投資者適當(dāng)性管理是對(duì)中小投資者實(shí)施保護(hù)的有效措施，也是境內(nèi)外市場(chǎng)普遍采用的一種制度安排。融資融券業(yè)務(wù)自2010年3月試點(diǎn)推出以來(lái)，一直保持快速增長(zhǎng)，截至2016年11月底，融資融券余額9765億元，開戶投資者數(shù)量達(dá)到480萬(wàn)人，融資融券已經(jīng)逐步成為我國(guó)資本市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)性交易制度。但是，融資融券作為一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，本身具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，決定了該項(xiàng)業(yè)務(wù)必須嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性管理要求，確保參與投資者具備足夠投資經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

自業(yè)務(wù)啟動(dòng)初期，投資者的適當(dāng)性管理就被視為融資融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管重點(diǎn)。在試點(diǎn)初期的投資者適當(dāng)性管理要求中，參與融資融券交易的客戶必須滿足開戶時(shí)間不少于18個(gè)月，且證券資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元的要求。2015年7月修訂的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》以部門規(guī)章的形式明確了對(duì)投資者資產(chǎn)的要求，并較以往要求更為嚴(yán)格，規(guī)定客戶最近20個(gè)交易日日均證券類資產(chǎn)高于50萬(wàn)元才能開立信用賬戶。

融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)至今已近7年，投資者規(guī)模不斷擴(kuò)大，融資融券業(yè)務(wù)保持了總體穩(wěn)定，未發(fā)生大規(guī)模投資者風(fēng)險(xiǎn)事件，這與完善的投資者適當(dāng)性管理要求是密不可分的。嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度，使得參與業(yè)務(wù)投資者結(jié)構(gòu)日趨合理。截至目前，全市場(chǎng)開立信用賬戶的投資者人數(shù)約有480萬(wàn)，占A股普通投資者人數(shù)的比重不足5%。融資融券投資者中的25%屬于活躍客戶，人數(shù)約為120萬(wàn)。其中，凈資產(chǎn)低于50萬(wàn)的中小客戶約有6成，融資融券余額約900億元，占全市場(chǎng)融資融券余額的比重不足10%，而凈資產(chǎn)高于1000萬(wàn)的客戶融資融券余額占到了40%以上。對(duì)近些年融資融券投資者交易行為的跟蹤分析表明，融資融券投資者無(wú)論是交易經(jīng)驗(yàn)、盈利水平和避險(xiǎn)能力上均明顯優(yōu)于普通A股投資者。

但是，部分證券公司仍存在“重規(guī)模、輕風(fēng)控”的問(wèn)題，違反投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。證監(jiān)會(huì)在2014年和2015年的融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)檢查中，發(fā)現(xiàn)多家證券公司向不符合條件的客戶融資融券，這里既涉及華泰、廣發(fā)等大型證券公司，也涉及五礦、長(zhǎng)城等中小型證券公司。證監(jiān)會(huì)根據(jù)有關(guān)規(guī)定對(duì)相關(guān)公司采取了暫停新開融資融券信用賬戶、責(zé)令限期改正、增加合規(guī)檢查次數(shù)以及書面警示等行政監(jiān)管措施，對(duì)證券公司的盲目擴(kuò)大投資者數(shù)量，追求短期經(jīng)濟(jì)利益的行為起到了有效遏制作用。

嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性管理要求不僅保護(hù)了中小投資者的利益，也有利于證券公司業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。專業(yè)知識(shí)不足或是風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)的客戶參與融資融券業(yè)務(wù)，往往不具備正確的投資理念，喜歡盲目跟風(fēng)，短期投機(jī)心理嚴(yán)重，只關(guān)注到杠桿交易可以放大炒作收益，卻忽視了與之相伴的高風(fēng)險(xiǎn)。部分客戶持倉(cāng)高度集中，在遭遇極端風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)發(fā)生穿倉(cāng)，導(dǎo)致了證券公司的壞賬損失；還有部分客戶發(fā)生損失后認(rèn)為證券公司沒(méi)有履行信息提示和強(qiáng)制平倉(cāng)告知義務(wù)，多次引發(fā)與證券公司的訴訟糾紛。

