黃金期貨概述：

黃金不同于一般商品，從被人類發現開始就具備了貨幣、金融和商品屬性，并始終貫穿人類社會發展的整個歷史，只是其金融與商品屬性在不同的歷史階段表現出不同的作用和影響力。

黃金是人類較早發現和利用的金屬，由于它稀少、特殊和珍貴，自古以來被視為五金之首，有“金屬之王”的稱號，享有其它金屬無法比擬的盛譽。正因為黃金具有這樣的地位，一段時間曾是財富和華貴的象征，用于金融儲備、貨幣、首飾等。隨著社會的發展，黃金的經濟地位和商品應用在不斷地發生變化，它的金融儲備、貨幣職能在調整，商品職能在回歸。隨著現代工業和高科技快速發展，黃金在這些領域的應用逐漸擴大，到目前為止，黃金在金融儲備、貨幣、首飾等領域中的應用仍然占主要地位。

 黃金市場的供應來源主要有以下幾個方面：

 第一、經常性供給 世界各產金國的新產金，這類供給是穩定的，經常性的。

 第二、誘發性供給 這是由于其他諸多因素刺激作用導致的供給。主要是金價上揚，眾多囤金者獲利拋售，或是黃金礦山加速開采；

       第三、調節性供給 這是一種階段性不規則的供給。如產油國因油價低迷，會因收入不足而拋售一些黃金。前蘇聯就曾向世界市場售出過黃金。主要包括還原重用的黃金以及其他一些國家官方機構、國際貨幣基金組織和私人拋售的黃金。黃金是人類較早發現和利用的金屬。由于它的稀少、特殊和珍貴，自古以來被視為五金之首，有“金屬之王”的稱號，享有其它金屬無法比擬的盛譽，其顯赫的地位幾乎永恒。正因為黃金具有這一“貴族”地位，長期以來一直是財富和華貴的象征，被用作金融儲備、貨幣、首飾等。到目前為止，黃金在上述領域中的應用仍然占主要地位。

 隨著社會的發展，黃金的經濟地位和應用不斷地發生變化：貨幣職能逐漸下降，在工業和高科技領域方面的應用在不斷擴大。

黃金的主要需求和用途有以下幾大類：

（1）用于國際儲備。這是由黃金的貨幣商品屬性決定的。由于黃金的優良特性，歷史上黃金充當貨幣的職能，如價值尺度、流通手段，儲藏手段，支付手段和世界貨幣。隨著社會經濟的發展，黃金已退出流通領域。二十世紀70年代以來黃金與美元脫鉤后，黃金的貨幣職能也有所減弱，但仍保持一定的貨幣職能。目前許多國家，包括西方主要國家國際儲備中，黃金仍占有相當重要的地位。各國官方的黃金儲備主要作用是做為國際支付的準備金，一國黃金儲備的多少與其外債償付能力有密切關系。為了保持一定的黃金儲備比例，各國中央銀行及國際金融機構都會參與世界黃金市場的交易活動。

（2）用于珠寶裝飾。華麗的黃金飾品一直是社會地位和財富的象征。

（3）在工業與科學技術上的應用。由于黃金具備有獨一無二的完美性質，這種性質是任何一種金屬都不具備的。如它具有極高的抗腐蝕的穩定性；良好的導電性和導熱性；金的原子核具有較大捕獲中子的有效截面；對紅外線的反射能力接近100％；在金的合金中具有各種觸媒性質；黃金還有良好的工藝性，極易加工成超薄金箔、微米金絲和金粉；黃金很容易鍍到其它金屬和陶器及玻璃的表面上，在一定壓力下黃金容易被熔焊和鍛焊；金可制成超導體與有機金等。正因為有這么多有益性質，使它被廣泛用于最更要的現代高新技術產業中去，如電子技術、通訊技術、宇航技術、化工技術、醫療技術等。

（4）投資需求也是黃金市場需求來源的重要部分。一方面，人們利用金價波動，入市賺取利潤，另一方面，人們在不同條件下，可在黃金與其他投資工具之間互為選擇。如當美元貶值、油價上升時，黃金需求量便會有所增加；如股市上漲，吸引大量資金，那么黃金需求可能會相應減少。

