1、中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰應約與美國貿易代表格里爾舉行視頻通話，就雙邊經貿領域重要問題坦誠、深入交換意見。中方就美以芬太尼為由對華加征關稅、有關301調查以及擬出臺“對等”關稅等表達嚴正關切。雙方認為保持穩定的中美經貿關系符合兩國利益，同意就彼此關心的問題繼續保持溝通。

2、商務部發布支持國際消費中心城市培育建設若干措施，包括優化入境政策和消費環境、更好發揮免稅店和離境退稅政策作用等，支持上海、北京、廣州、天津、重慶加快國際消費中心城市培育建設。

3、美國總統特朗普表示，將對所有未在美國制造的汽車征收25%的關稅；將對制藥行業和木材征收關稅。25%的關稅是在現有關稅（目前汽車關稅通常為2.5%）的基礎上征收的。如果零部件是在美國生產的而整車不是，那么這些零部件將不受關稅影響。汽車關稅將于4月2日生效，將于4月3日開始征收。在許多情況下，征收的關稅低于（其他國家）對美國的關稅；汽車關稅將是永久性的。

4、美聯儲古爾斯比警告稱，如果美國債券市場投資者開始預期更高通脹，將構成“重大危險信號”，可能徹底打亂央行降息計劃。由于關稅政策帶來新的不確定性，美聯儲的下一次降息可能需要比預期更長的時間。

※ 股指國債

股指期貨

A股主要指數多數下跌，三大指數窄幅震蕩，風格上中小盤表現較好。截至收盤，上證指數跌0.04%，深證成指跌0.05%，創業板指跌0.26%。滬深兩市成交額持續回落。板塊多數上漲，綜合板塊領漲，銀行板塊跌幅居前。國內方面，經濟基本面，1-2月份，國內消費、投資增速均較去年12月明顯上升，同時，房地產在穩住樓市的政策下有明顯修復。結合此前公布的PMI、通脹等一系列數據，2025年1-2月份國內經濟開局良好。政策端，央行貨幣政策委員會第一季度例會，指出要擇機降準降息。自2024年底中央經濟工作會議后，央行已多次指出擇機降準降息，后續降準或有望率先落地。整體來看，雖然3月份LPR維持不變，但美聯儲在會后聲明中表現出鴿派態度，且點陣圖仍預期年內降息兩次，后續隨著美聯儲下調政策利率，也將為國內寬松貨幣政策提供施展空間。目前，上市公司開始進入年報披露階段，市場關注點由政策面轉向上市公司基本面，短期股指或維持震蕩。策略上，建議暫時觀望。

國債期貨

周三國債現券收益率走強，1-7Y下行1-3bp，10Y、30Y收益率下下行2bp左右至1.78%、2.00%；國債期貨集體收漲，TS、TF 、T、TL主力合約分別上漲0.09%、0.18%、0.27%、0.63%。央行轉為連續凈投放對沖大額MLF與國庫定存到期，DR007上行至1.98%附近。國內基本面端，2月制造業與服務業PMI均處于擴張區間，春節錯位效應下基數較高，導致CPI、PPI小幅低于預期；1月透支信貸需求后2月社融和信貸雙雙弱于預期，政府債支撐社融。以舊換新政策拉動下社零有所改善，政策前置發力，工增平穩。近期兩會后各部委一系列促消費、穩外資、提信心的組合拳政策迅速出臺，地方債、國債發行提速。海外方面，美2月非農增長、CPI、PPI、社零數據不及預期，美聯儲維持利率不變，但放緩了縮表步伐。近期美元指數走弱或緩解匯率壓力，為央行降息降準操作拓寬政策空間。策略方面，中長期經濟復蘇需要低利率環境支持，短期債市快速調整后，央行兩次釋放寬松預期，期債在止盈盤與抄底盤共同推動下連續兩次高開，考慮到短期波動率較高，且央行一季度會議中提出降低國債隨買隨賣操作，預期債市波幅下降，短期或進入盤整階段，關注4.2特朗普關稅落地沖擊情況，建議待波動率收斂后跟隨配置配置。

美元/在岸人民幣

周三晚間在岸人民幣兌美元收報7.2675，較前一交易日貶值106個基點。當日人民幣兌美元中間價報7.1754，調升34個基點。最新數據顯示，美國2月零售增長0.2%，1月讀數下修為下降1.2%，這是2022年11月以來的最大降幅；2月核心CPI同比上漲3.1%，為2021年4月以來的最小漲幅，這為美聯儲下周維持利率不變、觀望貿易戰的經濟影響提供了空間。據路孚特，美國總統特朗普于3月26日投下"關稅核彈"，宣布對進口汽車征收25%的高額關稅，這項自4月3日起生效的激進政策，標志著其貿易戰戰略的全面升級。市場再度加劇了投資者對經濟衰退的擔憂，使得避險類資產走強。國內端，政府工作報告提出2025年將實施更加積極的財政政策、適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，更大力度促進樓市股市健康發展，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，積極的宏觀政策為穩定人民幣打下基礎。但短期內，人民幣兌美元匯率受特朗普加征關稅消息影響顯著，需進一步跟蹤政策動態及近期美聯儲利率決議。

美元指數

隔夜，美元指數漲0.31%報104.54，非美貨幣普遍下跌，歐元兌美元跌0.37%報1.0752，英鎊兌美元跌0.42%報1.2888，美元兌日元漲0.46%報150.60。

宏觀數據方面，美國2月耐用品訂單環比增長0.9%，預期下降1%，前值為3.20%。本次耐用品訂單數據超預期增長，主要受到飛機訂單所推動，核心訂單增長仍略顯疲軟。當前企業在特朗普關稅政策前景不明朗的情況下仍保持觀望，尤其是對新一輪關稅可能帶來的供應鏈調整和成本上升風險持謹慎態度。關稅方面，特朗普計劃將于4月2日后立即征收高達50%的關稅，并立即對進口汽車征收關稅，多國央行就貿易戰提出經濟風險警示，下調經濟增速預期，全球貿易格局的不確定性日益增長。在此情形下，美元近期的走勢展現出一定韌性，多數非美貨幣持續回調。特朗普此前聲明對等關稅將“針對性”展開，部分國家和行業或獲得關稅豁免，但考慮到特朗普口風善變，市場情緒仍將受到政策不確定性的擾動，美元短期內震蕩看待為主。

歐元區方面，瑞士3月ZEW投資者信心指數錄得-10.7，前值為3.4，關稅帶來的經濟減緩預期已對投資者信心造成負面影響。由于美歐關稅摩擦的可能性依然存在，市場對歐元區經濟下行風險的擔憂升溫。歐洲央行多位官員近期暗示，如外部環境惡化，不排除再次降息以提振經濟，此前歐洲央行行長拉加德警示經濟增長風險但淡化通脹壓力，暗示不會通過加息應對關稅沖擊，整體基調仍偏鴿派，歐元短期內震蕩看待。

日本央行行長上田和夫表示，若經濟預測如期實現，央行將繼續上調基準利率，逐步退出寬松貨幣政策。當前日本經濟雖存局部疲軟，但整體呈現溫和復蘇態勢。日本通脹持續上行，食品價格的飆升或造成持續的通脹壓力，日本央行有望維持鷹派利率基調，為日元提供階段性支撐。

集運指數(歐線)

