連續(xù)交易的推出使內(nèi)盤(pán)有色金屬及貴金屬期貨規(guī)避了較多的跳空行情，走勢(shì)更加連續(xù)，也增加了內(nèi)外盤(pán)的套利機(jī)會(huì)。

   提要

   在投資者要求國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)推出連續(xù)交易的呼聲越來(lái)越高的背景下，上期所終于在2013年先后推出了貴金屬和有色金屬期貨的夜盤(pán)交易。連續(xù)交易對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響，但同時(shí)也存在著風(fēng)險(xiǎn)，投資者在參與交易過(guò)程中需要重視。

   連續(xù)交易是指除上午9：00—11：30和下午13：30—15：00之外由交易所規(guī)定的交易時(shí)間內(nèi)的交易，俗稱(chēng)夜盤(pán)。

   中國(guó)的大宗商品市場(chǎng)起步較晚，雖然中國(guó)對(duì)于多種大宗商品的需求均在全球名列前茅，但是這些商品的定價(jià)權(quán)卻并不在中國(guó)。LME、NYMEX、CBOT、COMEX分別是主要有色金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬品種的定價(jià)中心，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)由于時(shí)差原因與上述定價(jià)市場(chǎng)沒(méi)有重合交易時(shí)間，導(dǎo)致外圍市場(chǎng)突發(fā)事件傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)有延遲情況，從而加劇了國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，長(zhǎng)久以來(lái)，關(guān)于推出國(guó)內(nèi)連續(xù)交易的市場(chǎng)呼聲一直很高。

   目前，上海期貨交易所推出了黃金、白銀及銅、鋁、鉛、鋅的連續(xù)交易，使國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)連續(xù)交易有了一個(gè)良好的開(kāi)端。關(guān)于連續(xù)交易的戰(zhàn)略意義、發(fā)展現(xiàn)狀、參與風(fēng)險(xiǎn)及投資者參與連續(xù)交易的注意事項(xiàng)，我們將在本文中做簡(jiǎn)要介紹。

   推出期貨連續(xù)交易的意義

   推出大宗商品期貨的連續(xù)交易，具有以下積極意義：

   一是有利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。推出連續(xù)交易制度，順應(yīng)了實(shí)體企業(yè)的要求。作為為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具的期貨市場(chǎng)，理應(yīng)從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，延長(zhǎng)現(xiàn)有的交易時(shí)間以拓寬服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的深度和廣度。

   二是當(dāng)前市場(chǎng)條件較為完備。經(jīng)過(guò)多年探索發(fā)展，當(dāng)前期貨市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，法規(guī)體系不斷健全，依法監(jiān)管、合規(guī)運(yùn)行的格局基本形成，為連續(xù)交易機(jī)制的推出奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

   三是有利于提升國(guó)內(nèi)價(jià)格的權(quán)威性。推出交易時(shí)間延長(zhǎng)機(jī)制，可以豐富國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的交易模式，通過(guò)上市品種交易時(shí)段的擴(kuò)大，促使國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)更為緊密，有利于提高上市品種價(jià)格的連續(xù)性。

   四是有利于優(yōu)化我國(guó)期貨市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)。延長(zhǎng)機(jī)制的實(shí)施可為市場(chǎng)投資者提供更為充裕的交易時(shí)段以對(duì)沖交易風(fēng)險(xiǎn)，可以有效吸引國(guó)內(nèi)的外盤(pán)投資者回歸境內(nèi)。

   五是有利于促進(jìn)期貨市場(chǎng)的功能發(fā)揮。引入延長(zhǎng)機(jī)制，符合市場(chǎng)加快國(guó)際化進(jìn)程的需要，將更有利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，深化改革，擴(kuò)大開(kāi)放，推動(dòng)期貨市場(chǎng)在更高層次服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