目前我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板、“新三板”、股指期貨、融資融券等業(yè)務(wù)市場(chǎng)中均設(shè)置了對(duì)投資者適當(dāng)性管理的要求，這些制度起到了一定的積極效果，但總體來(lái)看，相關(guān)規(guī)定還存在標(biāo)準(zhǔn)不一、權(quán)責(zé)不明、約束力不強(qiáng)等問(wèn)題。此次發(fā)布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》）從構(gòu)建適當(dāng)性管理制度框架、強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)、切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益等多個(gè)方面，建立了全面、統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性管理制度，有利于督促證券公司依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)守監(jiān)管底線，是促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要舉措。

一是規(guī)范經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)，突出經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)要求。《辦法》明確要求證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承擔(dān)起“賣者有責(zé)”的義務(wù)，全面從嚴(yán)規(guī)范證券公司相關(guān)行為，細(xì)化規(guī)定了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)的具體內(nèi)容和實(shí)施要求，對(duì)進(jìn)一步強(qiáng)化適當(dāng)性管理制度提出了明確要求。

具體到融資融券業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為證券公司應(yīng)該做到以下三點(diǎn)：第一，證券公司應(yīng)完善內(nèi)部管理制度，禁止采取不當(dāng)?shù)目己思?lì)措施，切實(shí)轉(zhuǎn)變“重發(fā)展、輕風(fēng)控”的發(fā)展思路，不以融資融券業(yè)務(wù)開戶人數(shù)、融資余額為業(yè)務(wù)衡量標(biāo)準(zhǔn)，守住經(jīng)營(yíng)底線，以保護(hù)中小投資者合法權(quán)益為前提推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。第二，證券公司應(yīng)嚴(yán)把“開戶關(guān)”，充分了解投資者的投資目標(biāo)、資產(chǎn)金額、投資經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及誠(chéng)信記錄等因素，嚴(yán)格授信額度的審批，使投資者的行為與風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配，將不適合杠桿投資和不具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者及時(shí)限制在融資融券業(yè)務(wù)外。第三，證券公司應(yīng)做好融資融券投資者適當(dāng)性的持續(xù)管理，主動(dòng)研判投資者的投資標(biāo)的、交易特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好，并重點(diǎn)關(guān)注投資者的財(cái)務(wù)狀況與風(fēng)險(xiǎn)承受能力的變化情況，對(duì)于相關(guān)情況惡化的投資者，證券公司應(yīng)及時(shí)對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，并對(duì)投資者的授信額度、杠桿水平以及集中度要求等進(jìn)行調(diào)整。

二是明確了違規(guī)機(jī)構(gòu)或個(gè)人的監(jiān)督管理和法律責(zé)任，確保適當(dāng)性義務(wù)落到實(shí)處。《辦法》的發(fā)布，強(qiáng)化了監(jiān)管自律職責(zé)與法律責(zé)任，增強(qiáng)了證券公司執(zhí)行投資者適當(dāng)性要求的主動(dòng)性，保障了適當(dāng)性義務(wù)的落實(shí)。

此外，《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定了對(duì)融資融券投資者的適當(dāng)性要求，但未能明確對(duì)證券公司違反相關(guān)要求所應(yīng)采取的處罰措施，導(dǎo)致法規(guī)可操作性不強(qiáng)，約束力不足。《辦法》制定了與義務(wù)規(guī)定一一對(duì)應(yīng)的監(jiān)管措施與行政處罰，同時(shí)規(guī)定了證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、自律組織的監(jiān)管自律職責(zé)，提高了證券公司違法成本，加強(qiáng)了監(jiān)管約束力，做到監(jiān)管及處罰時(shí)有法可依，有據(jù)可查。

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