周三集運指數（歐線）期貨價格集體上漲，主力合約收漲2.29%，其余合約收漲1-2%不等。最新SCFIS歐線結算運價指數為1506.17，較上周回落105.53點，環比下行6.5%。MSC與ONE旗下均有集裝箱船出事，對于運力周轉可能造成一定不利影響，進而抬升期價。現貨端，據Geek Rate所示，4月3日，馬士基上海離港前往鹿特丹的船期，20GP總報價為$1207，較同期前值上漲$22，40GP總報價為$1702，較同期前值回落$128。其余船司如赫伯羅特、one聯盟均有不同幅度下調運價，不利于期價上行。此外，特朗普與普京通話后，普京同意暫停對烏克蘭能源設施的襲擊30天，但未接受美國提出的全面停火提議。烏克蘭總統澤連斯基表示愿意考慮這一有限停火，但強調需進一步了解美俄之間的條件，紅海復航預期小幅改善，但不確定性仍強。且歐元區2月制造業PMI持續位于收縮區間，經濟復蘇道路始終坎坷，活躍度仍舊處于階段性低位。綜上，目前地緣端消息反復不斷，停火談判有序推進，但船公司因其不確定性較強，并未隨著加沙停火協議的達成而大量復航，市場對全球經濟的擔憂不減。疊加制造業產能的逐步恢復和外貿出貨量的季節性回升，3月起現貨運價將進入筑底企穩階段，因此期價缺乏趨勢性行情的支撐因素。目前消息驅動特征較為顯著，建議投資者謹慎為主，注意操作節奏及風險控制，需關注第二輪加沙停火談判的后續情況，以及主流船司后續舉措。

中證商品期貨指數

周三中證商品期貨價格指數漲0.19%報1425.56，呈窄幅震蕩態勢；最新CRB商品價格指數漲0.19%，連續三個交易日上漲。晚間國內商品期貨夜盤收盤，能源化工品普遍上漲，甲醇漲0.9%，原油漲0.65%。黑色系全線上漲，鐵礦石漲1.48%。農產漲跌不一，豆粕跌0.53%，棕櫚油漲0.36%。基本金屬漲跌不一，滬鎳漲0.57%，滬銅跌1.08%。貴金屬全線上漲，滬金漲0.08%，滬銀漲0.05%。

海外方面，美國總統特朗普表示，將對所有未在美國制造的汽車征收25%的關稅；將對制藥行業和木材征收關稅。此外，有知情人士透露，美國可能會在幾周內對進口銅征收關稅。貿易戰在日益擴大中，關稅帶來的通脹上行風險，或影響美聯儲降息進程。國內方面，經濟基本面，1-2月份，國內消費、投資增速均較去年12月明顯上升，同時，房地產在穩住樓市的政策下有明顯修復。結合此前公布的PMI、通脹等一系列數據，2025年1-2月份國內經濟開局良好，對市場信心有著穩定效果。政策端，央行貨幣政策委員會召開第一季度例會，建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，擇機降準降息。自2024年底中央經濟工作會議后，央行已多次指出擇機降準降息，后續降準或有望率先落地。具體來看，美國對伊朗及委內瑞拉實施制裁，原油供應減少推動油價反彈；金屬方面，黑色系在需求好轉的提振下探底回升，美元指數低位反彈，對貴金屬短線形成一定壓力；農產品方面，未來供應規模預計減少，在一定程度上支撐價格。整體來看，目前政策在宏觀層面起到托底的效果，但商品基本面仍有待修復，商品指數預計維持震蕩。

※ 農產品

豆一

隔夜豆一2505合約下跌0.23%。國產豆方面，隨著氣溫升高、蔬菜價格回落，市場對豆制品的需求減少，市場淡季特征將逐漸明顯，現貨市場較為低迷，各地大豆報價差異大且整體震蕩下滑。加上省儲持續大量投放大豆且競拍底價下沉，市場供應增加導致豆價下跌。但高蛋白商品豆抗跌，基層農戶豆源少，對豆價有所支撐。整體來看， 預計國產大豆或以震蕩運行為主。

豆二

芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆05月合約期價周三收跌0.15%，隔夜豆二2505合約上漲0.23%。月末USDA季度報告發布，美國農業部在報告中公布對2025年農民種植意向的估計，目前市場預計美國大豆種植面積預估會被下調，CBOT大豆維持在1000美分上方窄幅震蕩調整。貿易緊張局勢升級適逢巴西大豆上市高峰期到來，緩解大豆供應緊張問題，且季節性供應壓力持續壓制盤面，不過市場對巴西大豆巴豐產兌現也有所消化，短期下跌空間也有限。因此，預計豆二震蕩運行。

豆粕

芝加哥期貨交易所（CBOT）豆粕05月合約期價周三收跌0.58%，隔夜豆粕下跌0.53%。中國海關數據顯示，2025年前兩個月中國從美國進口的大豆數量較上年同期增長了84.1%，反映特朗普上任前美國大豆集中到港，以及二季度預計進口大豆放量，市場供應增加預期強烈，豆粕庫存或開啟累庫階段。同時，國內需求表現不佳，終端養殖利潤不好，飼料需求較差，飼料企業豆粕備貨充足。綜合來看，供需錯配下，豆粕價格或偏弱運行。

豆油

芝加哥期貨交易所（CBOT）豆油05月合約期價周三收漲0.85%，隔夜豆油2505合約上漲0.28%。受3月份部分大豆到港延遲影響，預計短期內大豆庫存將繼續下行。不過，隨著4月大豆到港量預期明顯回升，進入4月后，大豆庫存或將回升，大豆供應充裕，油廠開機率或提升，豆油預計開啟累庫階段。競品油方面，自2025年3月20日起，對原產于加拿大的菜子油、油渣餅加征100%關稅，加拿大菜油、菜粕進口或趨緊，市場情緒支撐菜油行情；棕櫚油增產季到來，產量逐漸恢復，供應壓力施壓棕櫚油盤面。因此，豆油預計震蕩偏弱運行。

棕櫚油

馬來西亞BMD毛棕櫚油06月合約期價周三收漲0.42%,隔夜棕櫚油2505合約上漲0.36%。從高頻數據來看，3月出口需求繼續下滑，以及產量有所恢復。獨立檢驗公司AmSpec Agri發布的數據顯示，2025年3月1-15日馬來西亞棕櫚鮮果串單產增加4.90%，出油率下降0.04%，棕櫚油產量增加4.69%。當前庫存維持偏緊狀態，以及馬來西亞上調4月毛棕櫚油參考價格，對現貨價格有所支撐。但是，產地順利進入增產季，出口需求持續疲軟以及供應增加，預計庫存狀態逐步改善，棕櫚油上行空間有限。因此，棕櫚油或以震蕩偏弱運行為主。

