林銀行持倉已明顯偏高的情況下，不做及時的處理，直接導致了巴林銀行的巨額虧損。如果SIMEX采取有效辦法展開市場競爭，并充分利用自己的優勢，那幺新加坡完全有可能在日經225指數期貨市場一直占據主導地位。但是總的來說，日本在本土推進日經225股指期貨交易時長期還是處于尷尬地位。從2005年的數據來看，全球日經225指數期貨市場中，日本本土只占有55.05%的份額。2005年新加坡的日經225指數期貨價格嚴重影響著日本本土的日經225指數價格，新加坡的日經225擁有了很大程度的定價權。

 

附：日經225指數期貨合約

 

交易所 大阪證券交易所(OSE)

合約大小 1000倍x日經225股價指數期貨

代號 JNI

合約月份 三月、六月、九月、十二月之中最近的五個月份

最小跳動點 10點 = 10,000日圓

時間(臺灣) 上午8:00—10:00 下午11:30—14:10半日8:00—10:10

保證金 采取SPAN保證金制度(請參考本公司之通知)

最后交易日 各合約月份第二個星期五之前一個交易日(假日提前一天)

最后結算價 依最后交易日的翌日早上，日經225指數的225支成分股開盤價來計算。

停板幅度 2萬點以下1,000點;

2萬點以上—3萬點以下1,500點;

3萬點以上—4萬點以下2,000點;

4萬點以上2,500點

 

5、韓國股指衍生品市場經驗探索

（1）韓國股指衍生品交易概況

 

韓國證券期貨交易所期貨市場分部主要交易五類產品：利率產品、指數產品、股票產品、外匯產品和商品產品。指數產品有三個品種：Kospi200期貨、Kospi200期權和Kostaq50指數期貨、Kostaq50指數期權。其中，成交量最大的是Kospi200期權。2005年，Kospi200期權的成交量比上年增長0.54％，達到年交易量25億3520萬張合約（Kospi200期權合約在2003年曾達到28億張合約的歷史高點），是全球成交量最大的期貨/期權合約。而且，其成交量遠遠超過成交量第二大的合約（CME歐元期貨合約），是后者成交量的5倍還多。Kospi200期權的成交量也因此占到韓國證券期貨交易所去年總成交量的97.77％，而其他交易品種的成交量加總僅占該交易所的2.23％。

 

根據美國期貨業協會的數據，從全球期貨和期權交易所的成交量來看，韓國證券期貨交易所去年成交量達到2593088445張合約，而歐洲最大的交易所Eurex的全年成交量不過1248748152張，不到韓國證券期貨交易所期貨/期權成交量的一半。這很大程度上要歸功于Kospi200期權合約的成功。以下筆者從韓國股指衍生品的產生和發展、合約設計、市場投資者結構以及市場投資氛圍等多角度發掘該品種取得巨大成功的原因。

 

（2）韓國股指衍生品的發展路徑

 

Kospi200指數是韓國綜合股票價格指數（Korean Composite Stock Price Index）的縮寫。　　Kospi200指數包含韓國股票交易所上市交易的最大且最具流動性的前200只股票。該指數以市值為權重，因此，市值相對大的股票對市場Kospi指數的影響也較大。Kospi200指數的推出，是作為股價指數期貨和期權的交易對象而開發的股價指數，1994年6月15日開始運行，以1990年1月3日為基期計算。

 

為了進行期貨交易，規范市場發展，1995年12月，韓國政府開始著手制訂《期貨交易法》(FTA)，并于1996年6月正式頒布。1996年5月3日，韓國證券交易所正式開始KOSPI200指數期貨交易，1997年6月又推出了KOSPI200指數期權交易。按照《期貨交易法》，期貨交易應該在期貨交易所進行，但是由于牽涉利益重新分配，直到2004年，在韓國證券交易所進行的KOSPI200指數期貨、期權交易才被移至KOFEX（韓國期貨交易所）。在2005年韓國交易所又進行了一個規模空前的整合運動，將韓國證券交易所、創業板市場（Kosdaq）以及期貨交易所合并成為一個韓國證券期貨交易所。2005年1月19日，韓國證券期貨交易所正式成立。該交易所由五大部門組成，分別是行政后臺服務部、股票市場分部、Kosdaq市場分部、期貨市場分部、市場監管分部。其中，期貨市場分部主管各種衍生品交易。

 

自1997年推出Kospi200期權合約之后，該合約的交易量年年以超常規的發展速度發展壯大。根據FIA的歷年報告數據，Kospi200的期貨/期權的合約交易量如下圖所示。2003年之前Kospi200期權合約一直保持著高速的發展，這兩年則是處于高位平衡階段。期貨合約相比期權合約交易量要小，但是2004年之前均處于世界期貨合約交易量的前20名內，成績斐然。

 

（3）韓國股指期貨期權的發展環境

 

2001--2005年間韓國股市走勢情況如何，對證券公司、個人投資者的交易量存在如何的影響呢？從1997年開始，韓國指數波幅巨大，2003年KOSPI 200股指期貨交易量達到歷史高位（如下圖所示），而現貨股票市場中，恰恰是適逢股市下跌低迷時期，股市的動蕩和低迷激發投資者運用股指期貨對股票投資進行套期保值以及通過股指期貨進行賣空投機以彌補現貨市場不便賣空獲利的缺點，對股指期貨的繁榮和發展也起到了至關重要的推動作用。

 

6、臺灣地區金融期貨期權市場的發展簡況

近年來，亞太地區一些新興股指期貨市場發展風起云涌。繼新加坡、韓國之后，臺灣期貨交易所榮獲了《亞洲風險》(《Asia Risk》)雜志2004年"亞洲風云交易所"的稱號。

 

臺灣期貨市場歷史相當短暫。1997年，在芝加哥商業交易所CME與新加坡交易所SGX-DT推出臺灣指數期貨之后，為了避免島外交易島內股指期貨對臺灣金融市場產生不可意料的影響，臺灣當局加快了島內期貨市場的建設。1997年9月9日，臺灣期貨交易所成立。1998年7月21日推出了第一個以臺灣證交所加權綜合指數為標的的股指期貨合約。在短短的七年時間內，臺灣期貨市場發展十分迅速，2004年臺灣期交所所有合約成交量達59,146,376張，是1999年的60倍。成交量的飛速發展、產品的不斷創新以及制度的不斷變革使臺灣期交所榮獲此次殊榮。

 

20世紀90年代，我國臺灣地區為了積極推動各項自由化、國際化的金融政策，促進經濟發展，將期貨市場建設列為重點一環。1997年美國CME與新加坡交易所SGX-DT推出臺指期貨加速了臺灣期貨市場的建設進程。

 

目前在臺灣期貨交易所上市交易的品種共有9個。分別是臺灣證交所股價指數期貨、電子類股指價指數期貨、金融保險類股價指數期貨、小型臺股指數期貨、臺股指數期權、股票期權、臺灣50指數期貨、十年期公債期貨、三十天期利率期貨。如表1所示。整個市場的成交量從1999年的1,077,672張增長到2004年的59,146,376張，增長近60倍！如圖1所示。開戶數由1999年的22.6萬戶增長到2004年前11個月的100.5萬戶，如圖2所示。表2是各商品的日均成交情況。從表中可以看出，目前成交最活躍的是臺指期權，其次是臺指期貨。

 

表1 臺灣期貨交易所上市品種

 

商品名稱 時間

電子類股價指數期貨合約  1999/7/21

金融保險類股價指數期貨合約  1999/7/21

小型臺股指數期貨合約  2001/4/9 

臺股指數期權合約 2001/12/24 

股票指數期權契約  2003/1/20 

臺灣 50 指數期貨合約  2003/6/30 

十年期公債期貨  2004/1/2 

三十天期利率期貨  2004/5/31 

 

二、國內上市的股指期貨品種

7、滬深300指數是如何編制的？

（一）指數選樣

 

1、指數成份股的數量：300只

 

2、指數成份股的選樣方法

 

（1）選樣空間

 

上市交易時間超過一個季度；

 

非ST、*ST股票，非暫停上市股票；

 

公司經營狀況良好，最近一年無重大違法違規事件、財務報告無重大問題；

 

股票價格無明顯的異常波動或市場操縱；

 

剔除其他經專家認定不能進入指數的股票

 

（2）選樣標準

 

選取規模大、流動性好的股票作為樣本股。

 

（3）選樣方法

 

對樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后對剩余股票按照日均總市值由高到低進行排名，選取排名在前300名的股票作為樣本股。

 

（二）指數計算

 

指數以調整股本為權重，采用派許加權綜合價格指數公式進行計算。其中，調整股本根據

　　分級靠檔方法獲得。分級靠檔方法如下表所示：

 

 

 

舉例如下：某股票流通股比例（流通股本/總股本）為7%，低于10%，則采用流通股本為權數；某股票流通比例為35%，落在區間(30，40]對應的加權比例為40%，則將總股本的40%作為權數。

 

（三）指數修正

 

滬深300指數采用"除數修正法"修正。當樣本股名單、股本結構發生變化或樣本股的調整市值出現非交易因素的變動時，采用"除數修正法"修正原固定除數，以保證指數的連續性。

 

