2025年3月24日，央行發布公告，為保持銀行體系流動性充裕，更好滿足不同參與機構差異化資金需求，自本月起中期借貸便利（MLF）將采用固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展操作。2025年3月25日（周二），中國人民銀行將開展4500億元MLF操作，期限為1年期。

MLF工具創設于2014年，在2024年7月以前一直采用固定利率+數量招標的方法。通過明確利率和數量直接傳導政策意圖。

2024年7月，央行開啟MLF操作機制改革，宣布MLF調整為固定數量+利率招標。保留固定數量操作，但引入利率招標機制，并且從2024年9月開始，央行開始采用逐月公告MLF最高投標利率和最低投標利率，以及唯一的中標利率（當前為中標利率為2.0%）的方式。

2025年3月，也就是本次央行表示將采取“多重價位中標”，采用美式招標的形式，意味著中標利率不再唯一，允許不同機構按差異化利率中標，打破單一利率管理，更能體現市場需求，MLF政策利率屬性進一步淡化，甚至完全退出，回歸中長期流動性調節工具的屬性，當前改革后的MLF已類似于買斷式逆回購。

本次MLF操作首次于3月24日提前一天公布4500億元的操作量，打破以往當日披露的慣例。年初以來，大行負債端資金流失嚴重，疊加市場預期的降準落空與國債凈買入等工具缺位，導致資金面預期波動。央行提前公布操作規模顯然有利于穩定資金和債市情緒，且金融機構能夠提前規劃資金頭寸管理，降低市場摩擦成本，也體現了央行與市場溝通透明度的提升?。 

央行本次MLF加量續作，凈投放630億元，是去年8月以來首次MLF凈投放，直接向銀行體系注入中長期流動性，緩解大行負債壓力，盡管未必能直接帶來資金轉松，但背后呵護態度不言自明，這與此前重啟買斷式逆回購補充流動性的邏輯形成差異化協同。

當前機構投標MLF通常參考市場化融資成本，目前國有銀行和股份制銀行1年期同業存單利率在1.92%左右，比MLF利率低8bp。預期機構在投標時會參考同業存單利率，采用多重價位中標可以更好發揮機構差異化資金需求，發揮機構市場自主定價能力。采用多重價位中標或能總體降低MLF資金成本，緩解銀行的凈息差壓力。

總的來說，本次MLF操作雖并非實質性降息，但卻能給市場釋放類似的寬松預期，債市今日表現也印證了這一點。當前貨幣政策操作主要約束一方面是中美利差帶來的匯率壓力，另一方面則是銀行凈息差壓力。若未來MLF資金成本下降或能緩解銀行的凈息差壓力，為央行降準降息操作釋放政策空間。短期利好債市，中期MLF回歸流動性投放工具的性質，影響偏中性。此外，由于本次MLF是多重價位中標，央行大概率不會公布中標利率結果，目前MLF余額在4萬億左右，后續隨著每月續作也會起到降低銀行負債成本的作用。MLF政策利率屬性逐漸退出后，7天逆回購利率的重要性愈發凸顯，但短期下調的概率仍然不高。