菜油

洲際交易所（ICE）油菜籽期貨周三收高，追隨其他油脂升勢。隔夜菜油2505合約收漲0.18%。加拿大農業部（AAFC）發布的月度報告顯示，2025/26年度加拿大的油菜籽產量預期上調至1800萬噸，但慮到關稅戰的影響，出口預計劇減20%，至600萬噸。期末庫存預計將增加至200萬噸，高于2024/25年度的130萬噸。供應形勢明顯轉松，這將對油菜籽價格構成下行壓力。其它方面，馬來出口數據仍然不佳，且后期步入季節性增產季，棕櫚油承壓下跌，拖累國內油脂市場。國內方面，一季度菜籽進口到港量下滑，菜油供應端壓力減弱。且我國對加拿大菜油粕加征100%的關稅，顯著抬升加菜粕、加菜油的進口成本。菜油市場呈現短期供應寬松但長期不確定性較大。不過，關稅落地邊際影響轉弱，疊加庫存持續攀升，繼續牽制市場價格。盤面來看，多因素共同作用下，近日菜油總體維持震蕩，短線參與。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期貨周三大體持平，市場關注月底的USDA關鍵報告。隔夜菜粕2505合約收跌0.31%。巴西大豆收割工作已完成超七成，較去年同期明顯加快，且降雨使得阿根廷農作物產區的土壤墑情明顯改善，南美豐產逐步兌現，對國際豆價持續施壓。美國關稅政策變動頻繁，對市場影響較大，波動加劇。國內方面，二季度南美大豆將大量到港，對豆粕市場價格形成壓制。菜粕自身而言，由于今年以來菜籽到港量明顯下滑，供應壓力減弱，菜粕庫存壓力不大。同時，我國對加拿大菜油粕加征100%的關稅，顯著抬升進口成本，而加拿大菜粕進口依存度較高，后期菜粕供應大概率趨緊。不過，關稅落地邊際影響轉弱，疊加短期供應仍然相對充裕，現貨價格回落，對期價有所拖累。盤面來看，受豆粕走弱以及前期情緒充分釋放后，菜粕高位回落，市場波動較為劇烈。不過，受加征關稅影響，菜粕遠期供應懸念仍然較大，整體仍以震蕩偏強趨勢看待。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期貨周三收跌，市場等待USDA種植意向報告。隔夜玉米2505合約收跌0.31%。美玉米進口優勢再度凸顯，但中國對美玉米加征15%的關稅，且巴西玉米價格優勢仍好于美玉米，貿易商更傾向于等待巴西玉米上市，短期進口壓力不大。國內方面，東北地區基層種植戶玉米售糧進度已八成半多，近期氣溫回升，潮糧保存難度大，深加工廠門潮糧到貨增多，企業降價控制收購成本。且東北地區上周以來中儲糧采購力度有減弱趨勢，而陳糧投放有增多趨勢，市場情緒有所降溫。華北黃淮產區生豬價格明顯回落，養殖利潤重回平虧平衡，隨著玉米小麥價差的縮小，部分飼料企業采購轉向小麥，部分地區已開始小麥替代，替代比例可達到10%-20%不等。基層余糧僅剩1-2成，貿易商隨采隨銷，部分貿易主體趁價高出貨，售糧積極性有所增強，深加工企業廠門到貨量繼續增加，企業順勢降價收購。盤面來看，近日玉米期價震蕩略有回落，短線參與為主。

淀粉

隔夜淀粉2505合約收跌0.34%。受到原料玉米成本高企引發的淀粉企業虧損加劇，加之部分企業庫存壓力偏高，玉米淀粉企業檢修數量增加，行業開機率繼續下降。但下游需求表現一般，疊加木薯淀粉對玉米淀粉的替代沖擊，企業簽單走貨欠佳，供大于求局勢延續，庫存仍處高位。截至3月26日，全國玉米淀粉企業淀粉庫存總量136.3萬噸，較上周增加1.30萬噸，周增幅0.96%，月增幅0.89%；年同比增幅18.94%。盤面來看，受玉米期價下跌影響，近日淀粉同步走弱，短線參與為主。

生豬

根據Mysteel數據：2025年3月份重點省份養殖企業生豬計劃出欄量環比增加，前期出欄量一般，部分養殖場或為完成出欄計劃而增加出欄量，供應端仍有壓力。需求端，近期屠宰開工率連續六周回升，以及凍庫庫容增加，不過消費處于淡季，且開工率增幅在放慢，后期回升空間有限。供需有短暫利多以及基差貼水有一定支撐作用，生豬價格震蕩運行，但是二育和壓欄導致供應后移的壓力將逐漸顯現，加上中期生豬供應趨于增加、需求增長空間受限，后市供需偏松格局難改，價格仍將承壓。

雞蛋

臨近清明備貨，價格下探后，下游補貨意愿將迎來回升，刺激需求略有回暖。不過，季節性消費淡季，需求提振力度或較為有限。同時，由于四季度補欄積極性良好，節后新增開產壓力較大，存欄壓力也持續作用市場，供應寬松下，蛋價持續承壓。盤面來看，近期雞蛋期價跌勢放緩，短期暫且觀望。

蘋果

鄭州商品交易所3月25日發布公告，自即日起暫停齊魯泉源供應鏈有限公司指定蘋果交割廠庫及車(船)板交割服務機構的交割業務。作為東部交割的核心力量，暫停齊魯泉源的交割業務一定程度上會使得交制品供應減少，加劇市場供應緊張預期，從而推動盤面上漲。另外，蘋果庫存有限，后期銷售壓力不大，加上清明備貨仍有支撐，支撐蘋果價格。截至2025年3月19日，全國主產區蘋果冷庫庫存量為500.61萬噸，環比上周減少23.45萬噸，走貨速度較上周環比略有下降。本周山東產區庫容比為39.13%，較上周減少1.68%，去庫進度較上周略有減緩。周內山東產區詢價客商數量尚可，但整體成交略顯不溫不火，清明節備貨氛圍整體不旺。目前外貿出口采購減少，小單車及周邊市場客戶按需拿貨。本周陜西產區庫容比為47.88%，較上周減少1.80%。周內陜西產區果農貨源剩余有限，果農略存抗價情緒，咸陽渭南等產區果農貨源進入陸續清庫階段。

紅棗

銷區走貨一般，庫存處在近幾年的相對高位，豐產還是對市場有一定的壓力。據Mysteel農產品調研數據統計本周36家樣本點物理庫存在10928噸，較上周增加33噸，環比增加0.30%，同比增加40.28%，本周樣本點庫存小幅增加，產區部分企業等外品進行拍賣出貨，銷區市場等外品及成品到貨持續，從目前各銷區市場走貨來看相對清淡，下游拿貨積極性不高。隨著天氣逐漸轉暖，入庫需求有所提升，冷庫費用同比增幅顯著。以河南萬邦市場為例庫容偏緊，自建冷庫數量增加。與此同時，產區棗樹仍處于休眠期，傳統淡季使得終端消費難以得到明顯支撐，隨著氣溫上升，一般貨品的質量風險將逐漸凸顯，需引起關注。

棉花

國際方面，美國棉農縮減棉花種植面積的意愿較強，S&P Global預計2025年美國棉花種植面積料同比減少100萬英畝。國際普遍預期，受種植收益的影響，預計美棉種植面積下降。支撐國際棉價。國內方面，月內國內消費復蘇節奏較緩，同時美國加征關稅加劇國際經貿環境不確定性，紗廠對傳統旺季信心不足，補貨積極性不高，以剛需采購為主，總體原料庫存下降。截至2月28日，紡織企業在庫棉花工業庫存量為93.1萬噸，較上月底減少4.9萬噸,同比增加4.3萬噸。美國新年度種植意向報告發布前，市場保持謹慎，美國部分地區已經開始播種，預計到4月開始公布種植的進度，關注播種的情況。暫時觀望。

白糖

國際方面，巴西方面暫時供應還是偏緊，不過需要關注進入4月后，巴西新榨季開始，關注開榨的節奏，目前預測近一兩周可能有雨，緩解市場對巴西種植的擔憂。總體市場預期新榨季產量增長。國內方面，24/25榨季廣西收榨糖廠數量已達70家，同比增加31家;已收榨產能56萬噸/日，同比增加19.8萬噸/日。目前廣西僅4家糖廠仍在壓榨，最晚預計將于4月初全部收，24/25榨季廣西糖產量預計在650萬噸左右，同比增加30萬噸。國內榨季進入尾聲，產量同比增加,工業庫存也增加，不過1-2月總體的進口壓力較小，加上3月目前配額外的到港預期也是0，短期外部的壓力較為有限，繼續支撐糖價。