黃金期貨交易合約：

上海期貨交易所黃金期貨標準合約

注：目前黃金期貨交易所最低交易保證金比例為9%

影響黃金期貨價格變動因素：

20世紀70年代以前，黃金價格基本由各國政府或中央銀行決定，國際上黃金價格比較穩定。70年代初期，黃金價格不再與美元直接掛鉤，黃金價格逐漸市場化，影響黃金價格變動的因素日益增多，具體來說，可以分為以下幾方面：

1、供給因素:

供給方面因素主要有：

（1）地上的黃金存量

全球目前大約存有13.74萬噸黃金，而地上黃金的存量每年還在大約以2%的速度增長。

（2）年供求量

黃金的年供求量大約為4200噸，每年新產出的黃金占年供應的62%。

（3）新的金礦開采成本

黃金開采平均總成本大約略低于260美元／盎司。由于開采技術的發展，黃金開發成本在過去20年以來持續下跌。

（4）黃金生產國的政治、軍事和經濟的變動狀況

在這些國家的任何政治、軍事動蕩無疑會直接影響該國生產的黃金數量，進而影響世界黃金供給。

（5）央行的黃金拋售

       中央銀行是世界上黃金的最大持有者，1969年官方黃金儲備為36458噸，占當時全部地表黃金存量的42.6%，而到了1998年官方黃金儲備大約為34000噸，占已開采的全部黃金存量的24.1%。按目前生產能力計算，這相當于13年的世界黃金礦產量。由于黃金的主要用途由重要儲備資產逐漸轉變為生產珠寶的金屬原料，或者為改善本國國際收支，或為抑制國際金價，因此，30年間中央銀行的黃金儲備無論在絕對數量上和相對數量上都有很大的下降，數量的下降主要靠在黃金市場上拋售庫存儲備黃金。例如英國央行的大規模拋售、瑞士央行和國際貨幣基金組織準備減少黃金儲備就成為近期國際黃金市場金價下滑的主要原因。

2、需求因素：

黃金的需求與黃金的用途有直接的關系。

（1）黃金實際需求量（首飾業、工業等）的變化。

       一般來說，世界經濟的發展速度決定了黃金的總需求，例如在微電子領域，越來越多地采用黃金作為保護層；在醫學以及建筑裝飾等領域，盡管科技的進步使得黃金替代品不斷出現，但黃金以其特殊的金屬性質使其需求量仍呈上升趨勢。

      而某些地區因局部因素對黃金需求產生重大影響。如一向對黃金飾品大量需求的印度和東南亞各國因受金融危機的影響，從1997年以來黃金進口大大減少，根據世界黃金協會數據顯示，泰國、印尼、馬來西亞及韓國的黃金需求量分別下跌了71%、28%、10%和9%。

（2）保值的需要。

       黃金儲備一向被央行用作防范國內通脹、調節市場的重要手段。而對于普通投資者，投資黃金主要是在通貨膨脹情況下，達到保值的目的。在經濟不景氣的態勢下，由于黃金相對于貨幣資產保險，導致對黃金的需求上升，金價上漲。例如：在二戰后的三次美元危機中，由于美國的國際收支逆差趨勢嚴重，各國持有的美元大量增加，市場對美元幣值的信心動搖，投資者大量搶購黃金，直接導致布雷頓森林體系破產。1987年因為美元貶值，美國赤字增加，中東形勢不穩等也都促使國際金價大幅上升。

（3）投機性需求。

        投機者根據國際國內形勢，利用黃金市場上的金價波動，加上黃金期貨市場的交易體制，大量“沽空”或“補進”黃金，人為地制造黃金需求假象。在黃金市場上，幾乎每次大的下跌都與對沖基金公司借入短期黃金在即期黃金市場拋售和在COMEX黃金期貨交易所構筑大量的空倉有關。在1999年7月份黃金價格跌至20年低點的時候，美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的數據顯示在COMEX投機性空頭接近900萬盎司（近300噸）。當觸發大量的止損賣盤后，黃金價格下瀉，基金公司乘機回補獲利，當金價略有反彈時，來自生產商的套期保值遠期賣盤壓制黃金價格進一步上升，同時給基金公司新的機會重新建立沽空頭寸，形成了當時黃金價格一浪低于一浪的下跌格局。