修正公式為： 修正前的調整市值/原 除 數=修正后的調整市值/新除數

 

其中，修正后的調整市值＝修正前的調整市值+新增（減）調整市值；由此公式得出新除數（即修正后的除數，又稱新基期），并據此計算指數。

 

需要修正的情況包括：

 

1、除息：凡有樣本股除息（分紅派息），指數不予修正，任其自然回落。

 

2、除權：凡有樣本股送股或配股，在樣本股的除權基準日前修正指數。修正后調整市值＝除權報價×除權后的股本數+修正前調整市值（不含除權股票）。

 

3、停牌：當某一樣本股停牌，取其最后成交價計算指數，直至復牌。

 

4、摘牌：凡有樣本股摘牌（終止交易），在其摘牌日前進行指數修正。

 

5、股本變動：凡有樣本股發生其他股本變動（如增發新股、配股上市、內部職工股上市引起的流通股本增加等），在樣本股的股本變動日前修正指數。

 

6、停市：部分樣本股停市時，指數照常計算；全部樣本股停市時，指數停止計算。

 

（四）成份股的定期調整

 

1、指數成份股原則上每半年調整一次，一般為1月初和7月初實施調整，調整方案提前兩周公布。

 

2、每次調整的比例不超過10%。樣本調整設置緩沖區，排名在240名內的新樣本優先進入，

　　排名在360名之前的老樣本優先保留。

 

3、 最近一次財務報告虧損的股票原則上不進入新選樣本，除非該股票影響指數的代表性。

 

4、當樣本股公司退市時，自退市日起，從指數樣本中剔除，由過去最近一次指數定期調整

　　時的候選樣本中排名最高的尚未調入指數的股票替代。

 

5、最新規則調整：符合樣本空間條件、且總市值（不含境外上市股份）排名在滬深市場前10位的新發行股票，啟用快速進入指數的規則，即在其上市第十個交易日結束后進入指數，同時剔除原指數樣本中最近一年日均總市值排名最末的股票。

 

8、滬深300指數主要成分股有哪些？

截止2006年7月18日，滬深300指數前十五位成分股為：

 

 

 

9、合約大小是多少？什么是合約乘數？

滬深300指數期貨的合約面值為當時滬深300指數期貨報價點位乘以合約乘數。合約乘數是指每個指數點對應的人民幣金額。目前設計合約乘數為300元/點。如果當時指數期貨報價為1400點，那么滬深300指數期貨合約面值為1400點＊300元/點＝420,000元。

 

10、滬深300指數期貨收取多少保證金？

目前設計滬深300指數期貨的交易所收取的保證金水平為合約面值的10%。交易所根據市場風險情況有權進行必要的調整。按照這一比例，如果滬深300指數期貨的結算價為1400點，那么第二天交易所收取的每張合約保證金為1400點＊300元/點＊10%=4.2萬元。投資者向會員繳納的交易保證金會在交易所規定的基礎上向上浮動。

 

11、合約有漲跌停板嗎？

滬深300指數期貨的漲跌停板為前一交易日結算價的正負10%。合約最后交易日不設漲跌停板。因為最后交易日不是以期貨價格的平均價作為結算價，而是以現貨指數的平均作為結算價。必須要保證指數期貨的價格能夠和指數現貨趨同，因此不設漲跌停板。

 

12、什么是熔斷機制？

熔斷機制是指對某一合約在達到漲跌停板之前，設置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內只能在這一價格范圍內交易。滬深300指數期貨合約的熔斷價格為前一交易日結算價的正負6%。當市場價格觸及 6%，并持續一分鐘，熔斷機制啟動。在隨后的十分鐘內，賣買申報價格只能在 6%之內，并繼續成交。超過6%的申報會被拒絕。十分鐘后，價格限制放大到10%。

 

設置熔斷機制的目的是讓投資者在價格發生突然變化的時候有一個冷靜期，防止作出過度反應。

 

13、每日的開盤價、收盤價是如何確定的？

開盤價是指合約開市前五分鐘內經集合競價產生的成交價格。如果集合競價未產生價格的，以當日第一筆成交價為當日開盤價。如果當日該合約全天無成交，以昨日結算價作為當日開盤價。

 

收盤價是指合約當日交易的最后一筆成交價格。如果當日該合約全天無成交，則以開盤價作為當日收盤價。

 

14、每日結算價是如何確定的？

當日結算價是指某一期貨合約最后一小時成交量的加權平均價。最后一小時無成交且價格在漲/跌停板上的，取停板價格作為當日結算價。最后一小時無成交且價格不在漲/跌停板上的，取前一小時成交量加權平均價。該時段仍無成交的，則再往前推一小時。以此類推。交易時間不足一小時的，則取全時段成交量加權平均價。

 

15、最后結算價是如何確定的？為什么不用收盤價呢？

最后結算價是最后交易日現貨指數最后一小時所有指數點的算術平均價。在國際市場上有一些合約是采用現貨指數收盤價作最后結算價的。但由于現貨指數收盤價很容易受到操縱，因此為了防止操縱，國際市場上大部分股指期貨合約采用一段時間的平均價。

 

16、什么是合約的最小變動單位？

股指期貨合約的最小變動單位是指合約報價時允許報出的小數點后最小有效點位數。滬深 300 指數期貨的最小變動單位為0.2點，按每點300元計算，最小價格變動相當于合約價值變動60元。

 

17、合約掛牌幾個月份？

滬深300指數期貨同時掛牌四個月份合約。分別是當月、下月及隨后的兩個季月月份合約。如當月月份為7月，則下月合約為 8月，季月合約為9月與12月。表示方式為CN0607、CN0608、CN0609、CN0612。其中CN為合約代碼，06表示2006年，07表示7月份合約。

 

18、合約的最后交易日是哪一天？

合約的最后交易日為合約到期月份的第三個周五，遇法定假日順延。同時最后交易日也是最后結算日。這天收盤后交易所將根據交割結算價進行現金結算。

 

19、股指期貨每天交易時間和股票市場一樣嗎？

滬深300指數期貨早上9點15分開盤，比股票市場早15分鐘。9點10分到9點15分為集合競價時間。下午收盤為3點15分，比股票市場晚15分鐘。最后交易日下午收盤時，到期月份合約收盤與股票市場收盤時間一致，其它月份合約仍然在3點15分收盤。

 

一、交易常識

1、什么是多頭和空頭？

凡是股指期貨交易，一定是既有買方又有賣方。在股指期貨交易中，買進期貨合約者稱為多頭，賣出股指期貨合約者稱為空頭。多頭認為股指期貨合約的價格會上漲，所以會買進；相反，空頭認為股指期貨合約的價格高了，以后會下跌，所以才賣出。請注意，在股票市場上，也將買進方稱為多頭，賣出方稱為空頭。然而，在股票交易中，賣方必須有股票才能賣，沒有股票的人是不能賣的。而在股指期貨交易中則不一樣，沒有對應一籃子股票也可以賣出期貨合約。兩者的差別實質上是現貨和期貨的差別。

 

2、開倉、持倉和平倉是怎么回事？

在股指期貨交易中，無論是買還是賣，凡是新建頭寸都叫開倉。交易者建倉之后手中就持有頭寸，這就叫持倉。而平倉是指交易者了結持倉的交易行為，了結的方式是針對持倉方向作相反的對沖買賣。由于開倉和平倉有著不同的含義，所以，交易者在買賣股指期貨合約時必須指明是開倉還是平倉。比如，某投資者在12月15日開倉買進1月滬深300指數期貨10手（張），成交價為1400點，這時，他就有了10手多頭持倉。到12月17日，該投資者見期貨價上漲了，于是在1415點的價格賣出平倉6手1月股指期貨，成交之后，該投資者的實際持倉就只有4手多單了。如果當日該投資者在報單時報的是賣出開倉6手1月股指期貨，成交之后，該投資者的實際持倉就不是原來的4手多單，而是10手多頭持倉和6手空頭持倉了。

 

3、市場總持倉量的變化有什么意義

對投資者來說，自己的持倉自然是清楚的。而整個市場的總持倉有多少，實際上也是可以得到的。在交易所發布的行情信息中，專門有"總持倉"一欄，它的含義是市場上所有投資者在該期貨合約上總的"未平倉合約"數量。交易者在交易時不斷開倉平倉，總持倉因此也在不斷變化。由于總持倉變大或變小，反映了市場對該合約的興趣大小，因而成了投資者非常關注的指標。如果總持倉一路增長，表明多空雙方都在開倉，市場交易者對該合約的興趣在增長，越來越多的資金在涌入該合約交易中；相反，當總持倉一路減少，表明多空雙方都在平倉出局，交易者對該合約的興趣在退潮。還有一種情況是當交易量增長時，總持倉卻變化不大，這表明以換手交易為主。

 