花生

供應端，1月花生進口環比下降，以及樣本油廠花生庫存下降，供應壓力有所減少，但庫存壓力仍較大；需求端，油廠壓榨利潤下降，為虧損狀態，影響油廠開機率，同時部分貿易商存在剛性補庫需求，但整體交易難以放量。競品油方面，自2025年3月20日起，對原產于加拿大的菜子油、油渣餅加征100%關稅，加拿大菜油、菜粕進口或趨緊，市場情緒支撐菜油行情；棕櫚油增產季到來，產量逐漸恢復，供應壓力施壓棕櫚油盤面。因此，油脂對花生價格支撐力度減弱。總體來說，市場整體需求低迷的局面未有顯著改善，整體交易氛圍表現一般，花生價格或震蕩偏弱。

※ 化工品

原油

當地時間3月26日，特朗普宣布對所有進口汽車征收25%關稅，相關措施將于4月2日生效，美元指數走強。歐佩克3日發表聲明說，8個歐佩克和非歐佩克產油國決定按既定計劃自4月1日起逐步增加石油產量；美國加強了對伊朗有關的制裁，同時美國與胡賽武裝之間的沖突繼續，中東局勢仍舊趨緊；美國計劃對委內瑞拉等產油國加強制裁，潛在供應風險增強。技術上，SC主力合約上方測試550附近壓力，下方關注5日線附近支撐，短線呈現震蕩上行走勢。操作上，建議短線交易為主。

燃料油

美國計劃對委內瑞拉等產油國加強制裁，潛在供應風險增強。新加坡燃料油市場上漲，低硫與高硫燃料油價差收窄至35美元/噸。LU主力合約與FU主力合約價差為478元/噸，較上一交易日下跌53元/噸；國際原油上漲，低高硫期價價差收窄，燃料油期價上漲。前20名持倉方面，FU主力合約多空減倉，凈空單出現增加。技術上，FU主力合約上方關注3300附近壓力，下方關注5日線支撐，短線呈現偏強震蕩走勢。LU主力合約上方關注3750壓力，下方關注5日線支撐，短線呈現偏強震蕩走勢。操作上，短線交易為主。

瀝青

美國計劃對委內瑞拉等產油國加強制裁，潛在供應風險增強。美國仍有可能加強對伊朗和俄羅斯的制裁，潛在的供應風險延續。南方地區陰雨天氣減少，但因前期集中備貨后下游需求難以消化；山東地區煉廠開工較為穩定，下游終端按需采購；華東地區主力煉廠間歇穩定生產，整體庫存壓力不大；華北地區現貨市場價格回落，市場剛需維持。技術上，BU主力合約上方關注3700附近壓力，下方關注5日線支撐，短線呈現偏強震蕩走勢。操作上，短線交易為主。

LPG

美國計劃對委內瑞拉等產油國加強制裁，潛在供應風險增強。華南液化氣市場小幅下跌，主營煉廠先漲后跌，上游煉廠出貨順暢供應偏緊；沙特3月CP下調，進口氣成本下降，港口庫有所累庫；華南國產氣價格環比回落，PG主力合約期貨較華南現貨貼水為741左右。LPG主力合約多空增倉，凈空單呈現增加。技術上，PG主力合約上方關注4700附近壓力，下方關注4500附近支撐，短線呈現偏強震蕩走勢，操作上，短線交易為主。

甲醇

近期國內甲醇檢修、減產涉及產能產出量多于恢復涉及產能產出量，整體產量小幅下降。國內一體化甲醇裝置持續檢修，庫存進一步消耗，內地企業庫存進一步下降。本周甲醇港口庫存繼續去庫，江蘇主流庫區在轉口船發以及沿江下游船發支撐下提貨良好；華南內貿抵港環比增量明顯，主流庫區提貨量相對穩健，庫存略有去庫。伊朗裝置近期陸續重啟，但短時進口量仍難回歸。上周陜西蒲城烯烴裝置停車，國內甲醇制烯烴行業開工率環比下降，華東烯烴裝置重啟后恢復滿負荷運行，但低利潤背景下沿海部分裝置存停車預期。MA2505合約短線建議在2520-2600區間交易。

塑料

夜盤L2505漲0.34%收于7712元/噸。供應端，上周石化企業停車檢修產能增加，產量環比-4.59%至60.27萬噸，產能利用率環比-3.88%至80.66%。需求端，上周下游各制品開工均出現不同程度提升，PE制品平均開工率環比+2.58%，其中農膜開工率環比+1.05%。庫存方面，生產企業庫存環比-6.68%至50.47萬噸，社會庫存環比-2.99%至63.03萬噸，總庫存中性偏高。本周中安聯合35萬噸、萬華化學25萬噸等裝置停車檢修，廣東石化40萬噸、茂名石化25萬噸、萬華化學45萬噸裝置重啟，產量、產能利用率預計環比上升。內蒙古寶豐三線、山東新時代新產能或于3月下旬至4月落地，持續給到行業供應壓力。下游農膜訂單跟進不足、環比下降，包裝膜訂單雖有增長但較往年同期相比偏低，需求端增速或受到壓制。庫存去化難度較大，庫存壓力或持續偏高。成本方面，近期中東地緣沖突加劇，特朗普威脅對從委內瑞拉進口石油、天然氣的國家征收關稅，國際油價震蕩上漲。短期內L2505預計震蕩走勢，下方關注7630附近支撐，上方關注7800附近壓力。

聚丙烯

夜盤PP2505漲0.38%收于7352元/噸。供應端，上周受浦城清潔能源、安慶百聚、中景石化等裝置停車影響，PP產量環比-5.76%至73.26萬噸，產能利用率環比-5.08%至76.98%。需求端，上周下游行業平均開工率+0.46%至50.44%，增速邊際放緩。庫存方面，上周PP庫存環比-0.84%至93.13萬噸。本周茂名石化、中安聯合等裝置停車檢修，前期停車的金能化學裝置影響擴大，產量、產能利用率預計環比下降。3月下旬石化企業密集短停，或抵消新產能計劃投產帶來的供應壓力。下游各行業開工提升，需求增加，帶動PP庫存去化。成本方面，近期中東地緣沖突加劇，特朗普威脅對從委內瑞拉進口石油、天然氣的國家征收關稅，國際油價震蕩上漲。短期內PP2505預計震蕩走勢，下方關注7290附近支撐，上方關注7360附近壓力。

苯乙烯

夜盤EB2505漲0.89%收于7798元/噸。供應端，本周受部分裝置負荷調整影響，產量環比-1.46%至33.82萬噸，產能利用率環比+1.08%至73.84%，較上周變化不大。需求端，上周苯乙烯下游開工率漲跌互現，EPS、PS、ABS消費環比+0.67%至26.85萬噸。庫存方面，苯乙烯工廠庫存環比-0.52%至24.49萬噸；華東港口庫存環比-6.28%至17.43萬噸；華南港口庫存環比-9.8%至2.3萬噸；總庫存水平仍偏高。短期內暫無新增停車、重啟裝置，受部分裝置提負影響，預計本周產量、產能利用率小幅上升；4月恒力石化72萬噸、山東萬華65萬噸裝置計劃檢修，屆時或緩解供應壓力。本周EPS、PS、ABS部分裝置恢復，但考慮到目前存在成品庫存壓力普遍偏高、企業讓利出貨的現象，需求預計增量有限、難以持續。苯乙烯庫存持續偏高，去化難度仍較大。成本方面，近期中東地緣沖突加劇，特朗普威脅對從委內瑞拉進口石油、天然氣的國家征收關稅，國際油價震蕩上漲；純苯進口貨源加劇供應，下游消耗略顯乏力，價格承壓。EB2505下方關注7630附近支撐，上方關注8030附近壓力。