3、其他因素：

（l）美元匯率影響。

        美元匯率也是影響金價波動的重要因素之一。一般在黃金市場上有美元漲則金價跌；美元降則金價揚的規律。美元堅挺一般代表美國國內經濟形勢良好，美國國內股票和債券將得到投資人競相追捧，黃金作為價值貯藏手段的功能受到削弱；而美元匯率下降則往往與通貨膨脹、股市低迷等有關，黃金的保值功能又再次體現。這是因為，美元貶值往往與通貨膨脹有關，而黃金價值含量較高，在美元貶值和通貨膨脹加劇時往往會刺激對黃金保值和投機性需求上升。1971年8月和1973年2月，美國政府兩次宣布美元貶值，在美元匯價大幅度下跌以及通貨膨脹等因素作用下，1980年初黃金價格上升到歷史最高水平，突破800美元／盎司?；仡欉^去20年歷史，美元對其他西方貨幣堅挺，則國際市場上金價下跌，如果美元小幅貶值，則金價就會逐漸回升。

（2）各國的貨幣政策與國際黃金價格密切相關。

        當某國采取寬松的貨幣政策時，由于利率下降，該國的貨幣供給增加，加大了通貨膨脹的可能，會造成黃金價格的上升。如60年代美國的低利率政策促使國內資金外流，大量美元流入歐洲和日本，各國由于持有的美元凈頭寸增加，出現對美元幣值的擔心，于是開始在國際市場上拋售美元，搶購黃金，并最終導致了布雷頓森林體系的瓦解。但在1979年以后，利率因素對黃金價格的影響日益減弱。比如今年美聯儲十一次降息，并沒有對金市產生非常大的影響。惟有在“9.11”事件中金市受利。

（3）通貨膨脹對金價的影響。

        對此，要做長期和短期來分析，并要結合通貨膨脹在短期內的程度而定。從長期來看，每年的通脹率若是在正常范圍內變化，那么其對金價的波動影響并不大；只有在短期內，物價大幅上升，引起人們恐慌，貨幣的單位購買力下降，金價才會明顯上升。雖然進入90年代后，世界進入低通脹時代，作為貨幣穩定標志的黃金用武之地日益縮小。而且作為長期投資工具，黃金收益率日益低于債券和股票等有價證券。但是，從長期看，黃金仍不失為是對付通貨膨脹的重要手段。

（4）國際貿易、財政、外債赤字對金價的影響。

       債務，這一世界性問題已不僅是發展中國家特有的現象。在債務鏈中，不但債務國本身發生無法償債導致經濟停滯，而經濟停滯又進一步惡化債務的惡性循環，就連債權國也會因與債務國之關系破裂，面臨金融崩潰的危險。這時，各國都會為維持本國經濟不受傷害而大量儲備黃金，引起市場黃金價格上漲。

（5）國際政局動蕩、戰爭等。

        國際上重大的政治、戰爭事件都將影響金價。政府為戰爭或為維持國內經濟的平穩而支付費用、大量投資者轉向黃金保值投資，這些都會擴大對黃金的需求，刺激金價上揚。如二次大戰、美越戰爭、1976年泰國政變、1986年“伊朗門”事件等，都使金價有不同程度的上升。比如今年9月份的恐怖組織襲擊美國世貿大廈事件曾使黃金價格飆升至今年的最高近$300。

（6）股市行情對金價的影響。

一般來說股市下挫，金價上升。這主要體現了投資者對經濟發展前景的預期，如果大家普遍對經濟前景看好，則資金大量流向股市，股市投資熱烈，金價下降。 除了上述影響金價的因素外，國際金融組織的干預活動，本國和地區的中央金融機構的政策法規，也將對世界黃金價格的變動產生重大的影響。