4、股指期貨成交量是單邊計量還是雙邊計量？什么是換手交易？

交易所發布的實時行情信息中，有"成交量"和"總持倉"欄目。"總持倉"的含義上面已經解釋，而"成交量"是指當日開始交易至當時的累計總成交數量。然而，在統計上，卻有單邊和雙邊的區別。我們知道，凡是成交，必定是有買進也有賣出的，而且兩者在數量上是絕對相等的。比如，有人出價以1300點買進10張滬深300指數期貨，同時有人出價以1300點賣出10張滬深300指數期貨，結果這10手單子成交了。那么，總共成交了多少呢？如果以單邊計算，則成交量就是10手，而以雙邊計算，則成交量就是20手了。顯然，雙邊計算是將成交雙方的數量加起來統計的。同樣，"總持倉"的雙邊統計也是將多空雙方的未平倉數量加起來計算的。請注意，在我國期貨市場，"成交量"和"總持倉"都是按雙邊統計的，而在國外，基本上都是按單邊統計的。

 

換手交易有"多頭換手"和"空頭換手"，當原來持有多頭的交易者賣出平倉，但新的多頭又開倉買進時稱為"多頭換手"；而"空頭換手"是指原來持有空頭的交易者在買進平倉，但新的空頭在開倉賣出。下面舉例說明多空雙方開倉平倉與成交量及對應持倉量的變化關系（假定統計之初的總成交量已經有5000手，同時總持倉量為80000手）。

 

5、股指期貨采用哪種競價方式？

期貨交易的早期，由于沒有計算機，故在交易時都采用公開喊價方式。公開喊價方式通常有兩種形式：一是連續競價制(動盤)，它是指在場內交易者在交易所的交易池內面對面地公開喊價，表達各自買進或賣出合約的要求。這種競價方式是期貨交易的主流，歐美期貨市場都采用這種方式。這種方式的好處是場內氣氛活躍，但其缺陷是人員規模受到場地限制。眾多的交易者擁擠在交易池內，人聲鼎沸，以致于交易者不得不使用手勢來幫助傳遞交易信息。這種方式的的另一個缺陷是場內交易員比場外交易者有更多的信息和時間優勢。搶帽子交易往往成了場內交易員的專利。

 

公開喊價的另一種形式是日本的一節一價制。一節一價制把每個交易日分為若干節，每節交易中一種合約只有一個價格。每節交易先由主持人叫價，場內交易員根據其叫價申報買賣數量，如果買量比賣量多，則主持人另報一個更高的價；反之，則報一個更低的價，直至在某一價格上買賣雙方的交易數量相等時為止。

 

計算機技術普及后，世界各國的交易所紛紛改弦更張，采用計算機來代替原先的公開喊價方式。計算機撮合成交是根據公開喊價的原理設計而成的一種自動化交易方式，它具有準確、連續、速度快、容量大等優點。目前，我國的所有期貨交易所都采用計算機撮合成交方式。

 

6、股指期貨撮合的原則是什么？

中金所計算機交易系統在撮合成交時，基本原則按價格優先、時間優先的原則進行（有的情況下為了控制風險的需要，會采取在價格相同情況下，平倉單優先）。該原則的完整解釋是：買家出價高的優先，賣家出價低的優先，如果出價相同則掛單時間最早的優先。例如，某交易者賣出3月滬深300指數期貨10手，掛出價格為1400點，交易者甲掛出10手買單，報價為1398點；隨后，交易者乙也想買10手，掛價為1399點，由于乙的價格比甲高，按照價格優先原則，乙的單子排在甲的前面；后來，丙也掛出10手買單，價格同樣為1399點，由于掛價與乙相同，按照時間優先原則，只能排在乙的后面，但仍在甲之前。假如這時有一個交易者以1397點賣出10手，買方優先成交者就是乙。讀者可能會想到，優先的買方出價是1399點，而賣方出價是1397點，那么，實際成交價究竟是多少呢？1397、1398、1399點似乎都可以，對此，中金所系統是如何確定的呢？

 

7、撮合成交價怎樣確定

撮合成交的前提是買入價必須大于或等于賣出價。當買入價等于賣出價時，成交價就是買入價或賣出價，這一點大家是不會有疑義的。問題是當買入價大于賣出價時成交價應該如何確定？

 

計算機在撮合時實際上是依據前一筆成交價而定出最新成交價的。如果前一筆成交價低于或等于賣出價，則最新成交價就是賣出價；如果前一筆成交價高于或等于買入價，則最新成交價就是買入價；如果前一筆成交價在賣出價與買入價之間，則最新成交價就是前一筆的成交價。下面不妨以例明之。

 

買方出價1399點，賣方出價是1397點。如果前一筆成交價為1397或1397點以下，最新成交價就是1397點；如果前一筆成交價為1399或1399點以上，則最新成交價就是1399點；如果前一筆成交價是1398點，則最新成交價就是1398點。

 

這種撮合方法的好處是既顯示了公平性，又使成交價格具有相對連續性，避免了不必要的無規律跳躍。

 

8、股指期貨開盤價是怎樣產生的？

開盤價由集合競價產生。集合競價的方式是：每一交易日開市前5分鐘內，前4分鐘為期貨合約買、賣價格指令申報時間，后1分鐘為集合競價撮合時間，產生的開盤價隨即在行情欄中顯示。

 

集合競價采用最大成交量原則，即以此價格成交能夠得到最大成交量。首先，交易系統分別對所有有效的買人申報按申報價由高到低的順序排列，申報價相同的按照進入系統的時間先后排列；所有有效的賣出申報按申報價由低到高的順序排列，申報價相同的按照進入系統的時間先后排列。接下來，交易系統依此逐步將排在前面的買人申報和賣出申報配對成交，直到不能成交為止。如最后一筆成交是全部成交的，取最后一筆成交的買人申報價和賣出申報價的算術平均價為集合競價產生的價格，該價格按各期貨合約的最小變動價位取整；如最后一筆成交是部分成交的，則以部分成交的申報價為集合競價產生的價格（請注意，該價格就是開盤價，所有成交的報價都已該價格而非報價作為成交價）。下面，不妨舉一例來說明。

 

假定，滬深300指數期貨某月份合約申報排序如下（最小變動價位為1元）：

 

排序 買進 賣出

價格 手數 價格 手數

1 1299 50 1270 30

2 1290 90 1280 60

3 1285 100 1288 120

4 1281 150 1295 150

 

配對情況為：排序為1的買進價高于排序為1的賣出價，成交30手；排序為1的買進價還有20手沒成交，由于比排序為2的賣出價高，成交20手；排序為2的賣出價還有40手沒成交，由于比排序為2的買進價低，成交40手；排序為2的買進價還有50手沒成交，由于比排序為3的賣出價高，成交50手；排序為3的賣出價還有70手沒成交，但是，由于比排序為3的買進價高，顯然已經無法成交。這樣，最終的開盤價就是1288點，在此價位上成交140手（如按雙邊計算則是280手）。

 

在開盤集合競價中的未成交申報單在開市后自動轉為競價交易。

 

9、股指期貨收盤價是怎么產生的？

收盤價的產生比較簡單，通常以該合約當日最后一筆成交的價格作為收盤價。

 

10、交易指令有幾種？

按照中金所的設計，股指期貨交易中接受三種指令：市價指令、限價指令和取消指令。交易指令當日有效，在指令成交前，客戶可提出變更或撤銷。

 

（1）市價指令：指不限定價格的買賣申報，盡可能以市場最好價格成交的指

 

（2）限價指令：指執行時必須按限定價格或更好的價格成交的指令。它的特點是如果成交，一定是客戶的預期價格或比其更好。

 

（3）取消指令：指客戶將之前下過的某一指令取消的指令。如果在取消指令生效之前，前一指令已經成交，則稱為取消不及，客戶必須接受成交結果。如果部分成交，則可將剩余部分還未成交的撤消。

 

11、股指期貨每日結算價是怎樣算的？

股指期貨每日結算價非常重要，因為是結算持倉盈虧的基準。根據現有的中金所規則，當日結算價是指某一期貨合約最后一小時成交量的加權平均價。最后一小時無成交且價格在漲/跌停板上的，取停板價格作為當日結算價。最后一小時無成交且價格不在漲/跌停板上的，取前一小時成交量加權平均價。該時段仍無成交的，則再往前推一小時。以此類推。交易時間不足一小時的，則取全時段成交量加權平均價。

 

12、開完倉后沒做交易，怎么持倉的成本價還是每天在變？

很多股票投資者第一次做期貨交易時經常搞不明白這個問題。

 

買入股票后，只要不賣出，盈虧都是賬面的，可以不管。但期貨不同，是保證金交易，每天都要結算盈虧，賬面盈利可以提走，但賬面虧損就要補保證金。計算盈虧的依據是每天的結算價，因此結算完盈虧后剩余頭寸的成本價就變成當天的結算價了。

 

13、股指期貨交易帳戶是如何計算的？

對一個期貨交易者而言，會算帳可以說是最起碼的要求。由于期貨交易是保證金交易，而且又是實行每日清算制度的，故期貨交易的帳戶計算比股票交易來得復雜。但只要掌握要領與規則，學會也不是太難。

 

在期貨交易帳戶計算中，盈虧計算、權益計算、保證金計算以及資金余額是四項最基本的內容。

 

按照開倉和平倉時間劃分，盈虧計算中可分為下列四種類型：今日開倉今日平倉；今日開倉后未平倉轉為持倉；上一交易日持倉今日平倉；上一交易日持倉今日繼續持倉。各種類型的計算方法如下：

 

今日開倉今日平倉的，計算其買賣差額；

 

今日開倉而未平倉的，計算今結算價與開倉價的差額；

 

