期權投資的魅力之一在于能夠通過買入、賣出認購/認沽期權這四種基本策略，組合出千變萬化的收益可能，給投資者提供了更大的投資靈活性。期權策略的學習，將為投資者根據自己的市場預期和投資需求用好期權提供幫助。在介紹常見策略之前，投資者需要做好以下認識準備。

　　首先，投資者應該熟練掌握期權的幾個特性，帶著這些基本意識去學習策略。

　　與股票和期貨不同，期權是一種非線性金融衍生品，即期權價值與標的資產的價格并不是簡單的比例關系，投資者需要熟悉期權的風險收益結構，熟悉期權的四種基本頭寸。

　　期權除了內在價值還有時間價值。時間價值受剩余期限、波動率、價內外程度等諸多因素的影響。時間價值的損耗對期權多頭是不利的，對期權空頭是有利的，因此期權投資者應該充分理解并高度重視期權的時間價值。

　　對于參與杠桿交易的投資者而言，期權無疑具有吸引力。同一標的股票不同行權價和不同到期日的認購和認沽期權杠桿各不相同，通常虛值期權的杠桿高于實值期權，近期期權的杠桿高于遠期期權，投資者可以根據自己的需求和風險偏好靈活選擇。但是期權的杠桿遠比期貨和信用交易的杠桿復雜，后兩者的杠桿是固定的，期權的杠桿會隨著到期日的臨近和標的股票價格的變化而改變。因此投資者在參與期權的杠桿交易之前需學會計算期權的實際杠桿并掌握其變化規律。

　　其次，在對期權有充分認識的前提下，投資者需了解自身的風險承受能力，判斷自己是否適合做期權投資。

　　最后，投資者必須明確自己投資期權的目的，選擇合適的策略。投資者必須對市場有一定的判斷，是牛市、熊市還是振蕩市？交易期權的目的是方向性交易、波動率交易還是套利？不同的市場判斷和投資目的都對應不同的策略、不同的期權選擇標準。

　　期權投資一般可以歸納為如下三個步驟：

　　步驟一：事前準備

　　（1）投資者根據市場整體情況以及標的證券基本面、技術面等信息合理預測標的證券在未來某一時間段內的走勢，以此作為期權投資的依據。

　　（2）基于對標的證券走勢的判斷，明確投資期權的目的。

　　（3）基于自身的風險承受能力以及對市場判斷的把握程度，選擇合適的策略。

　　（4）選擇合適的期權合約。

　　步驟二：策略實施

　　選好期權后，投資者根據資金總量、目標杠桿、所選期權杠桿等因素測算所需各類期權及標的證券的數量，然后逐一建立起頭寸組合。

　　步驟三：策略跟蹤

　　策略跟蹤是期權投資策略中不可或缺的重要一環。投資者需要關注標的證券的實際走勢，當實際走勢與預期不符時需及時采取合理的應對措施。當標的的實際走勢不及預期或者持倉期間投資者預期發生不利變化時，此時投資者構建策略的依據已經不成立，應當果斷結束交易以止損（或止盈）。當標的股票的走勢超出預期或者投資者持倉期間上調預期時，原有期權頭寸可能已經不適應新預期，投資者可以結束原有頭寸根據新預期重新計劃策略。

　　此外，股票期權采用實物交割的方式，實物交割會產生額外的成本，且到期日當天并不能及時拿到標的，從而面臨著至少一天的股票市場風險。因此除了以套期保值和對沖為目的的投資者，大部分以交易為目的的參與者可以選擇在到期日之前或當日以平倉的方式結束期權頭寸，獲取賬面盈利。

　　（作者單位：上海申銀萬國證券研究所)

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