近30年黃金價格的走勢和近年的大幅度下跌，主要原因可以從以下幾方面來認識：

       首先是黃金在貨幣體系中主導地位的喪失。20世紀70年代，隨著布雷頓森林體系的崩潰,黃金已基本非貨幣化，商品屬性逐漸增強；2000年4月，瑞士通過全民公決廢除了金本位制，黃金非貨幣化的程度進一步加深。黃金價格的新一輪下跌，就是黃金貨幣屬性的進一步衰退，商品屬性的進一步增強。所以，黃金貨幣職能的衰退，是國際金價 維持30年下跌的大背景。

       其次，是西方主要經濟強國出售黃金，造成黃金供給比較充裕。由于歐洲各國的黃金儲備長期價值被低估，如在1970年購入的黃金每盎司才35美元左右，出售黃金換匯，提高各國金融資產價值和質量成為必然選擇。瑞士準備出售約1300噸黃金，約占其黃金儲備的一半。英國也準備出售約415噸黃金，相當于其黃金儲備的58%；國際貨幣基金組織也計劃將10%的黃金儲備變現。

     第三是進入90年代以來，美國和西方國家經濟總體保持良好的發展局面，通貨膨脹壓力不大，投資黃金保值的需求不旺，難以刺激黃金價格上升。

     除此之外，電子化發展，黃金在國際清算手段的作用下降，而儲備成本卻是最高的。歐元的誕生也使歐元區國際儲備結構產生變化，歐洲中央銀行明確宣布將把黃金儲備下調到15%左右。這些都使黃金作用和需求受到影響，黃金價格下降也在所難免。

黃金期貨交易保證金制度：

（1）             交易所根據黃金期貨合約持倉的不同數量和上市運行的不同階段（即：從該合約新上市掛牌之日起至最后交易日止）制定不同的交易保證金收取標準。具體規定如下：

黃金期貨合約持倉量變化時的交易保證金收取標準

注：X表示某一月份合約的雙邊持倉總量，單位：手。

交易過程中，當某一期貨合約持倉量達到某一級持倉總量時，暫不調整交易保證金收取標準。當日結算時，若某一期貨合約持倉量達到某一級持倉總量，則交易所對該合約全部持倉收取與持倉總量相對應的交易保證金，保證金不足的，應當在下一個交易日開市前追加到位。

（2）             交易所根據期貨合約上市運行的不同階段（臨近交割期）調整交易保證金的方法。

黃金期貨合約上市運行不同階段的交易保證金收取標準

當黃金期貨合約達到應該調整交易保證金的標準時，交易所應在新標準執行前一交易日的結算時對該合約的所有歷史持倉按新的交易保證金標準進行結算，保證金不足的，應當在下一個交易日開市前追加到位。在進入交割月份后，賣方可用標準倉單作為與其所示數量相同的交割月份期貨合約持倉的履約保證，其持倉對應的交易保證金不再收取。

黃金期貨合約限倉制度：

限倉是指交易所規定會員或客戶可以持有的,按單邊計算的某一合約投機頭寸的最大數額。經紀會員、非經紀會員和客戶的鋁期貨合約在不同時期限倉的具體比例和數額如下：

不同時期鋅合約限倉比例和持倉限額規定 (單位：手)

  注1：表中某一期貨合約持倉量為雙向計算，經紀會員、非經紀會員、投資者的持倉限額為單向計算；經紀會員的持倉限額為基數。

注2：黃金期貨合約在進入交割月份后，自然人投資者該黃金期貨合約的持倉應當為0手

 同一投資者在不同經紀會員處開有多個交易編碼，各交易編碼上所有持倉頭寸的合計數，不得超出一個投資者的限倉數額。交割月前第一個月的最后一個交易日收盤前，會員及法人投資者黃金期貨合約的持倉應當調整為3手的整數倍，自然人投資者黃金期貨合約持倉應當調整為0手。進入交割月后，會員及法人投資者黃金期貨合約持倉應當是3手的整數倍，新開倉、平倉也應是3手的整數倍；自然人投資者不允許新開倉

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