上一交易日持倉今日平倉的，計算平倉價與上一交易日結算價的差額；

 

上一交易日持倉今日持倉的，計算今結算價與上一交易日結算價的差額。

 

在進行差額計算時，注意不要搞錯買賣的方向。

 

例1：某客戶在某期貨經紀公司開戶后存入保證金50萬元，在8月1日開倉買進9月滬深300指數期貨合約40手，成交價為1200點（每點100元），同一天該客戶賣出平倉20手滬深300指數期貨合約，成交價為1215點，當日結算價為1210點，假定交易保證金比例為8%，手續費為單邊每手10元，則客戶的帳戶情況為：

 

當日平倉盈虧=（1215-1200）×20×100=30,000元

 

當日開倉持倉盈虧=（1210-1200）×（40-20）×100=20,000元

 

當日盈虧=30000+20000=50,000元

 

手續費＝10×60=600元

 

當日權益＝500,000＋50,000－600＝549,400元

 

保證金占用＝1210×20×100×8％＝193,600元（注：結算盈虧后保證金按當日結算價而非開倉價計算）

 

資金余額（即可交易資金）＝549,400－193,600＝355,800元

 

資金項目 金額（單位）

存入保證金 500,000

（+）平倉盈虧 30，000

（+）持倉盈虧 20，000

（-）手續費 600

＝當日權益 549，400

（-）持倉占用保證金 193,600

＝資金余額 55,800

 

例2： 8月2日該客戶買入8手9月滬深300指數期貨合約，成交價為1230點；隨后又賣出平倉28手9月合約，成交價為1245點；后來又賣出40手9月合約，成交價為1235點。當日結算價為1260點，則其賬戶情況為：

 

當日平倉盈虧=（1245-1230）×8×100＋（1245-1210）×20×100=12,000+70,000=82,000元

 

當日開倉持倉盈虧=（1235-1260）×40×100=－100,000元

 

當日盈虧=82,000－100,000=－18,000元

 

手續費＝10×76=760元　當日權益＝549,400－18,000－760＝530,640元

 

保證金占用＝1260×40×100×8％＝403,200元

 

資金余額（即可開倉交易資金）＝530,640－403,200＝127,440元

 

資金項目 金額（單位：元）

存入保證金 549,400

（+）平倉盈虧 82,000

（+）持倉盈虧 -100,000

（-）手續費 760

＝當日權益 530,640

（-）持倉占用保證金 403,200

＝資金余額 127,440

 

例3：8月3日，該客戶買進平倉30手，成交價為1250點；后來又買進開倉9月合約30手，成交價為1270點。當日結算價為1270點，則其賬戶情況為：

 

平倉盈虧=（1260-1250）×30×100=30,000元

 

歷史持倉盈虧=（1260-1270）×10×100=－20,000元（注意，持倉合約成本價已不是實際開倉價1235點，而是上日結算價1260點）

 

當日開倉持倉盈虧=（1270-1270）×30×100=0元

 

當日盈虧=30,000－20,000＋0=10,000元

 

手續費＝10×60=600元

 

當日權益＝530,640＋10,000－600＝540,040元

 

保證金占用＝1270×40×100×8％＝406,400元

 

資金余額（即可開倉交易資金）＝540,040－406,400＝133,640元

 

資金項目 金額（單位：元）

上日權益 530,640

（+）平倉盈虧 30,000

（+）持倉盈虧 -20,000

（-）手續費 600

＝當日權益 540,040

（-）持倉占用保證金 406,400

＝資金余額 133,640

 

14、追加保證金和強制平倉是怎么回事情？

我們已經知道，當日權益減去持倉保證金就是資金余額。如果當日權益小于持倉保證金，則意味著資金余額是負數，同時也意味著保證金不足了。按照規定，期貨經紀公司會通知帳戶所有人在下一交易日開市之前將保證金補足。此舉即稱為追加保證金。如果帳戶所有人在下一交易日開市之前沒有將保證金補足，按照規定，期貨經紀公司可以對該帳戶所有人的持倉實施部分或全部的強制平倉，直至留存的保證金符合規定的要求。

 

例4：某客戶帳戶原有保證金200,000元，8月9日，開倉買進9月滬深300指數期貨合約15手，均價1200點（每點100元），手續費為單邊每手10元，當日結算價為1195點，保證金比例為8％。

 

當日開倉持倉盈虧=（1195-1200）×15×100=－7,500元

 

手續費＝10×15=150元

 

當日權益＝200,000－7500－150＝192,350元

 

保證金占用＝1195×15×100×8％＝143,400元

 

資金余額（即可交易資金）＝192,350－143,400＝48,950元

 

8月10日，該客戶沒有交易，但9月滬深300指數期貨合約的當日結算價降為1150點，當日帳戶情況為：

 

歷史持倉盈虧=（1150-1195）×15×100=－67,500元

 

當日權益＝192,350－67,500＝124,850元

 

保證金占用＝1150×15×100×8％＝138,000元

 

資金余額（即可開倉交易資金）＝124,850－138,000＝－13,150元

 

顯然，要維持15手的多頭持倉，保證金尚缺13,150元，這意味著下一交易日開市之前必須追加保證金13,150元。如果該客戶在下一交易日開市之前沒有將保證金補足，那么期貨經紀公司可以對其持倉實施部分強制平倉。經過計算，124,850元的權益可以保留的持倉至多為124,850元/（1150×100×8％）＝13.57手。這樣，經紀公司至少可以將其持倉強平掉2手。

 日期 資金項目 金額（單位：元）

8月9日 原有保證金 200,000

（+）平倉盈虧 0

（+）持倉盈虧 -7,500

  （-）手續費 150

=當日權益 192,350

（-）持倉占用保證金 143,400

=當日權益 48,950

  上日權益 192,350

（+）平倉盈虧 0

（+）持倉盈虧 -67,500

（-）手續費 0

=當日權益 124,850

（-）持倉占用保證金 138,000

=資金余額 -13,150

 

15、什么是爆倉？

爆倉是指帳戶權益為負數，這意味著保證金不僅全部輸光而且還倒欠了。正常情況下，在逐日清算制度及強制平倉制度下，爆倉是不會發生的。然而在有些特殊情況下，比如在行情發生跳空變化時，持倉頭寸較多且逆方向的帳戶就很可能會爆倉。

 

例5：資料如例4，8月11日開盤前，客戶沒有將應該追加的保證金交給期貨公司，而9月股指期貨合約又以跳空下跌90點以1060點開盤并繼續下跌。期貨經紀公司將該客戶的15手多頭持倉強制平倉，成交價為1055點。

 

這樣，該帳戶的情況為：

 

當日平倉盈虧=（1055－1150）×15×100=－172,500元，

 

手續費＝10×15=150元

 

實際權益＝124,850－172,500－150＝－47,800元

 

即該客戶倒欠了期貨經紀公司47,800元。

 

發生爆倉時，投資者需要將虧空補足，否則會面臨法律追索。為避免這種情況的發生，需要特別控制好倉位，切忌象股票交易那樣滿倉操作。并且對行情進行及時跟蹤，不能象股票交易那樣一買了之。因此期貨實際并不適合任何投資者來做。

 

資金項目 金額（單位）

8月10日權益 124,850

（+）平倉盈虧 -172,500

（+）持倉盈虧 0

（-）手續費 50

=8月11日權益 -47,800

 

二、交易策略

16、股指期貨投機的原理是什么?

對那些尋求市場風險的人士,股市指數期貨提供了很高風險的機會。其中一個簡單的投機策略是利用股市指數期貨預測市場走勢以獲取利潤。若預期市場價格回升,投資者便購入期貨合約并預期期貨合約價格將上升,相對于投資股票,其低交易成本及高杠桿比率使股票指數期貨更加吸引投資者。他們亦可考慮購入那個交易月份的合約或投資于恒生指數或分類指數期貨合約。

 

另一個較保守的投機方法是利用兩個指數間的差價來套戥,若投資者預期地產市道將回升,但同時希望減低市場風險,他們便可以利用地產分類指數及恒生指數來套戥,持有地產好倉而恒生指數淡倉來進行套戥。

 

類似的方法亦可利用同一指數但不同合約月份來達到。通常遠期合約對市場的反應是較短期合約和指數為大的。若投機者相信市場指數將上升但卻不愿承受估計錯誤的后果,他可購入遠期合約而同時沽出現月合約;但需留意遠期合約可能受交投薄弱的影響而面對低變現機會的風險。

 

利用不同指數作分散投資,可以減低風險但亦同時減低了回報率。一項保守的投資策略,最后結果可能是在完全避免風險之時得不到任何的回報。

 

17、股指期貨投機操作的對沖交易是什么？

股市指數期貨亦可作為對沖股票組合的風險,即是該對沖可將價格風險從對沖者轉移到投機者身上。這便是期貨市場的一種經濟功能。對沖是利用期貨來固定投資者的股票組合價值。若在該組合內的股票價格的升跌跟隨著價格的變動,投資一方的損失便可由另一方的獲利來對沖。若獲利和損失相等,該類對沖叫作完全對沖。在股市指數期貨市場中,完全對沖會帶來無風險的回報率。

 

事實上,對沖并不是那么簡單;若要取得完全對沖,所持有的股票組合回報率需完全等如股市指數期貨合約的回報率。

 