PVC

夜盤V2505漲0.08%收于5126元/噸。供應端，上周由于欽州華誼停車裝置影響擴大，以及天津渤化、山西瑞恒裝置負荷下降，產能利用率環比-0.67%至79.83%。需求端，上周PVC管材開工率環比+0.31%至46.88%，PVC型材開工率環比+1.15%至41.65%，處于歷史同期偏低水平。截至3月20日，PVC社會庫存環比-2.89%至83.38萬噸，庫存壓力小幅緩解。本周受蘇州華蘇、欽州華誼重啟裝置影響擴大影響，產能利用率預計環比上升；4月至5月PVC裝置檢修計劃密集，屆時或緩解供應壓力。地產終端仍顯低迷，拖累硬制品開工率增長，下游企業或維持剛需采購，庫存去化難度較大。成本方面，隨著西北地區限電減弱、電石供應增加，電石法成本支撐或受削弱。政策預期逐漸消化，基本面尚未出現明顯改善，短期內V2505預計震蕩走勢，下方關注5000附近支撐，上方關注5180附近壓力。

燒堿

夜盤SH2505漲0.51%收于2566元/噸。供應端，上周金嶺新材料、山東東岳等裝置停車檢修，北方三泰、蕪湖融匯等裝置重啟，產能利用率環比-0.9%至84.5%，較前期變化不大。需求端，氧化鋁行業利潤不佳，上周開工率環比-0.11%至86.5%；粘膠短纖開工率受部分裝置檢修影響環比-1.17%至85.93%，印染開工率環比+5.63%至68.51%。上周液堿工廠庫存環比+10.38%至45.97萬噸，庫存趨勢由跌轉漲，當前庫存壓力偏高。3月中下旬至4月氯堿檢修裝置陸續增多，但液氯價格回暖、氯堿利潤修復或削弱檢修對供應壓力的緩解作用。下游氧化鋁價格走弱帶動高成本裝置降負，預計氧化鋁開工率持續下滑。前期主力送貨量居高不下，隱性庫存偏高或打壓下游備貨需求。主力采購價下調，非鋁下游觀望氣氛濃厚、采購偏剛性，庫存去化難度加大，現貨市場價或持續下滑。期貨方面，“弱預期”給到盤面貼水空間，高基差不足以證明期貨價格被低估。短期內SH2505預計在2500-2660區間震蕩。

對二甲苯

隔夜PX震蕩偏強。目前PXN價差至202美元/噸附近。供應方面，周內PX產量為75.03萬噸，環比上周-2.13%。國內PX周均產能利用率89.46%，環比上周-1.95%。浙石化250萬噸PX裝置按計劃檢修。需求方面，目前PTA開工率80.48%，周內PTA產量為133.89萬噸，較上周+0.25萬噸，較去年同期-2.37萬噸。國內PTA周均產能利用率至76.86%，環比-0.12%，同比-4.12%。PX-石腦油價差低位運行，PX供應縮減，近期部分PTA裝置存在檢修計劃，PX供需有走弱預期，地緣風險再起，油價重心抬升，預計PX跟隨成本端運行。

PTA

隔夜PTA震蕩偏強。當前PTA加工差至308元/噸附近。供應方面，目前PTA開工率80.48%，周內PTA產量為133.89萬噸，較上周+0.25萬噸，較去年同期-2.37萬噸。國內PTA周均產能利用率至76.86%，環比-0.12%，同比-4.12%。需求方面，目前聚酯開工率91.13%。聚酯行業周產量：151.74萬噸，較上周+3.41萬噸，環比漲2.3%。中國聚酯行業周度平均產能利用率：89.82%，環比漲1.98%。庫存方面，本周PTA工廠庫存在4.84天，較上周減少0.18天，較去年同期減少0.53天，聚酯工廠PTA原料庫存在9.05天，較上周減少1.15天，較去年同期增加1.78天。逸盛大化按計劃檢修，恒力石化和儀征石化的重啟，PTA開工小幅回升。下游聚酯需求有所回升，PTA供需預期向好，疊加成本端支撐，預計PTA走勢偏強。

乙二醇

隔夜乙二醇震蕩偏強。供應方面，乙二醇裝置周度產量在40.1萬噸，較上周+0.2%。本周國內乙二醇總產能利用率66.7%，環比+0.14%。需求方面，目前聚酯開工率91.13%。聚酯行業周產量：152.48萬噸，較上周+0.74萬噸，環比漲0.49%。中國聚酯行業周度平均產能利用率：90.26%，環比漲0.44%。庫存方面，截至3月24日，華東主港地區MEG港口庫存總量62.76萬噸，較上一統計周期降低5.47萬噸。截至2025年3月26日，國內乙二醇華東總到港量預計在13.11萬噸，較上周計劃降低1.18萬噸。華東乙二醇到港量下滑，預計港口庫存壓力持續減輕。古雷重啟，哈密廣匯降負，兗礦3月下旬有檢修計劃，下游需求持續回升，國內乙二醇供需預期向好。

短纖

隔夜短纖震蕩偏強。目前短纖產銷105.48%，較上一交易日上升21.62%。供應方面，周內滌綸短纖產量為15.81萬噸，環比增加0.15萬噸，增幅為0.96%；產能利用率平均值為82.45%，環比增加0.96%。近期江南高纖、廈門翔鷺重啟。需求方面，周內滌綸短纖工廠平均產銷率為88.63%，較上期增加1.97%。純滌紗行業平均開工率在82.12%，環比持平。庫存方面，截至3月20日，中國滌綸短纖工廠權益庫存11.01天，較上期下降0.47天。純滌紗原料備貨平均10.2天，環比增加0.4天。前期檢修裝置重啟，短纖供應回升，下游開工上升，抄底心態下有所備貨，短纖加工費受到擠壓，成本端波動風險增加，預計短纖價格偏弱震蕩運行，關注下游補庫以及成本端情況。

紙漿

隔夜紙漿走弱，SP2505報收于5684元/噸，針葉漿國內現貨價格持平。供應端，海關數據顯示1-2月紙漿進口增加、針葉漿進口量有所增加，海外漿廠一季度存在減產計劃，巴西Suzano對3月亞洲價格上漲20美元/噸和智利Arauco公司對3月亞洲價格上漲10美元/噸。需求端，紙廠利潤環比提升，按需采購為主，下游需求環比出現小幅改善，成品紙開工整體有所提升，白卡紙環比+0.2%，雙膠紙環比+0.1%，銅版紙環比+2.3%，生活紙環比-0.1%。截止2025年3月20日，中國紙漿主流港口樣本庫存量：204.6萬噸，較上期下降9.9萬噸，環比下降4.6%，庫存量在本周期呈現去庫走勢，主港庫存連續三周呈現去庫走勢。紙漿港口庫存處于同期高水平，下游整體需求表現力度欠佳，但海外紙漿價格堅挺，或限制價格下跌幅度，后續注意紙漿進口情況，預計短期震蕩。SP2505合約建議下方關注5650附近支撐，上方5900附近壓力，注意風險控制。

