供需缺口收窄，穩(wěn)健態(tài)勢未改

主要觀點：

1. 此次非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)大幅不及預(yù)期，但部分受到季節(jié)性和災(zāi)害不可抗力因素影響，且前兩期新增人數(shù)大幅上修，從3個月滾動平均增長值來看，當前美國勞動力市場整體仍維持穩(wěn)健上升趨勢。

2. 服務(wù)業(yè)需求雖有所放緩但仍處于高位，勞動力整體需求仍較為強勁。因本月總勞動力人口向上修訂影響，勞動力供應(yīng)短期內(nèi)大幅上升，導(dǎo)致本月的勞動力供需缺口收窄，呈現(xiàn)出職位空缺數(shù)下降但勞動力市場“需大于供”的格局。

3. 在經(jīng)濟仍具韌性的背景下，美聯(lián)儲的利率觀望態(tài)度短期內(nèi)難以改變，其核心關(guān)注點仍是通脹回落至目標水平的證據(jù)。除非未來就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著放緩跡象，否則美聯(lián)儲大概率繼續(xù)維持當下的高利率政策基調(diào)。

4. 美聯(lián)儲在通脹未明顯回落前，短期內(nèi)降息可能性偏低。在此情形下，美元指數(shù)和美債收益率有望獲得一定支撐，暫時來看大幅下行的可能性并不大，黃金價格近期則直接受益于特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的通脹預(yù)期上調(diào)，但若未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)頻出利好，金價或?qū)⒚媾R一定壓力。

正文：

美國2025年1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得14.3萬人，低于預(yù)期的17萬人，意外錄得三個月最低水平，同時去年12月和11月合計上修10萬人。細分項來看，1月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長的主要推動項分別為教育和保健服務(wù)（+6.1萬人）、零售業(yè)（+3.4萬人）、政府（+3.2萬人）和其他服務(wù)業(yè)（+1.7萬人）。制造業(yè)新增人數(shù)在經(jīng)歷上個月大幅下滑后迎來反彈，此前公布的美國1月制造業(yè)PMI指標也突破了50的分界線，制造業(yè)有望迎來階段性復(fù)蘇。作為服務(wù)業(yè)主要推動項之一的休閑和酒店業(yè)則受到極寒天氣及洛杉磯嚴重山火影響大幅下滑，后續(xù)隨著氣溫逐漸回暖有望回升。在人口老齡化的長期趨勢的推動下，保健服務(wù)行業(yè)需求維持強勁態(tài)勢，有望維持高速增長。總體來看，雖此次非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)大幅不及預(yù)期，但部分受到季節(jié)性和災(zāi)害不可抗力因素影響，但從3個月滾動平均增長值來看，當前美國勞動力市場整體仍維持穩(wěn)健上升趨勢。

圖1本月新增就業(yè)人數(shù)意外下降

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖2受季節(jié)和天氣影響服務(wù)業(yè)增長人數(shù)下滑

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖3 各分項非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)

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失業(yè)率在1月意外錄得4%，低于預(yù)期的4.1%，錄得連續(xù)兩個月下降。12月勞動參與率錄得62.6%，高于前值的62.5%，勞動力人口小幅抬升。勞動力市場需求方面，12月JOLTS職位空缺數(shù)錄得760萬人，較前值815.6萬人有所下調(diào)。細分行業(yè)來看，服務(wù)業(yè)整體需求在本月仍舊強勁，但受到季節(jié)性和自然災(zāi)害不可抗力因素影響，除零售業(yè)職位空缺小幅抬升以外，其他服務(wù)業(yè)細分項均小幅下滑，后續(xù)隨著季節(jié)性影響減弱有望再次回升。從整體趨勢來看，服務(wù)業(yè)需求雖有所放緩但仍處于高位，勞動力整體需求仍較為強勁。因本月總勞動力人口向上修訂影響，勞動力供應(yīng)短期內(nèi)大幅上升，導(dǎo)致本月的勞動力供需缺口迅速收窄，呈現(xiàn)出職位空缺數(shù)下降但勞動力市場“需大于供”的格局，但短期內(nèi)預(yù)計不存在可持續(xù)性。

圖4 各行業(yè)職位空缺數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖5 供需缺口近幾個月走擴后于本月收窄

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

薪資增速方面，1月平均時薪同比增速錄得4.1%，高于市場預(yù)期的3.8%，與前值持平；薪資增速環(huán)比增速錄得0.5%，高于預(yù)期和前值的0.3%。細分行業(yè)來看，商品生產(chǎn)行業(yè)中的采礦和伐木業(yè)及制造業(yè)的薪資增速較為顯著，建筑業(yè)則為拖后項，商品生產(chǎn)整體薪資水平有所抬升。服務(wù)業(yè)整體薪資增速更為亮眼，除公共事業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)的薪資增速下滑以外，其他分項均錄得上漲，其中信息業(yè)的時薪增速尤為顯著，或得益于AI領(lǐng)域的迅速發(fā)展。總體來看，服務(wù)業(yè)依舊保持強勁的需求，推動薪資水平的穩(wěn)步上行，但值得注意的是，疫情后平均每周工時數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢，這也間接性地驅(qū)動時薪的上升。往后看，若就業(yè)需求維持居高不下的格局，薪資的持續(xù)上升或進一步加劇通脹反彈風(fēng)險。

圖6 美國薪資增速各分項數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖7 疫后平均每周工時不斷下降推動時薪上升

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圖8 時薪同比和環(huán)比增速于上月小幅抬升

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后市展望：

盡管1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，但從三個月平均水平看，勞動力市場仍保持韌性且穩(wěn)步向上。前兩個月數(shù)據(jù)上修和失業(yè)率下降進一步支撐了這一趨勢，制造業(yè)PMI回升也為就業(yè)市場提供了積極信號。時薪增速強勁或與工時下降密切相關(guān)，部分受到極端天氣和自然災(zāi)害影響，預(yù)計隨著天氣影響緩解，工時可能逐漸恢復(fù)，收入增長或?qū)②呌谄骄?。在?jīng)濟仍具韌性的背景下，美聯(lián)儲的利率觀望態(tài)度短期內(nèi)難以改變，其核心關(guān)注點仍是通脹回落至目標水平的證據(jù)。除非未來就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著放緩跡象，否則美聯(lián)儲可能繼續(xù)維持當下的高利率政策基調(diào)。特朗普政府的相關(guān)政策，如移民收緊和聯(lián)邦雇員縮減，可能抑制勞動力供給，加劇薪資上漲壓力，對通脹形成上行風(fēng)險?？傮w來看，勞動力市場表現(xiàn)穩(wěn)健，但未來仍面臨較大不確定性。美聯(lián)儲在通脹未明顯回落前，大概率維持偏鷹的利率基調(diào)，短期內(nèi)降息可能性偏低。在此情形下，美元指數(shù)和美債收益率有望獲得一定支撐，暫時來看大幅下行的概率并不高，黃金價格則直接受益于近期關(guān)稅引發(fā)的通脹預(yù)期上調(diào)，但若未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)頻出利好，金價也或?qū)⒚媾R一定壓力。

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖10 黃金期貨收盤價與長端美債實際收益率走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

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