因此,對沖的效用受以下因素決定:

 

（1）該投資股票組合回報率的波動與股市期貨合約回報率之間的關系,這是指股票組合的風險系數(beta)。

 

（2）指數的現貨價格及期貨價格的差距,該差距叫作基點。在對沖的期間,該基點可能是很大或是很小,若基點改變(這是常見的情況),便不可能出現完全對沖,越大的基點改變,完全對沖的機會便越小。

 

現時并沒有為任何股票提供期貨合約,唯一市場現行提供的是指定股市指數期貨。投資者手持的股票組合的價格是否跟隨指數與基點差距的變動是會影響對沖的成功率的。

 

基本上有兩類對沖交易:沽出(賣出)對沖和揸入(購入)對沖。

 

沽出對沖是用來保障未來股票組合價格的下跌。在這類對沖下,對沖者出售期貨合約,這便可固定未來現金售價及把價格風險從持有股票組合者轉移到期貨合約買家身上。進行沽出對沖的情況之一是投資者預期股票市場將會下跌,但投資者卻不顧出售手上持有的股票;他們便可沽空股市指數期貨來補償持有股票的預期損失。

 

購入對沖是用來保障未來購買股票組合價格的變動。在這類對沖下,對沖者購入期貨合約),例如基金經理預測市場將會上升,于是他希望購入股票;但若用作購入股票的基金未能即時有所供應,他便可以購入期貨指數,當有足夠基金時便出售該期貨并購入股票,期貨所得便會抵銷以較高價錢購入股票的成本。

 

以下的例子可幫助讀者明白投機、差價、沽出對沖及購入對沖。

 

（1）投機:投資者甲預期市場將于一個月后上升,而投資者乙則預期市場將下跌。

 

結果:投資者甲于4,500點購入一個月到期的恒生指數期貨合約。投資者乙于4,500點沽出同樣合約。若于月底結算點高于4,500點,投資者甲便會獲利而乙則虧損。但若結算點低于4,500點,結果則相反。

 

必須留意的是投資者不必等到結算時才平倉,他們能隨時買賣合約以改變持倉或空倉的情況。

 

（2）差價:現考慮兩個連續日的一月及二月恒生指數期貨價格。

 

合組月份

 

日期 一月 二月 差價

 

12月10日 4,000 4,020 +20

 

12月11日 4,010 4,040 +30

 

于十二月十日，投資者對市場升勢抱著樂觀態度，并留意到遠期月份合約對股市指數的變動較為敏感。

 

因此，投資者于十二月十日購入二月份合約并同時沽出一月份合約及于十二月十一日投資者買入一月份的合約及售出二月份的合約。

 

他便獲得20×$50=$1000（從好倉中獲得），并損失10×$50=$500(從淡倉中損失)，凈收益$500。

 

（3）沽出對沖：假定投資者持有一股票組合，其風險系數（beta）為1.5，而現值一千萬。而該投資者憂慮將于下星期舉行的貿易談判的結果，若談判達不成協議則將會對市場不利,因此，他便希望固定該股票組合的現值。他利用沽出恒生指數期貨來保障其投資。需要的合約數量應等于該股票組合的現值乘以其風險系數并除以每張期貨合約的價值。舉例來說，若期貨合約價格為4000點，每張期貨合約價值為4000×$50=$200,000,而該股票組合的系數乘以市場價值為1.5×$1000萬=$1500萬，因此，$1500萬÷$200,000或75張合約便是用作對沖所需。若談判破裂使市場下跌2%，投資者的股票市值便應下跌1.5×2%=3%或$300,000.恒生指數期貨亦會跟隨股票市值波動而下跌2%×4000=80點或80×$50=每張合約$4000。當投資者于此時平倉購回75張合約，便可取得75×$4000=$300,000，剛好抵銷股票組合的損失。留意本例子中假設該股票組合完全如預料中般隨著恒生指數下跌，亦即是說該風險系數準確無誤，此外，亦假定期貨合約及指數間的基點或差額保持不變。

 

分類指數期貨的出現可能使沽出對沖較過去易于管理，因為投資者可控制指定部分市場風險，這對于投資于某項分類指數有著很大相關的股票起著重要的幫助。

 

（4）購入對沖；基金經理會定期收到投資基金。在他收到新添的投資基金前，他預料未來數周將出現“牛市”，在這情況下他是可以利用購入對沖來固定股票現價的，若將于四星期后到期的現月份恒生指數期貨為4000點，而基金經理預期將于三星期后收到$100萬的投資基金，他便可以于現時購入$1,000,000÷(4000× $50)=5張合約。若他預料正確，市場上升5%至4200點，他于此時平倉的收益為（4200-4000）×$50×5張合約=$50,000。利用該五張期貨合約的收益可作抵償股價上升的損失，換句話說，他可以以三星期前的股價來購入股票。

 

18、如何利用股指期貨來進行資產配置調整？

機構投資者一個很重要的決策是資產在股票和債券之間的配置。例如大多數國內的偏股型證券投資資金都會規定股票投資比例在一定的范圍，債券的投資比例在一定范圍。有的時候這些基金需要調整股票和債券的比例，例如某基金原來股票投資比例為40%，債券比例為60%。該基金預期股票市場近期將出現一輪上漲行情，希望盡快將股票比例提高到60%，債券比例降低為40%，這時候如果直接在股票市場上建倉，因投入資金量大，會帶來很高市場沖擊成本。于是該基金可以買入一部分的股指期貨，賣出一部分的國債期貨，將資產比例調整到計劃的比例。接下來的幾個月，果然股票市場出現了30%的上漲，盡管該基金實際股票比例沒有變，但因參與了股指期貨市場，仍然獲得了一個比較好的收益。這時候如果該基金認為股票市場會回落，他們該基金可以將期貨頭寸平倉，將比例恢復到原來水平。或者該基金認為股票市場仍然會維持相當長一段時間的良好表現，他也可以在現貨市場上慢慢挑股票建倉，同時將股指期貨頭寸平倉，并逐步減持債券頭寸同時將國債期貨空頭平倉，將現貨比例調整到股票60%、債券40%的水平。

 

19、利用股指期貨投機和股票投機有什么區別？

大多數股指期貨的投資者是將股指期貨作為一個杠桿性投資工具，希望從差價中獲利。股票套牢了，一般情況總有解套機會，所謂只輸時間不輸錢（不考慮資金的時間價值）。但股指期貨是杠桿性交易，即使你大方向看對了，但因入市時機沒有掌握好，正好在調整期間入市，由于資金管理不善，在調整結束前可能因追加保證金不到位被強制平倉了。

 

要想成為一位成功的股指期貨交易者，在初期階段學會生存比賺錢更重要。而生存之道的關鍵在于掌握有效的資金管理方法。

 

優秀的期貨高手都有這樣的體會，一年之中，他們做錯的交易要比做對的交易多，那么，他們怎么還能賺到錢呢？答案是--有效的資金管理。

 

高手建議：切忌滿倉操作，每次的交易資金不要過半，最好控制在三分之一以內。股票可以滿倉操作，大不了只輸時間不輸錢，期貨上恰恰時間輸不起：期貨都是要到期的，有可能你大勢看對了，但在一個調整中被消滅了，你看不到勝利的那一天了。

 

高手建議：無論何時交易都應嚴格執行保護性止損措施，虧錢的單子止損要快，賺錢的單子則可以留著跟大勢走，最重要的一點是，永遠不要在賠錢的單子上加碼。股票不同，可以金字塔建倉，多頭套牢，越跌越買，期貨上千萬不能怎么做，

 

高手建議：在期貨交易中，只有當風險與獲利的比率在3比1之上時才值得進行，比如，單子賠錢的潛在風險是1000元，那么獲利的潛在目標應該達到3000元。

 

1、股指期貨基礎分析

股票市場基礎分析主要側重于從股票的基本面因素，如宏觀經濟，行業背景，企業經營能力，財務狀況等對公司進行研究與分析，試圖從公司角度找出股票的“內在價值”，從而與股票市場價值進行比較，挑選出最具投資價值的股票。要確定公司股票的合理價格，首先要預測公司預期的股利和盈利，我們把分析預期收益等價值決定因素的方法稱為基本面分析。

 

基本面分析包括：

 

（1）宏觀：研究一個國家的財政政策、貨幣政策、通過科學的分析方法，找出市場的內在價值，并與目前市場實際價值作比較，從而挑選出最具投資價值的股票。

 

（2）微觀：研究上市公司經濟行為和相應的經濟變量，為買賣股票提供參考依據。

 

2、股指期貨技術分析

技術分析是以預測股票市場價格變化的未來趨勢為目的，以圖表為主要手段對市場行為進行的研究，是不同研究途徑和專業領域的完美結合。

 

基礎分析主要研究導致價格漲跌的供求關系，而技術分析主要研究市場行為。這兩種分析方法都試圖解決同樣的問題――預測未來價格可能運行的方向，基礎分析是研究市場運動的成因而技術分析是研究其結果。

 

（1）通過技術分析可以解決以下幾方面問題：

 

①測算出買賣雙方相對強弱程度

 

②預測價格如何變動

 

③決定何時何地買賣

 

④有效控制風險

 

（2）技術分析理論基礎：

 

①市場行為包容消化一切影響價格的任何因素：基本面、政治因素、心理因素等等因素都要最終通過買賣反映在價格中，也就是價格變化反映供求關系，供求關系決定價格變化。

 

②價格以趨勢方式演變對于已經形成的趨勢來講，通常是沿現存趨勢繼續演變。例如：牛頓慣性定律（物體在不受外力作用時保持其靜止或勻速直線運動狀態）

 

③歷史會重演技術分析和市場行為學與人類心理學有一定關系，價格形態通過特定的圖表　　表示了人們對某市場看好或看淡的心理。例如：自然界的四季、中國古代講的輪回...