   六是市場(chǎng)投資者反映積極。上海期貨交易所在推出連續(xù)交易之前，通過(guò)座談會(huì)和問(wèn)卷調(diào)查的形式，就連續(xù)交易有關(guān)問(wèn)題廣泛征求市場(chǎng)意見(jiàn)和建議。大部分會(huì)員單位和客戶贊同延長(zhǎng)交易時(shí)間，并建議盡量覆蓋國(guó)際市場(chǎng)的主交易時(shí)段。

   國(guó)內(nèi)市場(chǎng)連續(xù)交易的現(xiàn)狀和進(jìn)展

   上海期貨交易所首先于2013年7月5日推出黃金、白銀的期貨連續(xù)交易，交易時(shí)間為每周一至周五的21：00至次日2：30，法定節(jié)假日（不包含雙休日）前的一個(gè)工作日的連續(xù)交易不再交易。

   推出連續(xù)交易之后，市場(chǎng)活躍度大大提升，其中黃金的日均成交量在26.9萬(wàn)手左右，比之前的日均成交量提升309%；白銀日均成交量在255萬(wàn)手左右，比未推出連續(xù)交易之前提升719%。

   夜盤(pán)時(shí)間國(guó)外市場(chǎng)的突發(fā)事件和臨時(shí)消息對(duì)于內(nèi)盤(pán)的影響可在連續(xù)交易時(shí)間段內(nèi)被消化，大大降低了內(nèi)盤(pán)金銀期貨交易的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲得了市場(chǎng)參與者較好的認(rèn)可。2013年12月20日，繼黃金、白銀期貨連續(xù)交易試點(diǎn)成功后,上海期貨交易所銅、鋁、鋅、鉛四個(gè)有色金屬期貨品種夜盤(pán)也全面上線，其交易時(shí)間為每周一至周五的21：00至次日1：00，法定節(jié)假日(不包含雙休日)前的一個(gè)工作日的連續(xù)交易不再交易。

   大連商品交易所目前也在全面籌備夜盤(pán)交易，主要的思路是先和相關(guān)產(chǎn)品的交易所進(jìn)行覆蓋。首先準(zhǔn)備推出的油脂油料品種要覆蓋CBOT油脂油料的交易時(shí)間，下一步是覆蓋馬來(lái)西亞棕櫚油的交易時(shí)間，推出時(shí)間或在2014年一、二季度。

   連續(xù)交易存在的風(fēng)險(xiǎn)

   連續(xù)交易也存在風(fēng)險(xiǎn)，投資者在參與連續(xù)交易的過(guò)程中必須給予高度重視。

   交易習(xí)慣及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改變

   連續(xù)交易的推出，在降低了隔夜風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，日內(nèi)交易的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑸仙４饲皣?guó)內(nèi)期貨交易者已習(xí)慣了跟隨外盤(pán)的交易方式，只需知曉外盤(pán)走勢(shì)便可大致判斷日內(nèi)短期方向。夜盤(pán)上市后，投資者更需要充分了解外盤(pán)波動(dòng)特點(diǎn)。許多重要經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)在紐約時(shí)段集中出爐，夜盤(pán)時(shí)段的價(jià)格波動(dòng)率較高。外盤(pán)交易杠桿更高，市場(chǎng)流動(dòng)性更充裕，兩個(gè)市場(chǎng)盤(pán)中波動(dòng)特點(diǎn)存在差異。準(zhǔn)備參與夜盤(pán)交易的投資者，在夜盤(pán)上市初期需要充分適應(yīng)兩個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的差異。對(duì)于此前只參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)交易的投資者，需逐步適應(yīng)交易時(shí)段的延長(zhǎng)，以及更多的日內(nèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

   連續(xù)交易上市初期，國(guó)內(nèi)投資者交易習(xí)慣以及流動(dòng)性問(wèn)題，或?qū)⒁饍?nèi)外盤(pán)價(jià)差出現(xiàn)明顯不合理，從而帶來(lái)套利機(jī)會(huì)，屆時(shí)將吸引套利者進(jìn)入市場(chǎng)。隨著不同參與主體逐漸進(jìn)入市場(chǎng)參與交易，國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格波動(dòng)特征以及持倉(cāng)量、成交量或?qū)l(fā)生轉(zhuǎn)變，這將使習(xí)慣了國(guó)內(nèi)交易的投資者面臨挑戰(zhàn)。