純堿

夜盤純堿主力合約期價跌幅0.90%。宏觀面：3 月 25 日，央行開展 4500 億元 MLF、3779 億元 7 天期逆回購操作，凈投放 5546 億元。3 月 26 日，央行開展 4554 億元 7 天逆回購操作，因當日有 2959 億元 7 天期逆回購到期，當日實現凈投放 1595 億元。基本面：供應端來看，純堿裝置運行穩定，暫無明顯變化，供應高位徘徊。原材料合成氨和燒堿均下跌，其于持平，總體來說對成本影響不大。需求端來看，下游需求表現疲軟，采購情緒不佳，高價抵觸，隨用隨采為主，操作上建議，目前純堿主力合約2505，維持區間1400-1480元/噸區間震蕩，止損價格分別為1380元/噸和1500元/噸，注意操作節奏及風險控制。

玻璃

夜盤玻璃主力合約期價跌幅1.44%。宏觀面：3月 25 日，央行開展 4500 億元 MLF、3779 億元 7 天期逆回購操作，凈投放 5546 億元。3 月 26 日，央行開展 4554 億元 7 天逆回購操作，因當日有 2959 億元 7 天期逆回購到期，當日實現凈投放 1595 億元。從基本面上看，供應端浮法玻璃以天然氣，煤炭，石油為原材料制作的玻璃，除了煤制法仍有盈利，利潤空間直接影響了接下去的玻璃開工率，后續開工率預計繼續下滑，需求端，多地走貨良好，需求緩慢恢復，小部分企業產銷較好下，存以漲促銷意愿，但多數業者對后市需求恢復進度存較大不確定性短期玻璃應結合盤面觀看，昨日盤面放量下跌，空頭情緒重新來臨，從技術面來看，上方1290作為高位壓力位，后續可能價格到此受阻。操作上建議，玻璃主力合約2505，建議1240元/噸以上空頭為主，止損建議1260元/噸。注意操作節奏及風險控制。

天然橡膠

全球天然橡膠產區處于低產季，原料價格高位震蕩，成本支撐仍存。上周青島現貨總庫存延續累庫，但累庫幅度環比明顯縮窄，海外船貨到港量環比減少，導致青島總入庫率下降，下游輪胎企業補貨情緒減弱，總出庫率亦呈現下降。需求方面，上周國內輪胎企業產能利用率小幅波動，多數半鋼胎企業排產多數表現平穩，前期個別降負企業基本恢復至常規水平，帶動整體樣本企業產能利用率小幅提升；全鋼胎多數企業排產平穩運行，另有個別企業為控制成品庫存增速存小幅減產行為，對整體企業產能利用率形成一定拖拽。ru2505合約短線建議在16700-17300區間交易，nr2505合約短線建議在14500-15100區間交易。

合成橡膠

近期國內原料端供應充裕，價格趨弱成本支撐不足，部分順丁橡膠裝置預計逐步檢修，順丁供應面減量，近期順丁橡膠生產企業庫存總體下降，裝置檢修增多或帶動部分貿易商適量備貨，但上下游交投表現僵持影響下出貨阻力仍存。需求方面，上周國內輪胎企業產能利用率小幅波動，多數半鋼胎企業排產多數表現平穩，前期個別降負企業基本恢復至常規水平，帶動整體樣本企業產能利用率小幅提升；全鋼胎多數企業排產平穩運行，另有個別企業為控制成品庫存增速存小幅減產行為，對整體企業產能利用率形成一定拖拽。br2505合約短線建議在13350-13700區間交易。

尿素

近期國內尿素部分裝置停車檢修，日產量小幅下降，本周預計2家企業計劃，1-2家停車裝置恢復生產，考慮到短時的企業故障發生，產量波動或有限。農業因返青肥收尾，需求逐漸減弱；板材行業需求平穩，春季肥收尾，夏季肥新單跟進有限，原料居高背景下，部分企業生產積極性受挫，復合肥開工率或繼續下降。本周國內尿素企業庫存繼續去化，受需求持續的較強支撐，多數區域以去庫為主。UR2505合約短線建議在1820-1910區間交易。

瓶片

隔夜瓶片震蕩偏強。供應方面，國內聚酯瓶片周度產量為29.10萬噸，較上周減少0.49萬噸，減少 1.66% 。出口方面，2025年2月中國聚酯瓶片出口48.76萬噸，較上月增加6.60萬噸，或+15.66%。3月下旬開始萬凱、儀征、騰龍以及逸盛海南50萬噸集中復產，釋放產量預計延后至4月，瓶片供應有增加預期。終端各加工行業開工陸續恢復，軟飲料行業開工提升，工廠庫存壓力有所去化，短期瓶片供需偏強，瓶片單邊價格受成本端影響偏大，關注后期新裝置投產情況以及成本支撐情況。

原木

原木日內震蕩，LG2507報收于835元/m3，期貨升水現貨。輻射松原木山東地區報價790元/m3，-0元/m3；江蘇地區現貨價格800元/m3，-0元/m3，進口CFR報價121美元，環比持平。供應端，海關數據顯示1月原木、針葉原木進口量同環比減少，2月同環比增加，新西蘭原木離港量2月增加，預期3月供應小幅回落但仍維持高位。需求端，原木港口日均出庫量周度增長。截止2025年3月25日當周，中國針葉原木港口樣本庫存量：364萬m3，環比增加15萬m3，庫存持續第二周累積。目前港口庫存處于年內中性水平，外盤價格回落、進口換算超過國內價格構成成本支撐，原木下游整體需求邊際恢復，供需雙增格局下基本面矛盾不大，后續注意原木進口情況，現貨有支撐，期貨區間震蕩。LG2507合約建議下方關注820附近支撐，上方860附近壓力，區間操作。

※ 有色黑色

貴金屬

隔夜，滬金主連合約漲0.08%至708.84元/克，滬銀主連合約漲0.05%至8355元/千克。伴隨對等關稅即將實施，市場避險情緒持續抬升，但美元和美債收益率短線反彈壓制金價上行，滬市貴金屬高位震蕩運行。地緣方面，美國周二與烏克蘭和俄羅斯達成協議，暫停對海上和能源目標的攻擊，華盛頓承諾將推動對莫斯科的一些制裁放松，略微減弱黃金避險屬性。關稅方面，美國總統特朗普表示，將于4月2日起對所有未在美國制造的汽車、制藥以及木材在現有關稅的基礎上再額外征收25%的關稅，進一步加劇市場擔憂情緒。宏觀數據方面，美國2月耐用品訂單環比增長0.9%，預期下降1%，前值為3.20%。本次耐用品訂單數據超預期增長，主要受到飛機訂單所推動，核心訂單增長仍略顯疲軟。當前企業在特朗普關稅政策前景不明朗的情況下仍保持觀望，尤其是對新一輪關稅可能帶來的供應鏈調整和成本上升風險持謹慎態度。展望未來，市場聚焦于本周五公布的PCE個人消費支出數據，若PCE數據出現放緩，聯儲票委或釋放鴿派信號以提振降息進程，反之若PCE維持堅挺，美聯儲大概率將繼續維持其謹慎觀望的鷹派利率基調。

白銀方面，SLV ETF資金持續流入預示多頭的看漲情緒，但考慮到白銀需求仍處于弱周期，金銀比仍處于階段性高位，白銀上行或仍將受到阻力。操作上建議暫時觀望為主，中長期逢低布局，滬金2506參考運行區間690-720元/克，滬銀2506參考運行區間8100-8600元/千克。