 

（3）有效的技術分析方法：

 

①移動平均線

 

②黃金分割

 

③形態分析

 

④波浪理論

 

（4）技術分析匯總圖

 

 

 

3、影響股指期貨的因素錯綜復雜

主要的影響因素歸納如下：

 

（1）期貨價格會受其標的指數價格的影響

 

即將上市的股指期貨是以滬深300指數為標的，這300只股票覆蓋了國民經濟的大部分行業。 投資組合理論告訴我們，像這樣一個充分分散化的投資組合只受系統性風險的影響，研究個別股票的漲跌沒有意義。但實際經驗告訴我們，在指數中往往會有幾只股票會起一個領頭羊的作用，這些股票一般占指數權重比較大，或者它們代表的是一個占指數權重很大的行業，這些個股的漲跌會引領他們代表的那個板塊同漲同跌，從而對指數產生一定程度的沖擊。 因此，關注滬深300的一些龍頭股表現以及相關的一些政策，對把握指數的變化會有一定的參考作用。 另外，成分股的分紅派息、送股、配股、停牌等事件也會對指數的漲跌產生作用。

 

（2）宏觀經濟形勢

 

國家相關部門定期公布的一些宏觀經濟數據，諸如GDP增長、通脹率、失業率、零售增長、儲蓄率等，都會影響到政府將來的貨幣、財政政策，會對投資者對經濟未來預期產生影響，最終反映到期貨價格上來。

 

（3）各市場之間的相互聯系

 

雖然目前我國資本項目還沒有放開，但我國融入全球經濟的程度在逐步加深，人民幣匯率也已經在進行有限制的浮動，這些都說明我國資本市場不能獨立于全球金融體系之外，周邊市場的變化對我國將會產生一定程度的影響。 除了國內與國際市場之外，我們還要關注債券市場、外匯市場、商品市場以及房地產市場， 因為各個投資品種之間有一定的相互替代作用，資金的流向會對市場產生沖擊。

 

4、股指期貨操作三大要務

歸納起來可以說有三大要務：即關注權重股走勢、做足收市功課、注意控制風險。

 

（1）關注權重股的走勢

 

市場的有句俗話說得好“大魚吃小魚，小魚吃蝦米”，一般期指的大戶總會有手段來控制局面，拉升或者打壓成分股中權重大的股票影響現貨市場，從而拉高或壓低期指的走勢，這在香港市場比較典型，如中移動（0941）股份是被市場公認的風向標，因它的盤子相對比匯豐（0005）要輕，股價亦低很多，但權重位居第二，容易被大戶基金左右，此外，匯豐、長實為首的地產股份也是基金持倉對象，它們的走勢也直接影響到指數的變化，因此，我們在做指數期貨投資的時候，也需密切留意。

 

在A股市場中，中國銀行、中國石化、G寶鋼、G長電、G聯通、中國國航、大秦鐵路等個股對指數的影響較大，將來參與A股指數期貨的投資者，應該注意這些股票的走勢。

 

（2）做足收市功課

 

期指交易與投資股票類似，也分為長期與短期投資，筆者在這里主要講的是“即日鮮”即超短線交易的策略。這種交易方式主要依賴于技術性分析，比方說，我們需要在每天收市后，測算次日的走勢，這可能需要長期關注市場的敏感度積累，對于經常交易的投資者來說，一般情況下是能夠大概預測到短期的阻力位、支撐位及中軸點位，只是在交易當中，投資者由于心理素質的差異，從而導致盈虧的結果不同。在這里，筆者介紹一種常用測算點位的方法——三等分法：我們把當天的最高價稱為H，把當天最低價稱為L，把當天的收市價稱為C，波幅TR為最高價與最低價之間的差額即TR＝H-L，然后，預測第二天的最大阻力位叫做AH．預測次初級阻力位叫做BH，預測初級支持位叫做BL，預測最大支持位叫做AL；同時，一個重要的中軸位CDP是三數之和除以3的平均價，這個CDP實際是當天的平均波幅．但它剛好是第二天的中軸位。各預測價位的計算公式是：CDP=（H+L+C）/3；AH=CDP+TR；BH=2CDP-L；BL=2CDP-H；AL=CDP-TR。

 

當然，公式是死的，市場是活的，這些指標只能作為參考的依據，同時需結合自己對市場的敏感度作修正。

 

（3）遵守紀律控制風險

 

股指期貨具有較大的杠桿效應，高風險高回報的品種，當日的漲跌波動較大，香港市場又經常會出現跳空缺口，因此，及時設好止損，控制風險是十分重要的。尤其是對一般資金額度有限的散戶來說，當市況出現與自己期望相反的走勢時，若不及時止損，時刻有爆倉的風險。除了設止損位之外，投資者還需切忌“手癢”，并要具有敢于承認失敗的勇氣。有句俗話“決定越多，錯誤越多”，期指一般都實行T+0制度，可進行多次交易，有些投資者做了幾單交易，發現均有收益，貪婪的心理就會出現，做了一單，還想多賺一點，最后的結果是盈利回吐，甚至還出現倒虧，最后以后悔收場。此外，要敢于面對失敗，幾單失誤后，不要抱有立刻尋找一個大的機會翻本的心理，有這種心理的結果是越做越錯，越錯越做，惡性循環；而最好的方式是馬上收手，總結經驗，調整自己的狀態。

 

5、股指期貨套期保值的原理是什么？

股指期貨套期保值和其他期貨套期保值一樣，其基本原理是利用股指期貨與股票現貨之間的類似走勢，通過在期貨市場進行相應的操作來管理現貨市場的頭寸風險。

 

由于股指期貨的套利操作，股指期貨的價格和股票現貨（股票指數）之間的走勢是基本一致的，如果兩者步調不一致到足夠程度，就會引發套利盤入\\0這種情況下，那么如果保值者持有一籃子股票現貨，他認為目前股票市場可能會出現下跌，但如果直接賣出股票，他的成本會很高，于是他可以在股指期貨市場建立空頭，在股票市場出現下跌的時候，股指期貨可以獲利，以此可以彌補股票出現的損失。這就是所謂的空頭保值。

 

另一個基本的套期保值策略是所謂的多頭保值。一個投資者預期要幾個月后有一筆資金投資股票市場，但他覺得目前的股票市場很有吸引力，要等上幾個月的話，可能會錯失建倉良機，于是他可以在股指期貨上先建立多頭頭寸，等到未來資金到位后，股票市場確實上漲了，建倉成本提高了，但股指期貨平倉獲得的的盈利可以彌補現貨成本的提高，于是該投資者通過股指期貨鎖定了現貨市場的成本。

 

6、股指期貨套期保值分析

賣出股指期貨套期保值

 

已經擁有股票的投資者或預期將要持有股票的投資者，如證券投資基金或股票倉位較重的機構等，在對未來的股市走勢沒有把握或預測股價將會下跌的時候，為避免股價下跌帶來的損失，賣出股指期貨合約進行保值。這樣一旦股票市場真的下跌，投資者可以從期貨市場上賣出股指期貨合約的交易中獲利，以彌補股票現貨市場上的損失。

 

例1：國內某證券投資基金，在06年6月2日時，其股票組合的收益達到了40%，總市值為5億元。該基金預期銀行可能加息和一些大盤股相繼要上市，股票可能出現短期深幅下調，但對后市還是看好。決定用滬深300指數期貨進行保值。

 

假設其股票組合與滬深300指數的相關系數β為0.9。6月2日的滬深300指數現貨指數為1400點，假設9月到期的期貨合約為1420點。則該基金的套期保值數量為：（5億/1420 ×100） ×0.9=3169手。

 

06年6月22日，股票市場企穩，滬深300指數現貨指數為1330， 9月到期的期貨合約為1349點。該基金認為后市繼續看漲，決定繼續持有股票。具體操作見下表：

 

日期 現貨市場 期貨市場

06/06/02 股票市值為5億元，

滬深300現指為1400點 以1420點賣出開倉3169手9月到期的

滬深300指數期貨，合約總值為

3169 × 1420 × 100=4.5億元

06/06/22 滬深300現指跌至1330點，

該基金持有的股票價值減少5億×

4.5%=2250萬(4.5%=0.9*70/1400) 以1349點買入平倉3169手9月到期的

滬深300指數期貨，合約價值為：

3169 ×1349 ×100=4.275億元

損益 價值損失2250萬元 盈利2250萬元

狀態 繼續持有5億股票 沒有持倉

 

買入股指期貨套期保值

 