   相關(guān)規(guī)則的改變

   連續(xù)交易時(shí)間段的相關(guān)規(guī)則與日盤(pán)交易有所差異。如交易細(xì)則、結(jié)算細(xì)則、風(fēng)險(xiǎn)細(xì)則等，涉及到交易、結(jié)算、技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)控制以及應(yīng)急預(yù)案等諸多方面。在參與市場(chǎng)的過(guò)程中，投資者如不弄清楚相關(guān)規(guī)則，有可能對(duì)正常交易造成不利影響。

   例如，如果在某一日日盤(pán)收盤(pán)結(jié)算時(shí)，客戶面臨保證金不足情況，按照以往未推出連續(xù)交易之前的慣例，由投資者在第二個(gè)交易日開(kāi)盤(pán)之前補(bǔ)足保證金或開(kāi)盤(pán)之后執(zhí)行平倉(cāng)操作以釋放保證金，如果投資者沒(méi)有主動(dòng)處理，期貨公司有權(quán)進(jìn)行代為處理。在推出連續(xù)交易之后，由于連續(xù)交易與第二天9點(diǎn)鐘開(kāi)始的交易同屬交易第一小節(jié)，則投資者需要在連續(xù)交易中進(jìn)行處理，不能等到第二天上午開(kāi)盤(pán)再進(jìn)行處理。

   內(nèi)外盤(pán)套利機(jī)會(huì)增多

   從已經(jīng)上市的黃金、白銀及銅、鋁、鉛、鋅來(lái)看，連續(xù)交易的推出，除了使內(nèi)盤(pán)有色金屬及貴金屬規(guī)避了較多的跳空行情、走勢(shì)更加連續(xù)以外，內(nèi)外盤(pán)套利機(jī)會(huì)的增多也比較明顯。

   目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)高速增長(zhǎng)進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)，國(guó)內(nèi)對(duì)于大宗商品的需求逐步放緩，全球商品市場(chǎng)進(jìn)入“十年牛市”后時(shí)代。整體來(lái)看，2013年國(guó)內(nèi)趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)有限。2013年全年共推出8個(gè)商品期貨品種及1個(gè)金融期貨品種，占2013年之前上市品種總數(shù)量的近30%，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金存量增加幅度有限，僅與2011年年中水平相當(dāng)，商品期貨市場(chǎng)在規(guī)模的擴(kuò)大上遭遇瓶頸。

   2013年市場(chǎng)整體趨勢(shì)性機(jī)會(huì)有限，品種間的結(jié)構(gòu)性強(qiáng)弱變化成了市場(chǎng)投資的主流，其中以煤焦鋼板塊與豆類(lèi)板塊內(nèi)部的價(jià)差交易較為明顯。2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)促發(fā)展依舊進(jìn)行中，農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)、收購(gòu)保護(hù)價(jià)政策有望改革，大宗商品整體走勢(shì)不明。在這種背景下，套利、對(duì)沖操作或?qū)⒊蔀橄鄬?duì)穩(wěn)健的投資方式。而國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品可能開(kāi)通的連續(xù)交易將為內(nèi)外盤(pán)農(nóng)產(chǎn)品的套利提供更多的機(jī)會(huì)。

   在進(jìn)行內(nèi)外盤(pán)套利過(guò)程中，除了商品本身的基本面以外，企業(yè)尤其要注意整個(gè)大背景的變化，人民幣升值趨勢(shì)繼續(xù)延續(xù)的深度及由此帶來(lái)的貿(mào)易流的微調(diào)，國(guó)內(nèi)與國(guó)外資金成本的差異對(duì)套利結(jié)果造成的影響等。

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