滬銅

隔夜滬銅主力合約震蕩偏弱，持倉量減少，現貨升水，基差走強。國際方面，美聯儲理事庫格勒：認為當前美聯儲政策仍然具有限制性；判斷該政策處于良好狀態。國內方面，商務部召開擴消費專題新聞發布會介紹，將開展汽車流通消費改革試點；出臺離境退稅針對性措施，增加退稅商店數量；組織摸排外貿企業內銷需求，建立重點外貿優品企業名單。基本面上，銅精礦TC現貨指數與港口庫存持續回落，國內銅精礦供應依舊趨緊。海外方面，自由港獲得出口銅精礦許可，后續或緩解部分偏緊情況。供給端，現貨價格快速抬升，令貿易商挺價惜售情緒重燃，加之礦端供給偏緊原料價格上漲，抬升冶煉廠成本，支撐銅價。貿易方面，美銅強勢令出口精銅增長，而進口下降，國內現貨供給量有所收斂，庫存下降。需求端，快速走高的銅價對下游加工廠的消費壓制逐漸顯現，現貨市場成交情況表現清淡。總體而言，滬銅基本面或處于供需偏弱，庫存緩慢去化的局面。期權方面，平值期權持倉購沽比為0.90，環比+0.1308，期權市場情緒偏空，隱含波動率略升。操作建議，輕倉逢低短多交易，注意控制節奏及交易風險。

氧化鋁

隔夜氧化鋁主力合約震蕩偏弱，持倉量減少，現貨貼水，基差走強。宏觀方面，商務部召開擴消費專題新聞發布會介紹，將開展汽車流通消費改革試點；出臺離境退稅針對性措施，增加退稅商店數量；組織摸排外貿企業內銷需求，建立重點外貿優品企業名單。基本面上，原料端鋁土礦進口到港量有所增加，加之氧化鋁價快速回落，令土礦報價承壓。氧化鋁供給方面，國內氧化鋁在運行增減并行，暫未出現因現貨價格快速走低至成本線而大面積減產現象，整體供給量上仍顯偏多。氧化鋁需求方面，國內電解鋁產能受消費旺季因素拉動，復產持續推進，令氧化鋁需求穩定增長。整體來看，氧化鋁基本面或將繼續維持供給偏多的局面。操作建議，輕倉逢低短多交易，注意控制節奏及交易風險。

滬鋁

隔夜滬鋁主力合約震蕩偏弱，持倉量減少，現貨升水，基差走強。國際方面，美聯儲理事庫格勒：認為當前美聯儲政策仍然具有限制性；判斷該政策處于良好狀態。國內方面，商務部召開擴消費專題新聞發布會介紹，將開展汽車流通消費改革試點；出臺離境退稅針對性措施，增加退稅商店數量；組織摸排外貿企業內銷需求，建立重點外貿優品企業名單。基本面上，電解鋁供給端，由于電解鋁原材料價格走低，其成本支撐轉弱，加之海內外宏觀因素的作用推升鋁價，令冶煉廠生產意愿提升，復工復產穩步推進。需求端，鋁價短期內走強，在一定程度抑制了下游鋁加工企業的采購意愿，但因消費節點以及宏觀利好因素的作用仍推動下游訂單及開工意愿回升，下游整體開工率回升但增幅有限。綜上所述，電解鋁基本面或處于供給穩增，需求小漲，庫存緩步去化的局面。期權方面，購沽比為0.74，環比-0.0244，期權市場情緒偏空，隱含波動率略降。操作建議，輕倉震蕩交易，注意控制節奏及交易風險。

滬鉛

滬鉛主力合約期價漲幅0.37%。宏觀面： 特朗普表示，4月2 日的對等關稅實施日將會如期實行，但部分國家可能會有 “折扣”。他還將 4月2 日的宣告稱為 “解放日”，預示將開始實施更具保護主義色彩的貿易政策，以懲罰他長期以來指責的 “剝削” 美國的貿易伙伴。不過，特朗普政府內部對于如何執行新關稅制度以及執行的具體目的尚未達成一致。基本面：供應端看全球精煉鉛領域，礦山產量出現環比下滑，今日，鉛精礦價格小幅上漲。需求端：昨日SMM1#鉛均價較昨日漲25元/噸為17300元/噸，再生精鉛持貨商隨行就市，主流貨源對SMM1#鉛均價貼水50-100元/噸出廠，貼水較大的仍是湖南地區，對均價減150元/噸。綜合來說，供應端來看產量并未有太大變化，需求端來看廢電瓶價格高位震蕩，鉛的需求呈現疲態，鉛價格小幅上漲，但是其他下游廠家目前接貨態度依舊保持觀望，操作上建議，滬鉛主力合約2505短期在17400-18000元/噸震蕩，止損參考17200元/噸和18100元/噸注意操作節奏及風險控制。

滬鋅

宏觀面，歐盟執委會貿易執委塞夫科維奇周二會見了特朗普的高級貿易官員，試圖避免美國下周對歐盟商品征收高額關稅，但結果尚不明朗，美元指數偏強。基本面，國內外鋅礦加工費再度出現下降，國內冶煉廠生產虧損擴大，精煉鋅存在減產可能，供應端壓力有所緩和。目前進口窗口開啟，刺激精鋅進口保持流入。需求端，下游傳統旺季需求逐步回暖，但市場畏高心態重，多采取逢低點價方式，國內庫存累增放緩，海外去庫明顯。終端利好政策指引，市場樂觀預期升溫，關注傳統旺季實際表現。技術上，多頭氛圍略升，測試區間上沿，關注MA10支撐。操作上，建議輕倉做多思路，或暫時觀望。

滬鎳

宏觀面，歐盟執委會貿易執委塞夫科維奇周二會見了特朗普的高級貿易官員，試圖避免美國下周對歐盟商品征收高額關稅，但結果尚不明朗，美元指數偏強。基本面，印尼政府建議鎳產品稅率上調，但目前政策尚未落地，主要對市場情緒影響；三月為印尼齋月，預計印尼鎳礦價格將維持堅挺。不過冶煉端國內各大冶煉廠維持正常生產，產量穩中有升；印尼鎳鐵產量回升明顯。需求端，不銹鋼企業節后逐步復工，疊加刺激政策利好需求前景，不過鎳價上漲抑制下游采買，近期鎳庫存小幅回升。技術面，持倉增量，多空交投分歧，關注130000爭奪。操作上，建議暫時觀望。

不銹鋼

原料端，印尼政府建議鎳產品稅率上調，但目前政策尚未落地，主要對市場情緒影響；三月為印尼齋月，預計印尼鎳礦價格將維持堅挺。冶煉端春節因素有所減產，國內流通庫存出現下降，節后產量加快爬升，但成本支撐下，鎳鐵價格或仍偏強運行。供應端，鋼廠端將陸續提高開工，產量回升有所加快，其中300系增幅較大，市場到貨壓力增加。需求端全面復工恢復正常，長期刺激政策提振市場信心，但價格上漲抑制下游采需，近期庫存消化有所減弱，不過累庫幅度低于近年同期。技術上，持倉回升，多空交投分歧，關注MA20支撐。操作上，建議暫時觀望。

滬錫

宏觀面，歐盟執委會貿易執委塞夫科維奇周二會見了特朗普的高級貿易官員，試圖避免美國下周對歐盟商品征收高額關稅，但結果尚不明朗，美元指數偏強。基本面，緬甸錫礦復產工作繼續推進中，但預計全面恢復正常開采至少需要兩個月左右的時間；剛果錫礦產量占比6%的Bisie礦山暫停運營，關注后續武裝沖突變化，當前原料緊張格局突出。冶煉端，云南地區錫礦流動量處于歷史低位，江西廢料供應制約依舊明顯，原料結構性矛盾加劇，開工率低于正常水平。近期下游及終端企業訂單情況不及預期，疊加錫價上漲抑制采需，國內庫存上升，國外去庫放緩。技術面，持倉增量，多頭氛圍升溫，關注MA10支撐。操作上，逢回調輕倉做多，區間27.7-28.5。