當投資者將要收到一筆資金，但在資金未到之前，該投資者預期股市短期內會上漲，為了便于控制購入股票的時間，他可以先在股指期貨市場買入期指合約，預先固定將來購入股票的價格，資金到后便可運用這筆資金進行股票投資。通過股指期貨市場上賺取的利潤補償股票價格上漲帶來的損失。例2：某投資者在今年3月22日已經知道在5月30日有300萬資金到帳可以投資股票。他看中了A、B、C三只股票，當時的價格為10元、20元和25元，準備每個股票投資100萬，可以分別買10萬股、5萬股和4萬股。由于行情看漲，擔心到5月底股票價格上漲，決定采取股票指數期貨鎖定成本。假設經統計分析三個股票與滬深300指數的相關系數β為1.3、1.2和0.8，則其組合β系數= 1.3× 1/3+1.2 ×1/3+0.8 ×1/3=1.1。3月22日滬深300指數的現指為1050點，5月30日滬深300指數的現指為1380點。假設3月22日6月份到期的滬深300指數期貨合約為1070點，5月30日6月份到期的滬深300指數期貨合約為1406點。所以該投資者需要買入的期貨合約數量=3000000/（1070 ×100） ×1.1=31手。具體操作如下：

 

日期 現貨市場 期貨市場

06/03/22 滬深300現貨指數1050點。預計5月30日300萬到帳，計劃購買A、B、C三只股票，價格為：

10元、20元和25元 以1420點賣出開倉3169手9月到期的

滬深300指數期貨，合約總值為

3169 × 1420 × 100=4.5億元

06/05/30 滬深300現貨指數上漲至1380點，A、B、C三只股票價格上漲為：14.2元、27.68元和31.4元，仍按計劃數量購買，所需資金為：406萬元  以1406點賣出平倉31手6月到期的

滬深300指數期貨，合約價值為

：31 ×1406 ×100=436萬元

損益 資金缺口為：106萬元 盈利106萬元

狀態 持有A、B、C股票各10萬股、

5萬股和4萬股 沒有持倉

 

 

 

7、什么是股指期貨套利？

針對股指期貨與股指現貨之間、股指期貨不同合約之間的不合理關系進行套利的交易行為。股指期貨合約是以股票價格指數作為標的物的金融期貨和約，期貨指數與現貨指數（滬深300）維持一定的動態聯系。但是，有時期貨指數與現貨指數會產生偏離，當這種偏離超出一定的范圍時（無套利定價區間的上限和下限），就會產生套利機會。利用期指與現指之間的不合理關系進行套利的交易行為叫無風險套利（Arbitrage），利用期貨合約價格之間不合理關系進行套利交易的稱為價差交易（Spread Trading）。

 

8、股指期貨與現貨指數套利原理

指投資股票指數期貨合約和相對應的一攬子股票的交易策略，以謀求從期貨、現貨市場同一組股票存在的價格差異中獲取利潤。

 

一是當期貨實際價格大于理論價格時，賣出股指期貨合約，買入指數中的成分股組合，以此獲得無風險套利收益

 

二是當期貨實際價格低于理論價格時，買入股指期貨合約，賣出指數中的成分股組合，以此獲得無風險套利收益。

 

9、股指期貨與現貨指數之間的無風險套利

例如：買賣雙方簽訂一份3個月后交割一攬子股票組合的遠期合約，該一攬子股票組合與香港恒生指數構成完全對應，現在市場價值為75萬港元，對應于恒生指數15200點（恒指期貨合約的乘數為50港元），比理論指數15124點高76點。假定市場年利率為6％，且預計一個月后可收到5000元現金紅利。

 

步驟1：賣出一張恒指期貨合約，成交價位15200點，以6％的年利率貸款75萬港元，買進相應的一攬子股票組合；

 

步驟2：一個月后，收到5000港元，按6％的年利率貸出；

 

步驟3：再過兩個月，到交割期。這時在期現兩市同時平倉。（期現交割價格是一致的）

 

交割時指數不同，結果也有所不同。如下表列示：

 

表1：期價高估時的套利情況表

 

  情況A 情況B 情況C

期現交割價 　　15300點 　　15100點 14900點

期貨盈虧 15200－15300＝－100點，即虧損5000港元 15200－15100＝100點，即盈利5000港元 15200－14900＝300點，即盈利15000港元

現貨盈虧 15300－15000＝300點，即盈利15000港元，共可收回 765000港元 15100－15000＝100點，即盈利5000港元，共可收回755000港元 14900－15000＝

－100點，即虧損5000港元，共可收回745000港元

期現盈虧合計 200點，即10000港元，共可收回760000港元 200點，即10000港元，共可收回760000港元 200點，即10000港元，共可收回760000港元

 

可見，不管最后交割價高低，該交易者從中可收回的資金數都是相同的760000港元，加上收回貸出的5000港元的本利和5050港元，共計收回資金765050港元；

 

步驟4：還貸，750000港元3個月的利息為11250港元，共計需還本利761250港元，則765050－761250＝3800港元為該交易者獲得的凈利潤。正好等于實際期價與理論期價之差（15200－15124）×50港元＝3800港元。

 

說明：

利用期貨實際價格與理論價格不一致，同時在期現兩市進行相反方向交易以套取利潤的交易稱為Arbitrage。當期價高估時，買進現貨，同時賣出期價，通常叫正向套利；當期價低估時，賣出現貨，買進期貨，叫反向套利。

 

由于套利是在期現兩市同時進行，將利潤鎖定，不論價格漲跌，都不會有風險，故常將Arbitrage稱為無風險套利，相應的利潤稱為無風險利潤。從理論上講，這種套利交易不需資本，因為資金都是借貸來的，所需支付的利息已經考慮，那么套利利潤實際上是已經扣除機會成本之后的凈利潤，是無本之利。

 

如果實際期價既不高估也沒低估，即期價正好等于期貨理論價格，則套利者顯然無法獲取套利利潤。上例中未考慮交易費用、融券問題、利率問題等，實際操作中，會存在無套利區間。在無套利區間，套利交易不但得不到利潤，反而將導致虧損。

 

假設TC為所有交易成本的合計數，則：

 

無套利區間的上界應為 F（t, T）＋TC=S(t)[1＋(r－d)*(T－t)/365]＋TC；

 

無套利區間的下界應為 F（t, T）－TC=S(t)[1＋(r－d)*(T－t)/365]－TC

 

借貸利率差成本與持有期的長度有關，隨持有期減小而減小，當持有期為零時（即交割日），借貸利率差成本也為零；而交易費用和市場沖擊成本卻是與持有期時間的長短無關。因此，無套利區間的上下界幅寬主要由交易費用和市場沖擊成本這兩項成本決定。

 

10、股指期貨合約間的價差交易

指利用期貨合約價格之間不合理關系進行套利交易的稱為價差交易。價差交易與套利的主要區別在于，套利是針對期貨市場與現貨市場相同資產價格不合理的關系進行交易，獲取無風險利潤。而價差交易是針對期貨市場上具有關聯的不同期貨和約之間的不合理價格關系進行交易，博取差價利潤。套利是在期貨和現貨兩個市場進行交易，而價差交易都在期貨市場上進行。

 

跨期套利：利用股指期貨不同月份合約之間的價格差價進行相反交易，從中獲利。

 

跨市套利：套利者在兩個交易所對兩種類似的期貨合約同時進行方向相反的交易。

 

跨品種套利：利用兩種不同、具有相互替代性或受到同一供求因素影響的品種之間的價差進行套利交易。

 

（1）多頭跨期套利

 

當股票市場趨勢向上時，且交割月份較遠的期貨合約價格比近期月份合約的價格更容易迅速上升時，進行多頭跨期套利的投資者，出售近期月份合約而買進遠期月份合約。

 

股票指數期貨多頭跨期套利

 

（遠期合約價格比近期合約價格上升更快）

 

  近期合約 遠期合約 基差

開始 以95.00售出1份6月S&P500指數期貨合約 以97.00買入1份12月

S&P500指數期貨合約 2.00

結束 以95.00買入1份6月S&P500指數期貨合約 以98.00售出1份12月

S&P500指數期貨合約 2.50

差額價格變動 -0.50 +1.00 2.00

 

正如套利者所料,市場出現上漲,遠期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴大,于是產生了凈差額利潤（-0.5＋1.00）×500＝250美元

 

如果股票市場趨勢向上, 且交割月份較近的期貨合約價格比遠期月份合約的價格上升快時，投資者就買入近期月份期貨合約而賣出遠期月份合約，到未來價格上升時,再賣出近期合約買入遠期合約。

 

股票指數期貨多頭跨期套利

 

（近期合約價格比遠期合約價格上升更快）

 

  近期合約 遠期合約 基差

開始 以95.00售出1份6月S&P500指數期貨合約 以97.00買入1份12月

S&P500指數期貨合約 2.00

結束 以95.00買入1份6月S&P500指數期貨合約 以98.00售出1份12月

S&P500指數期貨合約 2.50

差額價格變動 -0.50 +1.00 2.00

 

在此多頭跨期套利交易中,遠期股指期貨合約與近期股票指數合約的差額擴大,該套利者可獲得的利潤為(0.50－0.25)×500＝125美元

 

（2）空頭跨期套利

 

當股票市場趨勢向下時，且交割月份較遠的期貨合約價格比近期月份合約的價格更容易迅速下跌時，進行空頭跨期套利的投資者，買進近期月份合約而賣出遠期月份合約。

 

股票指數期貨空頭跨期套利

 

（遠期合約價格比近期合約價格下跌更快）

 

  近期合約 遠期合約 基差

開始 以95.00買入1份6月

S&P500指數期貨合約 以97.00賣出1份12月

S&P500指數期貨合約 2.00

結束 以94.00售出 1份6月

S&P500指數期貨合約 以96.50買入1份12月

S&P500指數期貨合約 2.00

差額價格變動 -0.50 +1.00  

 

正如套利者所料,市場出現下跌,遠期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴大,于是產生了凈差額利潤（-0.5＋1.00）×500＝250美元

 

如果股票市場趨勢向下, 且交割月份較近的期貨合約價格比遠期月份合約的價格下跌快時，投資者就賣出近期月份期貨合約而買入遠期月份合約，到未來價格下跌時,再買入近期合約賣出遠期合約。

 

股票指數期貨空頭跨期套利

 

（近期合約價格比遠期合約價格下跌更快）

 

  近期合約 遠期合約 基差

開始 以95.00買入1份6月

S&P500指數期貨合約 以97.00賣出1份12月

S&P500指數期貨合約 2.00

結束 以94.00賣出 1份6月

S&P500指數期貨合約 以96.50買入1份12月

S&P500指數期貨合約 2.50

差額價格變動 +1.00 -0.50  

 

正如套利者所料,市場出現下跌,遠期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴大,于是產生了凈利潤（1.00－0.5）×500＝250美元

 

（3）跨市套利

 

例如：某套利者預期市場將要上漲，而且主要市場指數的上漲勢頭會大于紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約，于是在395.50點買入2張主要市場指數期貨合約，在105.00點賣出1張紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約,當時的價差為290.50點。經過一段時間后，價差擴大為295.25點，套利者在405.75點賣出2張主要市場指數期貨合約，而在110.00點買入1張紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約，進行合約對沖。

 

股票指數期貨跨市套利

 

  主要市場指數期貨 紐約證券交易所綜合指數 基差

當時 買入2張12月主要市場指數期貨

合約，點數水平：395.00 賣出1張12月紐約證券交易所指數

期貨合約，點數水平：105.00 290.50

日后 賣出2張12月主要市場指數

期貨合約，點數水平：405.75 買入1張12月紐約證券交易所

指數期貨合約，點數水平：110.00 295.75

結果 獲得10.25點X250美元X2張=

5125美元 虧損5.00點X500美元X1張=

2500美元  

 

由于主要市場指數期貨合約在多頭市場中上升10.25點，大于紐約證券交易所指數期貨合約上升5.00點，套利者因此獲利（5125－2500）＝2625美元

 

（4）跨品種套利

 

由于不同品種對市場變化的敏感程度不同，套利者根據對它們發展趨勢的預測，可以選擇多頭套利或空頭套利。

 

例如：套利者預期S&P500指數期貨合約的價格上漲幅度將大于紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約的價格上漲幅度時，買進S&P500指數期貨合約，賣出紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約；而當套利者預期紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約的價格上漲幅度將大于S&P500指數期貨合約的價格上漲幅度時，則賣出S&P500指數期貨合約，買進紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約。

 

 

10、股指期貨合約間的價差交易

指利用期貨合約價格之間不合理關系進行套利交易的稱為價差交易。價差交易與套利的主要區別在于，套利是針對期貨市場與現貨市場相同資產價格不合理的關系進行交易，獲取無風險利潤。而價差交易是針對期貨市場上具有關聯的不同期貨和約之間的不合理價格關系進行交易，博取差價利潤。套利是在期貨和現貨兩個市場進行交易，而價差交易都在期貨市場上進行。

 

跨期套利：利用股指期貨不同月份合約之間的價格差價進行相反交易，從中獲利。

 

跨市套利：套利者在兩個交易所對兩種類似的期貨合約同時進行方向相反的交易。

 

跨品種套利：利用兩種不同、具有相互替代性或受到同一供求因素影響的品種之間的價差進行套利交易。

 

（1）多頭跨期套利

 

當股票市場趨勢向上時，且交割月份較遠的期貨合約價格比近期月份合約的價格更容易迅速上升時，進行多頭跨期套利的投資者，出售近期月份合約而買進遠期月份合約。

 

股票指數期貨多頭跨期套利

 

（遠期合約價格比近期合約價格上升更快）

 

  近期合約 遠期合約 基差

開始 以95.00售出1份6月S&P500指數期貨合約 以97.00買入1份12月

S&P500指數期貨合約 2.00

結束 以95.00買入1份6月S&P500指數期貨合約 以98.00售出1份12月

S&P500指數期貨合約 2.50

差額價格變動 -0.50 +1.00 2.00

 

正如套利者所料,市場出現上漲,遠期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴大,于是產生了凈差額利潤（-0.5＋1.00）×500＝250美元

 

如果股票市場趨勢向上, 且交割月份較近的期貨合約價格比遠期月份合約的價格上升快時，投資者就買入近期月份期貨合約而賣出遠期月份合約，到未來價格上升時,再賣出近期合約買入遠期合約。

 

股票指數期貨多頭跨期套利

 

（近期合約價格比遠期合約價格上升更快）

 

  近期合約 遠期合約 基差

開始 以95.00售出1份6月S&P500指數期貨合約 以97.00買入1份12月

S&P500指數期貨合約 2.00

結束 以95.00買入1份6月S&P500指數期貨合約 以98.00售出1份12月

S&P500指數期貨合約 2.50

差額價格變動 -0.50 +1.00 2.00

 

在此多頭跨期套利交易中,遠期股指期貨合約與近期股票指數合約的差額擴大,該套利者可獲得的利潤為(0.50－0.25)×500＝125美元

 

（2）空頭跨期套利

 

當股票市場趨勢向下時，且交割月份較遠的期貨合約價格比近期月份合約的價格更容易迅速下跌時，進行空頭跨期套利的投資者，買進近期月份合約而賣出遠期月份合約。

 

股票指數期貨空頭跨期套利

 

（遠期合約價格比近期合約價格下跌更快）

 

  近期合約 遠期合約 基差

開始 以95.00買入1份6月

S&P500指數期貨合約 以97.00賣出1份12月

S&P500指數期貨合約 2.00

結束 以94.00售出 1份6月

S&P500指數期貨合約 以96.50買入1份12月

S&P500指數期貨合約 2.00

差額價格變動 -0.50 +1.00  

 

正如套利者所料,市場出現下跌,遠期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴大,于是產生了凈差額利潤（-0.5＋1.00）×500＝250美元

 

如果股票市場趨勢向下, 且交割月份較近的期貨合約價格比遠期月份合約的價格下跌快時，投資者就賣出近期月份期貨合約而買入遠期月份合約，到未來價格下跌時,再買入近期合約賣出遠期合約。

 

股票指數期貨空頭跨期套利

 

（近期合約價格比遠期合約價格下跌更快）

 

  近期合約 遠期合約 基差

開始 以95.00買入1份6月

S&P500指數期貨合約 以97.00賣出1份12月

S&P500指數期貨合約 2.00

結束 以94.00賣出 1份6月

S&P500指數期貨合約 以96.50買入1份12月

S&P500指數期貨合約 2.50

差額價格變動 +1.00 -0.50  

 

正如套利者所料,市場出現下跌,遠期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴大,于是產生了凈利潤（1.00－0.5）×500＝250美元

 

（3）跨市套利

 

例如：某套利者預期市場將要上漲，而且主要市場指數的上漲勢頭會大于紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約，于是在395.50點買入2張主要市場指數期貨合約，在105.00點賣出1張紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約,當時的價差為290.50點。經過一段時間后，價差擴大為295.25點，套利者在405.75點賣出2張主要市場指數期貨合約，而在110.00點買入1張紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約，進行合約對沖。

 

股票指數期貨跨市套利

 

  主要市場指數期貨 紐約證券交易所綜合指數 基差

當時 買入2張12月主要市場指數期貨

合約，點數水平：395.00 賣出1張12月紐約證券交易所指數

期貨合約，點數水平：105.00 290.50

日后 賣出2張12月主要市場指數

期貨合約，點數水平：405.75 買入1張12月紐約證券交易所

指數期貨合約，點數水平：110.00 295.75

結果 獲得10.25點X250美元X2張=

5125美元 虧損5.00點X500美元X1張=

2500美元  

 

由于主要市場指數期貨合約在多頭市場中上升10.25點，大于紐約證券交易所指數期貨合約上升5.00點，套利者因此獲利（5125－2500）＝2625美元

 

（4）跨品種套利

 

由于不同品種對市場變化的敏感程度不同，套利者根據對它們發展趨勢的預測，可以選擇多頭套利或空頭套利。

 

例如：套利者預期S&P500指數期貨合約的價格上漲幅度將大于紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約的價格上漲幅度時，買進S&P500指數期貨合約，賣出紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約；而當套利者預期紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約的價格上漲幅度將大于S&P500指數期貨合約的價格上漲幅度時，則賣出S&P500指數期貨合約，買進紐約證券交易所綜合股票指數期貨合約

 

 

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