硅鐵

昨日，硅鐵2505合約收盤6020，下跌0.20%，現貨端，寧夏硅鐵現貨報5810，價格持穩。宏觀面，全國碳排放權交易市場覆蓋鋼鐵、水泥行業。基本面，供應高位，成本端蘭炭價格重新回落，需求方面，鐵水產量本期大幅回升，但是鋼材需求預期較弱。利潤方面，內蒙古現貨利潤-48.5元/噸；寧夏現貨利潤-38元/噸。市場方面，河鋼3月硅鐵招標詢盤6150元/噸，招標較上輪增加423噸。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線下方，操作上，震蕩運行對待，請投資者注意風險控制。

錳硅

昨日，錳硅2505合約收盤6146，上漲0.26%，現貨端，內蒙硅錳現貨報5950，價格持穩，原料端錳礦價格下行。宏觀面，2月中國粗鋼產量同比下降3.3%至7890萬噸。基本面，供應端生產虧損，現貨生產積極性不高，成本端，錳礦庫存下降，到港量沖高回落，下游鐵水產量本期大幅回升，但是粗鋼壓減下，需求預期較弱。市場方面，河鋼集團3月硅錳定價6400元/噸，環比2月下降100元/噸。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線下方，操作上，震蕩運行對待，請投資者注意風險控制。

焦煤

夜盤，焦煤2505合約收盤1038.0，上漲1.07%，現貨端，山西晉中市場煉焦煤價格指數報1080，價格持穩。宏觀面，中鋼協秘書長姜維表示控產、行業自律減產都是權宜之計，關閉新增產能入口是關鍵。基本面，供應寬松，低價煤種有所反彈，本期煤礦洗煤廠精煤庫存下降。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線下方，操作上，震蕩運行對待，請投資者注意風險控制。

焦炭

夜盤，焦炭2505合約收盤1633.5，上漲1.30%，現貨端，唐山準一級冶金焦現貨報1475，價格持穩。宏觀面，美國總統特朗普周三宣布對汽車進口征收高達25%關稅的計劃，新的汽車關稅將于4月3日開始征收。基本面，供應彈性好于焦煤，本期鐵水產量大幅回升，部分公司粗鋼壓減的信息提振市場情緒。利潤方面，本期全國30家獨立焦化廠平均噸焦虧損52元/噸。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線之間，操作上，震蕩運行對待，請投資者注意風險控制。

鐵礦

隔夜I2505合約增倉偏強。宏觀面，國家礦山安監局發布關于嚴格規范礦山領域安全生產行政執法行為的通知，其中提出，監管監察部門對同一礦山年度內累計現場執法檢查不超過12次。供需情況，本期中國47港鐵礦石到港總量2639.6萬噸，環比減少355.4萬噸；鋼廠高爐開工率和鐵水產量繼續上調，且增幅擴大。爐料或繼續跟隨鋼價波動。技術上，I2505合約1小時 MACD指標顯示DIFF與 DEA運行于0軸上方。 操作上，日內短線交易，注意風險控制。

螺紋

隔夜RB2505合約減倉反彈。宏觀面，生態環境部發布《全國碳排放權交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業工作方案》，標志著全國碳排放權交易市場首次擴大行業覆蓋范圍工作正式進入實施階段。供需情況，螺紋鋼周度產量-0.89萬 噸，庫存三連降，表需則突破240萬噸。近日，5月合約主流持倉空單減幅更大支撐鋼價反彈，但現貨市場整體成交一般，關注周四產量和庫存數據。技術上，1小時MACD指標顯示DIFF與DEA運行于0軸上方。操作上，日內短線交易，注意操作節奏和風險控制。

熱卷

隔夜HC2505合約減倉整理。宏觀面，美總統特朗普宣布對所有進口汽車征收25%關稅，相關措施將于4月2日生效。供需情況， 本期熱卷周度產量+5.68萬噸，庫存再度下滑，表需維持在330萬噸附近。近日鋼材期貨盤面反彈，現貨價格跟漲但漲幅有限，整體成交一般，因關稅問題仍影響市場情緒。技術上，1小時 MACD指標顯示DIFF與 DEA運行于 0軸上方。操作上，日內短線交易，注意風險控制。

工業硅

宏觀面：為保持銀行體系流動性充裕，3月25日中國人民銀行開展4500億元中期借貸便利（MLF）操作，期限為1年。與之前不同的是，自本月起MLF將采用固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展操作。本月MLF到期3870億元，實現凈投放630億元，是2024年7月以來MLF首次凈投放。工業硅市場價格弱穩，下游壓價采購為主，短期內上漲動力不足。從期貨市場來看，成交量減少，警惕在成本價附近貿易企業重新買入套保。供應：因現貨市場行情持續低迷，導致硅企開工積極性不高，供給端預計短期產量縮減，避免行業庫存壓力。需求：多晶硅產量并未受到終端搶裝帶動，有機硅減產行動仍在持續，鋁合金開工逐步恢復常態，需求延續疲軟。綜合來說，供應后期預計減少，需求按需保持，庫存維持高位，操作上建議，工業硅主力合約2505，震蕩區間9600-10050，止損價格9500和10100，注意操作節奏及風險控制。

碳酸鋰

盤面走勢，碳酸鋰主力合約震蕩偏強，截止收盤+0.7%。持倉量環比減少，現貨貼水，基差走弱。基本面上，碳酸鋰現貨市場近幾日呈現價格企穩態勢，成交價重心維持窄幅波動。上周當碳酸鋰現貨價格觸及階段性低點時，下游材料企業采購積極性明顯提升，已完成部分原料儲備。上游鋰鹽企業維持較強挺價意愿，普遍控制出貨節奏，對價格形成底部支撐。由于價格未現進一步下探趨勢，下游采購節奏有所放緩，市場交投活躍度較上周略有降溫。期權方面，持倉量沽購比值為29.38%，環比+0.5681%，期權市場認購持倉占據優勢，市場情緒偏多頭，隱含波動率略降。技術面上，60分鐘MACD，雙線位于0軸下方，紅柱走擴。操作建議，輕倉逢低短多交易，注意交易節奏控制風險。

多晶硅

宏觀面：湖南發展3月24日晚間公告，公司擬以現金方式對全資子公司湖南發展小初新能源有限公司增資7000萬元，并以其為主體投資建設衡東縣白蓮鎮鯉魚村茶光互補光伏發電項目。項目采用復合型“茶光互補”模式建設，規劃直流側裝機容量約103.47MWp，交流側裝機容量約80MW（以施工設計為準），工程靜態總投資約3.61億元。基本面上，供給端，內蒙古、新疆個別廠家存在爐子檢修情況，但很快恢復，生產影響較小，北方依舊處于緩慢恢復階段，西南產區則處于枯水期，開工低位，工業硅產量維持減少趨勢。需求端短期內，光伏多晶硅市場需求恢復強勁，尤其是分布式搶裝潮帶動了下游產品的漲價去庫，但是下游大家對于政策過后預期不明朗，故開工率依舊較低。昨日多晶硅價格平穩，在簽單期僵持博弈價格當中。操作上建議，多晶硅主力合約短期震蕩為主，震蕩區間43500-44200，止損價格43200和44500。